ИЗУЧИТЬ ТРЕБОВАНИЯ ЗАДАНИЯ НА ОЦЕНКУ, ДАННЫЕ ОТРАСЛИ И ОЦЕНИВАЕМОЙ КОМПАНИИ
| Задание на оценку | Отрасль | Компания |
| · цель оценки; · определение оцениваемой стоимости; · размер и тип оцениваемого пакета (доли). | · наличие данных; · уровень конкуренции в настоящий момент и потенциальный (легкость проникновения в отрасль); · уровень финансового риска среди компаний отрасли; · рентабельность в прошлом и ожидаемая (валовой доход и структура затрат); · темпы роста и развития; · продолжительность цикла производства, и на каком этапе цикла находится в данный момент отрасль; · возможное воздействие на отрасль со стороны макроэкономических факторов; · восприятие рынком оценки на основании того или другого метола; · предсказуемость потоков доходов. | · наличие данных; · финансовые условия; · прибыль и темпы роста в прошлом; · конкурентные преимущества; · глубина и качество управления; · зависимость от ключевых управляющих, покупателей или поставщиков; · судебные разбирательства; · соглашение о выплате компенсации владельцам. |
После требований задания на оценку самым важным фактором при выборе методов оценки является наличие или отсутствие достаточного количества, достоверных данных, необходимых для применения различных методов.
Пример 1. Оценщику нужно оценить миноритарный пакет закрытой компании. Усилия по поиску сопоставимых открытых компаний, ни к чему не привели – сделки носят единичный и нерегулярный характер. Следовательно, использование методов рыночной концепции затруднительно. Оценщик может использовать оценку по методам рыночной концепции в качестве ориентиров, в том случае, когда он не может достаточно доверять показателям стоимости, полученным другими методами.
Пример 2. Оценщик оценивает 100% собственного капитала закрытого акционерного общества. Изучив, финансовую отчетность, оценщик обнаружил, что чистая прибыль компании подвергалась большим колебаниям в последние годы. В таком случае, лучше отказаться от применения методов концепции по доходу.
Анализ отрасли может только дать ориентир оценщику при выборе методов, окончательное решение о выборе или отказа от метода в большей степени зависит от характеристик оцениваемой компании.
Учитывая, что данные отрасли и оцениваемой компании могут повлиять на решение оценщика относительно выбора конкретных методов для оценки, окончательное решение по данному вопросу следует принимать только после проведения соответствующего анализа, как отрасли, так и оцениваемой компании.
Ниже перечислены факторы, которые необходимо принимать во внимание при принятии решения об использовании или отказе от конкретных методов оценки.
| Метод | Метод можно использовать, когда: | ||
| Чистая стоимость активов | 1. В активах компании существенную долю занимают материальные активы. 2. Доля труда в стоимости продукта или услуги незначительна или отсутствует. 3. В балансовом отчете отражены все материальные активы компании, то есть компания не имеет материальных активов со 100% износом, которые продолжают приносить доход. 4. Компания остается действующим предприятием. 5. Оцениваемый пакет (доля), либо является контрольным, или обладает возможностью инициировать продажу активов компании. 6. У компании отсутствует долгосрочная история получение прибылей или ее прибыль/денежный поток за последнее время подвергались значительным колебаниям. 7. Значительная доля активов компании состоит из ликвидных активов (ликвидные ценные бумаги, вложения в недвижимость, права на разработку месторождений). 8. Бизнес компании зависит от единичных контрактов. У компании отсутствует надежная клиентская база. 9. Достаточно просто начать бизнес в данной отрасли (например, розничные магазины). 10. Компания недавно образована, ее бизнес только начинается. | ||
| Ликвидационная стоимость | 1. Ликвидационная стоимость - уместное определение стоимости для оцениваемой компании. 2. Оцениваемый пакет (доля), либо является контрольным, или обладает возможностью инициировать продажу активов компании. 3. Компания находится в процедуре банкротства, или существуют серьезные сомнения, что компания продолжит свою деятельность как действующее предприятие. 4. Текущие и прогнозируемые денежные потоки компании в случае продолжения деятельности ниже, по сравнению с чистыми активами. 5. Компания стоит больше "мертвая", чем "живая". | ||
| Капитализация чистой прибыли | 1. Способность компании зарабатывать прибыль существенно повышает стоимость компании. 2. В распоряжении оценщика достаточно достоверных данных, для того чтобы оценить ожидаемый поток чистой прибыли. 3. Ожидается, что прибыль в будущем будет приблизительно равна текущему уровню прибыли. 4. Прибыль оцениваемой компании значительная и положительная. 5. Прогнозируемые темпы роста незначительные и предсказуемые. 6. Стоимость компания существенно увеличивается за счет наличия квалифицированного труда и нематериальных активов. 7. Оценщик считает, что прибыль лучший индикатор стоимости, нежели денежный поток. | ||
| Дисконтированный денежный поток для собственного капитала | 1. Потенциал компании получать прибыль/денежный поток существенно повышает ее стоимость. 2. Ожидается, что денежный поток в будущем будет существенно отличаться от текущего уровня. 3. Будущие денежные потоки компании можно более или менее разумно предсказать. 4. Ожидается, что денежный поток последнего года прогнозного периода будет значительным и положительным. 5. Ожидается, что денежные потоки в течение всего прогнозного периода будут значительными и положительными. 6. Компания недавно образована, ее бизнес только начинается. 7. Компания является объектом для приобретения. | ||
| Мультипликаторы стоимости с использованием данных по сопоставимым компаниям или сделкам | 1. Оценщик располагает достаточным количеством сопоставимых компаний и/или сделок, чтобы определить мультипликатор стоимости. 2. Если оценка производится на основе данных по сопоставимым открытым компаниям, оценщик должен располагать достаточными данными о таких компаниях для проведения необходимого анализа и корректировок. 3. Если оценка производится на основе данных по сопоставимым сделкам, оценщик должен располагать достаточными данными (например, условия продажи, была осуществлена продажа активов или продажа акций) о таких сделках для проведения необходимого анализа и корректировок. 4. Оценка компании производится с целью публичного выпуска акций. | ||
| Цена/Прибыль Цена/Валовой денежный поток | 1. Оценщик располагает достоверными данными о величине прибыли/денежного потока для оцениваемой и сопоставимых компаний. 2. Ожидается, что прибыль/денежный поток в будущем будет примерно равен текущем показателям. 3. Прибыль/денежный поток оцениваемой компании значительный и положительный. | ||
| Цена/Валовой доход | 1. Данные о валовой прибыли оцениваемой компании достоверные. 2. Можно установить взаимоотношение между валовым доходом и рентабельностью у сопоставимых и оцениваемой компаний. 3. Валовой доход – единственная достоверная статья дохода в отчете о прибылях и убытках. 4. Данные о чистой прибыли оцениваемой компании непостоянные. 5. Оцениваемая компания предоставляет услуги или производит другую продукцию с низкими переменными издержками, и отрасль в которой она оперирует, подвергается консолидации. 6. По тенденции все компании данной отрасли имеют схожую структуру затрат. | ||
| Цена/Дивиденды | 1. Либо (а) компания выплачивает дивиденды непосредственно, либо (б) путем выплаты чрезмерных компенсаций, и величина предполагаемых дивидендов (компенсаций) может быть достаточно достоверно спрогнозирована. | ||
| Цена/Стоимость чистых активов | 1. Оценщик располагает публичной информацией о стоимости чистых активов сопоставимых компаний. 2. Ожидается, что стоимость чистых активов оцениваемой и сопоставимых компаний будет значительной, положительной величиной. 3. Значительная часть активов компании приходится на ликвидные активы или другие инвестиции. 4. Оценке подлежит миноритарный (неконтрольный) пакет (доля), но компания отвечает всем остальным условиям, для проведения ее оценки по методу стоимости чистых активов. | ||
| Метод избыточных прибылей | 1. Стоимость компании в основном создается за счет прибыли. 2. У компании устойчивая история получения прибыли. 3. Имеется достаточно достоверных данных, чтобы спрогнозировать величину прибыли в будущем. 4. Ожидается, что в прибыль в будущем будет приблизительно равна текущему уровню прибыли. 5. Прибыль оцениваемой компании значительная и положительная. 6. Прогнозируемые темпы роста незначительные и предсказуемые. 7. Оцениваемая компания – очень маленький бизнес или профессиональная практика. | ||
| Дискреционный денежный поток продавцов | 1. Стоимость компании в основном создается за счет прибыли/денежного потока. 2. У компании устойчивая история получения прибыли. 3. Собственники компания одновременно являются ее ключевыми работниками, активно управляющие компанией. 4. Собственники/управляющие компанией вряд ли могут быть заменены без негативного влияния на бизнес. 5. Имеются достоверные данные о прибыли/денежном потоке сопоставимых и оцениваемой компаний. 6. Ожидается, что в прибыль/денежный поток в будущем будет приблизительно равна текущему уровню прибыли/денежному потоку. 7. Прибыль/денежный поток оцениваемой компании значительные и положительные. 8. Оценке подлежит внутренняя стоимость компании. 9. Оцениваемая компания – очень маленький бизнес. | ||
ЗАДАНИЕ НА ВЫБОР МЕТОДОВ ДЛЯ ОЦЕНКИ БИЗНЕСА
Вам поступило задание на оценку 1/3 собственного капитала закрытого акционерного общества. Всего у компании три владельца, каждый из которых владеет третьей частью собственного капитала. Оценка производится в связи с решением одного из владельцев выйти из бизнеса. Компания занимается оптовой торговлей и производством свыше 6 лет. Прибыль за период деятельности была положительной без особых колебаний. В ближайшее время не ожидается каких-либо существенных изменений прибыли. Данные по сопоставимым компаниям-аналогам найти нельзя.
ОЦЕНКА БИЗНЕСА ПО ДОХОДУ
ВВЕДЕНИЕ
Выше, в разделе «Введение в оценку бизнеса» были рассмотрены основные предпосылки оценки бизнеса. Первая и главная предпосылка - стоимость предприятия (бизнеса) равна текущей стоимости будущих выгод от владения им.
Все подходы к оценке бизнеса оценивают текущую стоимость будущих выгод от владения бизнесом. Подходы затратной и рыночной концепции делают такую оценку косвенно. Известно два подхода к оценке бизнеса, которые оценивают текущую стоимость будущих выгод напрямую:
· подход капитализированных доходов;
· подход дисконтированных будущих доходов.
Данные методы оценки считаются наиболее приемлемыми с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных ценностей и т.д., апоток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние.
Прежде чем применить какой-либо из этих двух подходов, оценщик должен удостовериться, что:
· можно составить прогноз будущих доходов (чистый денежный поток или чистый доход) с разумной степенью вероятности;
· будущая деятельность предприятия будет продолжаться с темпом роста, который можно предсказать.
Если поток дохода предприятия очень непостоянный, что делает невозможным предсказать результаты ее деятельности в будущем, то для оценки бизнеса такой компании лучше использовать другие подходы, например, подход на основе активов.
Характеристика стоимости предприятия, полученной подходами капитализированных доходов и дисконтированных будущих доходов:
· В зависимости от произведенных корректировок денежного потока (прибыли) и используемых коэффициента капитализации и ставки дисконта, стоимость может представлять либо стоимость контрольного пакета, либо стоимость миноритарной доли. Поэтому полученная стоимость может потребовать следующих корректировок: премия за контрольный пакет или скидка за миноритарную долю.
· Если ставка дисконта или коэффициент капитализации были найдены на основе данных по сопоставимым компаниям, акции которых вращаются на фондовых рынках, то полученная стоимость оцениваемого предприятия будет представлять собой стоимость предприятия, как открытого. В этом случае может потребоваться применить скидку на недостаточную ликвидность.
· Как правило, оба подхода доходной концепции используются для определения стоимости собственного капитала акционеров предприятия, но иногда требуется оценить рыночную стоимость общего инвестированного капитала, как собственного, так и заемного. В этом случае капитализации или дисконтированию подлежит денежный поток (прибыль) для общего инвестированного капитала, а ставка дисконта определяется методом “Средневзвешенной стоимости капитала”.
ПОДХОД КАПИТАЛИЗИРОВАННЫХ ДОХОДОВ
Подход капитализированных доходов считается наиболее подходящим для оценки стоимости предприятия, если текущая деятельность компании может служить показателем ее будущей деятельности (предполагая обычный темп роста).
Согласно подходу прямой капитализации, для получения оценки стоимости предприятия годовой доход делится на соответствующий коэффициент капитализации.
Формула оценки стоимости методом прямой капитализации:
| Р (стоимость, цена) | = | Е (валовая, до налогов, чистая прибыль)
|
ДОХОД:
Чистая прибыль– прибыль предприятия, остающаяся в распоряжении после оплаты всех расходов и налогов, в том числе налога на прибыль.
Валовой денежный поток –чистая прибыль предприятия плюс начисленная амортизация.
Денежный поток -сумма наличных денежных и эквивалентных им средств, остающихся в распоряжении владельцев собственного или инвестированного капитала.
Коэффициент капитализации -коэффициент, используемый для пересчета доходов предприятия в его стоимость.
Оценка стоимости предприятия подходом капитализированных доходов предусматривает следующие этапы:
| Этап 1 | Получить у руководства оцениваемого предприятия (или подготовить) финансовые отчеты за пеpиод вpемени, который отражает характерную деятельность (обычно на развитом рынке как минимум 3 - 5 лет). |
| Этап 2 | Произвести корректировку финансовых отчетов (если в них обнаpужены отклонения от правил ведения бухгалтеpского учета или, если тpебуются какие-либо ноpмализационные коppектиpовки). На этом этапе оценщик должен найти размер ноpмализованной пpибыли до уплаты налогов. |
| Этап 3 | Рассчитать сумму налога на прибыль для нормализованной прибыли до уплаты налогов, найденной на Этапе 2. Таким образом, оценщик определяет величину откорректированной чистой прибыли. |
| Этап 4 | Если для оценки стоимости предприятия применяется метод “Капитализация чистого денежного потока”, то на данном этапе необходимо рассчитать величину чистого денежного потока для собственного или общего инвестированного капитала, в зависимости от цели оценки. |
| Этап 5 | Установить pазмеp коэффициента капитализации для потока дохода на основе которого будет определяться стоимость компании - чистая прибыль или чистый денежный поток. |
| Этап 6 | Выбрать пеpиод деятельности, доход которого подлежит капитализации. В большинстве случаев этим пеpиодом является последний финансовый год или последние 12 месяцев, однако пpи некотоpых обстоятельствах наиболее уместным пеpиодом может оказаться пpогноз деятельности на следующий год или сpедняя величина нескольких последних лет деятельности. |
| Этап 7 | Определить стоимость оцениваемого предприятия, pазделив чистую пpибыль (или чистый денежный поток) на коэффициент капитализации, установленный на Этапе 5. |
| Этап 8 | Провести “Тест на здравомыслие”, цель которого определить насколько разумна полученная величина стоимости. |
| Этап 9 | Определить стоимость оцениваемого предприятия с учетом корректировок на неоперационные активы, а также на избыток или дефицит активов. |
| Этап 10 | Если тpебуется, провести дополнительные корректировки стоимости, установленной на Этапе 9: скидка на недостаточную ликвидность, пpемия за контpольный пакет, или скидка за миноpитаpную долю. |
Как уже отмечалось, оценщик должен изучить ретроспективную финансовую отчетность оцениваемой компании. Под финансовой отчетностью компании понимаются ее балансовый отчет, отчет о финансовых результатах, отчет о движении денежных средств, отчет о движении капитала, и другие приложения к годовому балансовому отчету. В странах с развитой экономикой ретроспективный анализируемый период деятельности компании составляет от трех до пяти лет. В России, где за три, а тем более за пять лет на предприятии могут произойти такие коренные перемены, что ее деятельность два года назад не будет иметь ничего общего с ее сегодняшней деятельностью, и уж тем более с деятельностью в будущем. А ведь цель анализа финансовой отчетности прошлых лет заключается в том, чтобы на основе результатов деятельности в прошлом составить наиболее вероятный прогноз поступления доходов в будущем. Например, кризис августа 1998 года повлиял на финансовые результаты деятельности абсолютно всех коммерческих предприятий России. Та деятельность, которая осуществлялась предприятиями до этого кризиса, никак не характеризует их деятельность в будущем, потому что теперь их окружает совершенно другой макроэкономический климат. Однако, несмотря на это, оценщику будет интересно проанализировать отчетность 1998 года, с целью оценки влияния кризиса на деятельность оцениваемой компании, и того как и каким образом управляющие компании боролись с кризисом. Это поможет в дальнейшем при оценке рисков компании.
Оценивая предприятия в России, чаще всего бывает необходимо проводить поквартальный анализ финансовой отчетности и как минимум за два года, предшествующие дате оценки. Если оцениваемое предприятие является сезонным, то анализ финансовой отчетности обязательно проводится на основе поквартальной отчетности как минимум за прошедшие два года.
Если по какой-либо причине финансовая отчетность на дату оценки отсутствует (по вине бухгалтера, оценка проводится на промежуточную дату), оценщик должен самостоятельно ее составить, прибегая при необходимости к помощи консультантов.
На втором этапе необходимо откорректировать финансовую отчетность компании на возможные отклонения от правил ведения бухгалтерского учета, а так же произвести различные нормализационные корректировки. В следующих двух таблицах перечислены корректировки финансовой отчетности, которые чаще всего приходится производить оценщику.
НАИБОЛЕЕ ЧАСТО ВСТРЕЧАЮЩИЕСЯ ОТКЛОНЕНИЯ
ОТ ПРАВИЛ ВЕДЕНИЯ БУХГАЛТЕРСКОГО УЧЕТА
| ОТКЛОНЕНИЕ | КОММЕНТАРИИ |
| Неотраженные доходы | Владельцы некоторых компаний предпочитают не отражать в финансовой отчетности часть продаж, произведенных за наличный расчет. |
| Занижение безнадежной дебиторской задолженности | Владельцы предприятий с большим объемом продаж в кредит обычно очень оптимистичны на счет погашения дебиторской задолженности. |
| Несписание устаревших или поврежденных ТМЗ | Данная ошибка часто встречается у предприятий с большими товарно-материальными запасами широкой номенклатуры. |
| Отражение в финансовых отчетах устаревшего, поврежденного или ненужного оборудования | Данная проблема чаще всего возникает у предприятий с крупными инвестициями в основные активы, особенно если давно не проводилась инвентаризация. |
| Списанные МБП | Производственные предприятия могут обладать большим числом малоценных и быстро изнашивающихся предметов (МБП), которые были списаны в момент приобретения. Если списанные ранее МБП продолжают приносить выгоду, они должны быть прибавлены к активам. |
НОРМАЛИЗАЦИОННЫЕ КОРРЕКТИРОВКИ
ДЛЯ КОМПАНИЙ ЗАКРЫТОГО ТИПА
| КОРРЕКТИРОВКА | КОММЕНТАРИИ |
| Корректировки балансового отчета Непроизводственные и избыточные активы | Для целей оценки в балансовом отчете предприятия должны отражаться только активы и пассивы, необходимые для основной производственной деятельности. Следовательно, необходима корректировка на непроизводственные и избыточные активы (активная часть баланса) и относящуюся к ним задолженность (пассивная часть баланса). |
| Кредиты филиалам и от филиалов | Кредиты филиалам могут являться непроизводственными активами. Кредиты от филиалов может потребоваться отнести к статьям долгосрочной задолженности или собственному капиталу. |
| Корректировки отчета о финансовых результатах | |
| Компенсации владельцу или членам его семьи, превы-шающие или находящиеся ниже разумного уровня | Прибыльные предприятия могут выплачивать часть своей чистой прибыли владельцам, в качестве избыточной компенсации, или членам их семей, которые числятся на предприятии как “мертвые души”. Убыточные предприятия могут не доплачивать своим владельцам, с тем чтобы снизить сумму убытка. Для целей оценки, компенсация владельцам должна быть откорректирована до разумного уровня. |
| Доходы и расходы единовременного характера | Доходы и расходы единовременного характера (например, расходы на переезд, прибыль или убыток от продажи основных активов и др.) должны быть исключены из отчета. |
| Доходы и расходы, связанные с непроизводственными и избыточными активами и их дефицитом | Если в балансовом отчете проводилась корректировка на непроизводственные или избыточные активы, а также на дефицит активов, то отчет о финансовых результатах должен быть откорректирован на все связанные с такими активами доходы и расходы. |
| Сомнительные договора | Предприятия закрытого типа часто заключают договора, либо не имеющие прямого отношения к деятельности предприятия, либо на завышенную сумму. Необходимо произвести корректировку на доходы и расходы по таким договорам, либо привести их рыночной стоимости. |
| Налог на прибыль | После проведения корректировок определить сумму налога на прибыль, налогооблагаемой базой для которого будет нормализованная прибыль до налогообложения. |
Если на втором этапе корректировки в финансовую отчетность не вносились, то третий этап опускается.
Если же оценщик пришел к выводу, что необходимо вносить поправки в финансовую отчетность компании, то на третьем этапе он должен заново рассчитать налог на прибыль. Базой для расчетов будет являться откорректированная прибыль до налогообложения. Также на этом этапе рассчитывается откорректированная чистая прибыль.
Если предприятие оценивается методом капитализации чистой прибыли, то четвертый этап опускается. Если же базой для оценки является чистый денежный поток предприятия, чтобы его определить, необходимо к чистой прибыли прибавить сумму начисленного износа. Данная формула определения денежного потока верна только при применении подхода капитализированных доходов.
Следует отметить, что независимо от выбранного потока дохода, который будет капитализироваться, результат оценки получиться одинаковым, при условии, что коэффициент капитализации будет соответствовать потоку дохода.
На пятом этапе определяется коэффициент капитализации для соответствующего потока дохода, который будет капитализироваться в стоимость предприятия.
Коэффициент капитализации обычно определяется, как разница между ставкой дисконта (ставкой дохода на капитал) для оцениваемого предприятия и его ожидаемым среднегодовым темпом роста. Следовательно, коэффициент капитализации для предприятия обычно ниже его ставки дисконта. Коэффициент капитализации используется для прямого пересчета потока дохода (обычно чистая прибыль или чистый денежный поток) за один год в качестве множителя или делителя в стоимость предприятия.
Предположим, что коэффициент капитализации для чистой прибыли предприятия равен 35% (делитель). Тот же самый коэффициент, выраженный как множитель, будет равен 2,86 (1 / 0,35).
Поскольку коэффициент капитализации определяется на основе ставки дисконта (ставки дохода на капитал), то во многих случаях оценщик в первую очередь должен установить величину ставки дисконта для оцениваемого предприятия. Ставка дисконта, как правило, определяется одним из следующих подходов: модель оценки капитальных активов (САРМ) или куммулятивный подход. Оба подхода рассмотрены в соответствующем разделе учебного пособия. Ставка дисконта, найденная любым из этих подходов, представляет собой ставку дисконта для чистого денежного потока. Отняв из нее ожидаемый среднегодовой темп роста, мы получим коэффициент капитализации для чистого денежного потока.
Формула для нахождения коэффициента капитализации для чистого денежного потока:
R = r - g
где:
R - коэффициент капитализации
r - ставка дисконта (ставка дохода на собственный капитал)
g - ожидаемый среднегодовой темп роста.
Данная формула верна, если:
· бизнес оцениваемого предприятия имеет неограниченный срок жизни;
· ежегодный процент роста или снижения колеблется в пределах одной предсказуемой ставки трендовой линии (g).
Если требуется найти коэффициент капитализации для чистой прибыли, который, как правило, отличается от коэффициента капитализации для чистого денежного потока, рассмотренного выше, то необходимо сделать дальнейшие преобразования:
1. Разделить нормализованную чистую прибыль оцениваемого предприятия на величину его чистого денежного потока.
2. Умножить полученное значение на коэффициент капитализации для чистого денежного потока.
Пример:
ОПРЕДЕЛЕНИЕ КОЭФФИЦИЕНТОВ КАПИТАЛИЗАЦИИ
ДЛЯ ЧИСТОГО ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА И ЧИСТОЙ ПРИБЫЛИ
Известно, что:
Ставка дисконта для чистого денежного потока 35%
Ожидаемый темп роста 5%
Чистая прибыль 30 000
Чистый денежный поток 24 600
Тогда:
Коэффициент капитализации для чистого денежного потока = 30% {35% - 5%}
Коэффициент капитализации для чистой прибыли = 37% {30 000 / 24 600 * 30%}
На шестом этапе оценщик должен выбрать период деятельности оцениваемой компании, доход которого будет капитализироваться.
В рамках подхода капитализированных доходов существует три альтернативных периода деятельности, доход которых может быть капитализирован:
· Последний финансовый год или последние 12 месяцев, предшествующие дате оценки.
· Среднее значение дохода за несколько прошлых лет.
· Прогноз деятельности на следующий год.
