Тема 15. Рынок ценных бумаг
Ценные бумаги и их виды
Изучаемые вопросы
Экономическая сущность, роль и юридическое содержание ценных бумаг. Ценная бумага – как форма существования капитала. Свойства ценной бумаги. Инвестиционные качества и управленческие возможности ценных бумаг. Виды и классификация ценных бумаг. Первичные и вторичные ценные бумаги, производные инструменты.
Теоретические положения
Ценные бумаги — это денежные документы, удостоверяющие права собственности или займа владельца документа по отношению к лицу, выпустившему такой документ (эмитенту) и несущему по нему обязательства.
Юридическое определение ценной бумаги закреплено в Гражданском кодексе РФ, в соответствии с которым, ценная бумага – это документ установленной формы и реквизитов, удостоверяющий имущественные права, осуществление и передача которых возможны только при его предъявлении.
Ценные бумаги классифицируются по следующим признакам:
1. В зависимости от того, зафиксировано ли имя владельца различают:
а) именные ценные бумаги;
б) предъявительские ценные бумаги;
в) ордерные ценные бумаги.
2. В соответствии с экономической природой различают:
а) долевые ценные бумаги;
б) долговые ценные бумаги.
Долевая ценная бумага выражает отношения собственности ее владельца на часть имущества эмитента. К долевым ценным бумагам относятся обыкновенные и привилегированные акции. Долговая ценная бумага выражает отношения займа между ее владельцем и эмитентом, который обязуется ее выкупить в установленный срок и выплатить определенный процент. Долговыми ценным бумагами являются облигации, сертификаты, векселя, чеки.
3. Существующие в современной мировой практике ценные бумаги делятся на два больших класса:
а) основные ценные бумаги;
б) производные ценные бумаги
Основные ценные бумаги имеют в своей основе имущественные права на какой-либо актив: товар, деньги, имущество. Они основаны на любых активах, в число которых не входят только сами ценные бумаги. К основным ценным бумагам относят акции, облигации, векселя, сертификаты, чеки, складское свидетельство, коносамент.
Производные ценные бумаги выпускаются:
- на базе основных ценных бумаг (варранты, депозитарные расписки);
- в связи с изменением цены биржевого актива, лежащего в основе данной ценной бумаги (фьючерсные контракты, опционы).
Основные ценные бумаги. Одним из главных видов основных ценных бумаг являются акции. По своей экономической природе акция – долевая бессрочная ценная бумага. Назначение акции состоит в том, чтобы привлечь средства разрозненных инвесторов для формирования крупного денежного капитала – уставного капитала для финансирования производства. Акция выражает отношение собственности, совладения предприятием. Доход по акциям выплачивается из чистой прибыли в виде дивиденда.
По форме присвоения дохода различают:
а) обыкновенные акции
б) привилегированные акции.
Облигация – ценная бумага, удостоверяющая отношения займа между ее владельцем (кредитором) и лицом, выпустившим ее (заемщиком). Облигация подтверждает обязательства заемщика возместить инвестору номинальную стоимость этой ценной бумаги в предусмотренный срок с уплатой фиксированного процента.
Вексель представляет собой безусловное письменное долговое обязательство векселедателя уплатить при наступлении срока обозначенную в векселе денежную сумму владельцу векселя (векселедержателю). Различают векселя простые и переводные. Переводный вексель может быть передан одним держателем другому посредством специальной передаточной надписи – индоссамента, выполненной индоссантом на оборотной стороне векселя или при нехватке места для передаточных записей на дополнительном листе – аллонже. Существуют казначейские, банковские и коммерческие векселя. Кроме того, существуют дружеские(встречные) векселя, которые выставляются предприятиями друг другу с целью получения наличных денег путем их учета в банке, а также «бронзовые» («дутые») векселя, которые ничем не обеспечены либо выставляются неплатежеспособными лицами.
Производные ценные бумаги. Основными видами производных ценных бумаг являются варранты, депозитарные расписки, фьючерс и опцион.
4. В зависимости от эмитента ценные бумаги делятся как:
а) государственные ценные бумаги;
б) частные (корпоративные) ценные бумаги.
Важное место на рынке занимают государственные ценные бумаги, эмитентом которых выступает государство. По своей экономической природе все виды государственных ценных бумаг – это долговые ценные бумаги.
Эмитентом ценных бумаг от имени Российской Федерации выступает Министерство Финансов РФ. Генеральным агентом по обслуживанию и размещению государственных ценных бумаг является Центральный Банк России. Выпущенные государством ценные бумаги можно классифицировать по ряду признаков:
1. По эмитенту:
- займы, размещаемые федеральными органами власти;
- займы, размещаемые территориальными или муниципальными органами власти.
2. По месту размещения:
- внутренние займы, размещаемые на территории страны;
- внешние займы, размещаемые за пределами России (еврооблигации).
3. По обращению на рынке ценных бумаг:
- рыночные ценные бумаги, выпускаемые для финансирования дефицита бюджета, которые свободно обращаются на рынке ценных бумаг;
- нерыночные ценные бумаги, выпускаемые государством, чтобы привлечь определенных инвесторов, специфическим интересам которых отвечают.
4. По срокам привлечения средств:
- краткосрочные ценные бумаги со сроком погашения до 1 года;
- среднесрочные ценные бумаги – от 1 до 5 лет;
- долгосрочные ценные бумаги со сроком обращения от 5 лет и более.
В России государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО) впервые были выпущены в 1993 году. В 1995 году были выпущены облигации федерального займа с переменным купоном (ОФЗ) и облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ) с целью привлечения средств населения. Сначала ОФЗ и ОГСЗ выпускались сроком на один год, позднее – на два, а после финансового кризиса 1998 года – со значительно большими сроками.
С середины 2004 года на рынке ценных бумаг РФ в обращении полностью отсутствуют ГКО и все рыночные государственные ценные бумаги представлены исключительно ОФЗ.
Кроме свободно обращающихся на рынке ценных бумаг государственных облигаций, Минфин для обеспечения инвестиционных потребностей страховых компаний, негосударственных пенсионных фондов и инвестиционных фондов выпускает и нерыночные ценные бумаги. В настоящее время нерыночные ценные бумаги представлены государственными сберегательными облигациями (ГСО), владельцами которых могут быть только страховые организации, негосударственные пенсионные фонды, акционерные инвестиционные фонды, Пенсионный фонд РФ и иные государственные внебюджетные фонды.
15.2. Рынок ценных бумаг: содержание, классификация, роль в экономике
Изучаемые вопросы
Функции рынка ценных бумаг. Виды рынков ценных бумаг. Инфраструктура рынка. Профессиональные участники фондового рынка.
Теоретические положения
Рынок ценных бумаг – это совокупность экономических отношений, возникающих между различными экономическими субъектами по поводу мобилизации и размещения свободного капитала в процессе выпуска, размещения и обращения ценных бумаг.
1. По функциональному назначению в структуре рынка ценных бумаг различают:
а) первичный рынок ценных бумаг, на котором происходит эмиссия и первичное размещение ценных бумаг;
б) вторичный рынок ценных бумаг, на котором происходит обращение ценных бумаг.
2. В зависимости от эмитента ценной бумаги в структуре рынка выделяют:
а) рынок государственных ценных бумаг;
б) рынок корпоративных ценных бумаг.
Рынок государственных ценных бумаг образуют рыночные ценные бумаги, выпущенные государством. С помощью рынка государственных ценных бумаг обеспечивается реализация функций государственного кредита как экономической категории, а именно:
- осуществляется заимствование временно свободных денежных средств юридических и физических лиц в целях финансирования бюджетного дефицита;
- обеспечивается проведение денежно-кредитной политики Центрального банка;
- осуществляется регулирование банковской ликвидности и ликвидности финансовых институтов.
Первичный рынок ценных бумаг.Главными субъектами первичного рынка ценных бумаг являются эмитенты и инвесторы. Эмитенты – это хозяйствующие субъекты, осуществляющие эмиссию, т.е. выпуск ценных бумаг с целью привлечения свободных денежных средств. В связи с этим существует понятие эмиссионных ценных бумаг, под которыми понимаются ценные бумаги, выпуск которых осуществляется с целью привлечения средств. Основными эмиссионными ценными бумагами являются обыкновенные и привилегированные акции и облигации. Инвесторы – это хозяйствующие субъекты, приобретающие или размещающие свои свободные денежные средства в приобретение ценных бумаг.
Законодательно первичный рынок ценных бумаг определяется как отношения, складывающиеся при эмиссии или при заключении гражданско-правовых сделок между лицами, принимающими на себя обязательства по ценным бумагам, и первыми инвесторами, профессиональными участниками рынка ценных бумаг. Таким образом, первичный рынок – это рынок первых и повторных эмиссий ценных бумаг, на котором осуществляется их начальное размещение среди инвесторов.
В результате эмиссии акций и облигаций на первичном рынке эмитент получает необходимые ему средства, а бумаги размещаются среди первого круга инвесторов. Все остальные перепродажи ценных бумаг образуют вторичный рынок.
Важнейшей чертой первичного рынка является полное раскрытие информации для инвесторов, позволяющее сделать обоснованный выбор ценной бумаги для вложения денежных средств. Для этого осуществляется подготовка проспекта эмиссии, его регистрация и контроль государственными органами достоверности предоставленной информации, публикация проспекта и итогов подписки и т.д.
Механизм размещения ценных бумаг на первичном рынке может осуществляться следующими способами:
- закрытая подписка на ценные бумаги (частное размещение);
- публичное предложение (IPO);
- андеррайтинг (через финансовых посредников).
Частное размещение характеризуется продажей ценных бумаг ограниченному количеству заранее известных инвесторов без публичного предложения и продажи. Частное размещение акций преобладало в России в 1990-1995 годах.
Публичное предложение (известное как IPO – Initial Public Offering) – это размещение ценных бумаг при их первичной эмиссии путем публичных объявления и продажи неограниченному числу инвесторов. Публичная подписка или публичное размещение ценных бумаг применяется тогда, когда корпорация принимает решение превратиться в публичное акционерное общество с большим количеством акционеров. Публичное размещение большого количества акций дает эмитенту огромные средства, которые открывают возможности расширения, модернизации, диверсификации деятельности, делает компанию известной, и она переходит на новый, более высокий уровень престижности.
Сложный механизм эмиссии в условиях конкуренции, а также потребность в гарантированном размещении ценных бумаг требует от инвесторов не только больших расходов, но и профессиональных знаний, специализации, навыков. Поэтому в подавляющем большинстве эмитенты прибегают к услугам андеррайтеров – профессиональных посредников, организующих и гарантирующих размещение ценных бумаг на согласованных условиях за специальное вознаграждение. В качестве андеррайтеров могут выступать банки, брокеры, инвестиционные компании.
Вторичный рынок ценных бумаг. Вторичный рынок ценных бумаг охватывает отношения, складывающиеся при купле-продаже ранее эмитированных ценных бумаг. Основу вторичного рынка составляет обращение ценных бумаг. Главной функцией вторичного рынка является перераспределение капитала.
Субъектами вторичного рынка являются:
- инвесторы, вкладывающие средства в ценные бумаги с целью извлечения прибыли или дохода;
- профессиональные участники рынка ценных бумаг.
Специальную группу инвесторов образуют институциональные инвесторы. Институциональные инвесторы – это коллективные держатели различных пакетов ценных бумаг, в основном акций и облигаций. Как правило, институциональными инвесторами являются крупные кредитно-финансовые учреждения, служащие посредниками между инвесторами и объектами инвестирования. Они аккумулируют временно свободные денежные средства предприятий и населения для последующего их инвестирования в акции и другие финансовые инструменты. При этом инвестор остается хозяином своих сбережений.
К институциональным инвесторам относят:
- страховые организации;
- пенсионные фонды;
- инвестиционные и финансовые компании различного вида.
Наиболее крупными являются ныне страховые и пенсионные фонды. Страховые фонды, предоставляющие страховые услуги, образуются за счет добровольных взносов частных компаний и физических лиц. Временно свободные средства страховых фондов инвестируются в первоклассные ценные бумаги, в том числе и в государственные обязательства. Аналогичный механизм используется и негосударственными пенсионными фондами, образуемыми за счет добровольных взносов предпринимателей и отдельных работников. В Великобритании около 85% всех активов пенсионных фондов размещены в акции компаний. На долю этих фондов приходится 40% стоимости всех акций, котирующихся на Лондонской фондовой бирже.
Регулирование рынка ценных бумаг. Как составная часть финансово-кредитной системы рынок ценных бумаг выступает объектом государственного регулирования, главной целью которого является защита интересов различных участников рынка.
В государственном регулировании рынка ценных бумаг можно выделить следующие направления:
1) Разработка определенных правил, регулирующих эмиссию и обращение ценных бумаг и деятельность профессиональных участников рынка ценных бумаг, а также контроль за соблюдением действующего законодательства.
Во многих странах созданы специальные административные органы, разрабатывающие нормативные акты по ценным бумагам и контролирующие их соблюдение, например, в США таким органом является Комиссия по ценным бумагам. В России в 1993 году было утверждено положение о Комиссии по ценным бумагам, которая в дальнейшем была преобразована в Федеральную комиссию по ценным бумагам и фондовому рынку при Правительстве РФ (ФКЦБ). В 2004 году ФКЦБ была упразднена и создана Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР). Федеральная служба по финансовым рынкам является федеральным органом исполнительной власти, осуществляющим функции по принятию нормативных правовых актов, контролю и надзору в сфере финансовых рынков (за исключением страховой, банковской и аудиторской деятельности).
Федеральная служба по финансовым рынкам находится в ведении правительства РФ.
2) Выдача лицензий органами государственной власти на право заниматься профессиональной деятельностью в области рынка ценных бумаг. В России такое лицензировании осуществляется Федеральной службой по финансовым рынкам. Кроме того, руководители и специалисты профессиональных организаций – участников рынка ценных бумаг должны иметь квалификационный аттестат, установленный ФСФР.
3) Налогообложение доходов от операций с ценными бумагами.
Воздействие на рынок ценных бумаг государство оказывает с помощью системы налогообложения, налоговых льгот и санкций. Например, желая привлечь ресурсы инвесторов на рынок ценных бумаг, государство может устанавливать льготный режим налогообложения для участников рынка. И, наоборот, в целях избежания чрезмерного перегрева рынка ценных бумаг и разрастания спекулятивных операций, отвлекающих ресурсы из реального сектора экономики, возможно увеличение налоговых ставок на отдельные операции с ценными бумагами.
Плательщиками налога на доходы от операций с ценными бумагами являются все отечественные и иностранные юридические и физические лица, совершающие сделки купли-продажи ценных бумаг, в результате которых они получают дополнительные доходы.
Помимо государственного регулирования координация действий профессиональных участников рынка ценных бумаг может осуществляться и саморегулируемыми организациями. В России такой организацией признается добровольное объединение профессиональных участников рынка ценных бумаг в форме некоммерческой организации с целью регулирования отдельных секторов рынка ценных бумаг. В настоящее время в России действуют Национальная ассоциация участников фондового рынка (НАУФОР), контролирующая осуществление участниками брокерской и дилерской деятельности, Национальная лига управляющих (НП «НЛУ»), Профессиональная ассоциация регистраторов, трансфер-агентов и депозитариев (ПАРТАД), участвующая в лицензировании регистраторов и контроле за их деятельностью.