Хронология и периодизация финансового кризиса в мире
С начала современного мирового финансового кризиса и до настоящего времени можно выделить четыре этапа его развертывания[25].
1. Англосаксонский финансовый кризис (весна 2007 – март 2008). Первый этап кризиса начинается с возникновения проблем на ипотечном рынке США и завершается спасением одного из крупнейших американских ипотечных банков Bear Sterns.
2. «Размежевание» (март – август 2008). Кризис постепенно распространяется на все развитые экономики, однако сохраняется надежда, что развивающиеся рынки не только не будут им затронуты, но их динамичное развитие станет фактором преодоления кризиса развитого мира.
3. Кредитное сжатие (сентябрь – ноябрь 2008). Быстрое развитие кризиса на развивающихся рынках и официальное признание начала рецессии в развитых странах. Основные проблемы сосредоточиваются в финансовом секторе, во многих странах мира возникает угроза коллапса банковской системы.
4. Эмиссионная накачка (с конца ноября 2008 г. по настоящее время). Правительства большинства стран, стремясь не допустить производственного коллапса в результате дефляции, предпринимают разнообразные меры денежного и фискального характера, нацеленные на расширение предложения денег и стимулирование спроса. Кейнсианство становится лозунгом дня.
Рассмотрим ниже основные события и характерные особенности каждого из этапов.
1. Англосаксонский финансовый кризис. На этом этапе кризис включал в себя преимущественно набор проблем на ипотечном рынке США. Основным толчком для разворота тренда на рынке цен на недвижимость в США стало изменение процентной политики Федеральной резервной системы (ФРС США). Ключевая ставка ФРС США (ставка по федеральным фондам) к осени 2006 г. достигла 5,25% годовых, увеличившись за полтора года более чем в 2 раза. Рост ключевой ставки вызвал соответствующий рост и всех остальных процентных ставок в экономике США, в том числе ставок по ипотечным кредитам. Особенно болезненным оказался их рост для заемщиков с плавающей ставкой процента по ипотечным кредитам. Последующее падение цен на недвижимость в США и быстрый рост просроченной задолженности по субпервичным (фактически низкокачественным) ипотечным кредитам вызвали рост убытков по ипотечным облигациям, выпущенных банками-кредиторами для рефинансирования своих ипотечных портфелей. Крупнейшие американские и международные банки вынуждены брать на свой баланс убытки компаний структурных инвестиций (Structured Investment Vehicle, номинальных эмитентов ипотечных облигаций), а также другие забалансовые обязательства. В то же время масштабы потерь финансового сектора оставались еще неизвестными. Кризис до осени 2007 г. фактически был локализован в США.
Первой ласточкой грядущих потрясений в финансовой сфере стали проблемы 5-го ипотечного банка Великобритании Northern Rock в сентябре 2007 г. Его политика строилась на финансировании долгосрочных ипотечных кредитов за счет краткосрочных межбанковских кредитов и депозитов населения. В условиях ожидаемых трудностей с погашением в срок ипотечных кредитов произошел набег вкладчиков на банк. Ситуацию спасло правительство Великобритании, объявившее о национализации банка.
Остановка выдачи новых ипотечных кредитов, а также массовые продажи приобретенного ранее жилья для погашения подорожавших обязательств вызвали кризис в секторе жилищного строительства США, перекинувшегося впоследствии и на другие сектора экономики. Как показали последующие (с лагом примерно в 6 – 9 месяцев) уточненные оценки динамики ВВП, рецессия в США началась уже на рубеже 2007-2008 гг. Быстрый рост безработицы и растущая долговая нагрузка привели к сокращению потребительских расходов в крупнейшей экономике мира.
Ответ властей США на ситуацию – снижение процентных ставок – последовал лишь в конце осени 2007 г. и поначалу был не слишком заметен для экономики. К уровню 2005 г. процентные ставки вернулись лишь в апреле 2008 г., когда первый этап кризиса уже закончился.
Международное влияние кризиса на ипотечном рынке США в этот период было неоднозначным. С одной стороны, начался переток капиталов из ипотечных инструментов на сырьевые рынки и в развивающиеся страны, на которых надуваются, а потом начинают потихоньку сдуваться пузыри. С другой стороны, на фоне перегрева многих экономик развивающихся стран (в том числе Китая, Индии, России и Казахстана, арабских государств Персидского залива, стран Центральной и Восточной Европы) по всему миру растет инфляция, особенно выделяется так называемая агфляция – глобальный рост цен на продовольствие, вызванный ростом потребления продукции АПК в развивающихся странах и неурожаем в 2007 г. в ряде стран – традиционных производителей продовольствия (например, в Аргентине).
Страны, находившиеся перед началом кризиса в США в состоянии перегрева из-за массированного притока капитала (Казахстан, Латвия, Венгрия и т. д.), переживают первую волну кризиса, однако им удается на удивление быстро преодолеть первые кризисные явления, и ситуация на время стабилизируется.
Окончанием первого этапа кризиса – преимущественно кризиса ипотечного рынка – стало предотвращение банкротства 14-16 марта 2008 г. одного из крупнейших инвестиционных банков США Bear Stems. Банк спасен путем покупки его другим американским инвестиционным банком JP Morgan Chase, при этом последний получил деньги на покупку Bear Stern от ФРС США.
В феврале-марте 2008 г. началось быстрое снижение курса национальной валюты Исландии (максимальное значение курса кроны к доллару США отмечено 4 января 2008 г.), вызванное оттоком капитала из страны в связи с ожидаемыми убытками крупнейших исландских банков — игроков глобального рынка ипотечных и производных ценных бумаг.
Кризис вышел за пределы рынка недвижимости и ипотеки США и стал захватывать международный финансовый сектор.
2. Размежевание. Следующий этап развития кризиса, продолжавшийся с середины марта по сентябрь 2008 г., связан с ожиданием локализации кризиса развитыми странами. Поскольку на первом этапе развитие кризиса было связано преимущественно с рынком недвижимости США и потенциальными проблемами крупнейших глобальных финансовых институтов развитых стран, в экономической экспертной среде и среди финансовых и экономических аналитиков возникла идея о возможности «размежевания» (или «отвязки») развития экономик развивающихся стран, в первую очередь стран БРИК (Бразилия, Россия, Индия и Китай), и развитых стран, появления нового независимого мотора мирового экономического роста на базе стран БРИК (преимущественно Китая). Предпосылками такого развития событий являлись данные о динамике экономического роста в США и странах БРИК, демонстрирующая сохранение высоких темпов роста в латиноамериканской стране на фоне замедления в США.
На данном этапе кризиса в США начинается период устойчивых отрицательных темпов роста. При этом продолжает набирать темпы безработица и углубляется кризис в секторе жилищного строительства. Падает потребление домохозяйств, прежде всего в сфере товаров длительного потребления. В Европе и Японии вслед за США начинается рецессия. Начинают снижаться цены на сырьевые товары, ознаменовав кардинальный перелом ситуации на мировых товарных биржах. Практически во всех странах мира наблюдается относительно высокая инфляция, и национальные центральные банки повышают процентные ставки для борьбы с ней.
Летом 2008 г. в развитых странах кризис постепенно распространяется из ипотеки на другие рискованные финансовые инструменты, в частности на инструменты типа «кредитный своп» и аналогичные им, стал отмечаться рост скрытых и объявленных убытков международных и национальных банков и финансовых компаний, снижаться уровень доверия на глобальном финансовом рынке.
Во многих странах ОЭСР, а также на развивающихся рынках (в том числе в Китае) начинается падение цен на жилье и устойчивое снижение цен на национальных фондовых рынках.
3. Кредитное сжатие. 15 сентября 2008 г. о банкротстве объявил один из крупнейших и старейших инвестиционных банков США Lehman Brothers, что ознаменовало начало нового этапа в развитии кризиса – этапа, на котором решающее значение стал играть паралич на денежном рынке и рынке других финансовых активов, коллапс инвестиционной банковской сферы и массовый отток вкладчиков из хедж-фондов и фондов прямых инвестиций. Государство превратилось в основного игрока в банковском секторе.
В этот же день объявлено о поглощении другого крупнейшего инвестиционного банка США Merrill Lynch коммерческим банком Bank of America, появилась информация о вероятном банкротстве крупнейшей в США страховой компании AIG, а также о возможном приобретении инвестиционного банка Morgan Stanley банком Wachovia. Следствием новостей о проблемах в банковском секторе США стал обвал на мировых биржах.
До конца сентября 2008 г. по очереди переходят под государственное управление в США такие крупные финансовые институты, как ипотечные агентства Fannie Мае и Freddie Mac, ипотечный банк IndyMac Inc.
Реакцией мировых финансовых рынков на произошедшие события стало «бегство в качество» - резкий рост курса доллара и падение доходности казначейских облигаций США. В последующие два месяца основные события касались преимущественно новых случаев банкротства, национализации либо слияния и поглощения крупных финансовых институтов в различных странах мира.
В октябре – ноябре 2008 г. был также сформирован основной пакет мер, направленных на поддержку национальных банковских систем и стабилизацию мирового финансового рынка.
3 октября 2008 г. конгресс США одобрил план стабилизации экономики США на сумму 700 млрд долл., предусматривающий в том числе выкуп правительством США невозвратных долгов американских финансовых компаний. 8 октября ФРС США объявила о создании фонда для покупки корпоративных векселей [CPFF) объемом 1,8 трлн долл., а 21 октября представила новую программу финансирования инвесторов денежного рынка, которая предполагала выкуп краткосрочных долговых обязательств у фондов денежного рынка.
4 октября 2008 г. решение о выделении 240 млрд долл. из государственных резервов для поддержки банковского сектора принято в Республике Корея. 10 октября план финансовой поддержки банковского сектора одобрило правительство Великобритании, 12 октября принято решение правительств стран Европейского союза о выделении более 1,5 трлн евро на предоставление гарантий по межбанковским кредитам. 13 октября объявлено об одобрении правительством Германии плана финансовой поддержки банков в объеме до 480 млрд евро, а правительством Франции о предоставлении гарантий по межбанковскому кредитованию на 320 млрд евро.
На международных финансовых рынках в октябре – ноябре 2008 г. принят ряд совместных скоординированных решений национальных центральных банков по снижению процентных ставок для облегчения доступа к ликвидным средствам.
К числу прочих характеристик данного этапа развития кризиса следует отнести начало глобальной рецессии, рост опасений относительно развала действующей системы международной торговли, обвал цен на мировых рынках, резкое замедление инфляции в развитых странах, а также де-факто банкротство Исландии, Эквадора, Латвии, финансовый коллапс на Украине и в Венгрии.
4. Эмиссионная накачка. Формальным стартом для начала последнего (на текущий момент) этапа в развитии мирового финансового кризиса стали два события в конце ноября и самом начале декабря 2008 г.:
• сообщения о подготовке законопроекта о поддержке автомобильной промышленности США (17 ноября) и дополнительного пакета мер по поддержке экономики США (24 ноября);
• 1 декабря председатель ФРС США Б. Бернанке объявил о возможности приобретать Федеральной резервной системой долгосрочные государственные облигации США на первичном рынке.
Оба решения означали смену приоритетов в антикризисной политике властей США – от поддержки финансового сектора к поддержке реального сектора экономики (в первую очередь автомобильной промышленности США, объявленной стратегической отраслью) и монетарному финансированию дефицита бюджета США. В целом данный этап кризиса характеризуется усилением негативных тенденций в реальном секторе США и большинства ведущих экономик мира, объявлениями о масштабных сокращениях персонала и производственных планов в различных отраслях, дальнейшим падением цен на сырье на мировых товарных рынках. Некоторое оживление на ипотечном рынке США связано с переоформлением ипотеки, однако оно не может переломить общую негативную тенденцию в секторе жилой недвижимости в США. Курс доллара США к ведущим мировым валютам начал снижаться. Ряд стран объявили о девальвации своих национальных валют, продолжилось снижение учетных ставок центральными банками ведущих стран мира.