Предельная и средняя стоимость капитала
Одной из ключевых категорий в экономике является понятие предельных (маржинальных) затрат, под которыми понимаются затраты на производство очередной единицы продукции. Логика изменения маржинальных затрат (их не прямолинейность) в полном объеме применяется и для оценки стоимости капитала: стоимость «относительно дешевого» источника – банковская ссуда – возрастает с каждым дополнительным заимствованием, исходя из фактора роста кредитного риска. Предельная стоимость капитала (МСС), рассчитывается на основе прогнозных значений расходов, которые компания вынуждена будет понести для наращивания объема инвестиций при сложившихся условиях фондового рынка. В зависимости от выбора весов в формуле ∑ kj * dj : а) сложившаяся, историческая структура или б) структура, характеризующая возможность привлечения дополнительных средств. Различают среднюю и предельную стоимость капитала. Их различие заключается в двух моментах: в методе расчета и в целях (направлениях) использования. Предельная стоимость капитала используется для оценки приемлемости инвестиционного проекта. Средняя стоимость капитала используется для аналитической оценки фактического состояния и возможности оптимизации структуры капитала. Предельная стоимость капитала может оставаться постоянной, однако, при достижении некоторого критического объема привлекаемых ресурсов, существенно изменяющих структуру источников, WACC резко возрастает. Стабильное значение WACC, имеющее место при некоторой оптимальной структуре капитала, обязательно будет меняться и в силу реинвестирования прибыли и роста доли собственного капитала. Для сохранения стабильности WACC можно дополнительно привлечь финансовые ресурсы из внешних источников. Следовательно, общий объем финансовых ресурсов, вовлечение которых в инвестиционный процесс не приведет к росту WACC, несколько больше, чем величина реинвестированной прибыли.
Задача 22. Фирма должна выбрать один из двух проектов: производство продукта А или Б Инвестиции в оборудование составляют в обоих проектах 8млн. руб. Экономическая жизнь проекта-5лет. Остаточная стоимость оборудования по производству продукта А к концу пятого года - 600 тыс.руб., а остаточная стоимость оборудования по производству продукта Б принимается равной нулю. Требуемая ставка рентабельности-14%. Продукты обещают разные притоки по годам, тыс. руб.:
| Год | А | Б |
Определить по чистой текущей стоимости (NPV) оптимальный вариант инвестиций.
NPVa=2150/1,14+2150/1,142 +2150/1,143+2150/1,14 4+2150/1,14 5-8000+600=-18,88
NPVб=4000/1,14 + 3500/1,14² + 2000/1,14³ + 1800/1,144 + 600/1,145 - 8000 =929,22
Вариант Б выгоднее, т.к. 929,22 больше, чем -18,88.
| 25 Расчет эффективной % ставки для схем начисления с переодичностью более 1 раза в год. Различными видами финансовых контрактов могут предусматриваться различные схемы начисления %. При этом оговаривается номинальная процентная ставка, обычно годовая. Эта ставка, во-первых, не отражает реальной эффективности контракта и, во-вторых, не может быть использована для сопоставлений. Эффективная годовая процентная ставка – это ставка, отражающая особенности различных видов финансовых контрактов (финансовых инструментов). Обозначение ЭФПС - re или ie. В практике выплаты дивид-ов нередко говаривается величина годового % и кол-во периодов начисления %. FV = PV *(1+ rн/к)к*n или re = (1+ rн/к)к – 1 (формулы для схемы сложных %)FV-будущая стоимость, PV-текущая стоимость, rн- номинальная % ставка, к –число начислений % в течение года,n- число лет в течение которого объект приносит доход, re- эффективная % ставка(реальная).Эф-ая ставка зависит от количества внутригодовых начислений, причем с ростом к она увеличивается. Именно ставка reявляется критерием эф-ти фин сделки и м.б. использована для пространственно-временных сопоставлений. 55.Управление структурой капитала: теория Модильяно-Миллера Теория Модильяно-Миллера утверждает– при некоторых условиях рыночная стоимость фирмы и стоимость капитала не зависят от его структуры, а, следовательно, их нельзя оптимизировать, нельзя и наращивать рыночную капитализацию за счет изменения структуры капитала. Это утверждение иногда называют «принципом пирога»: можно по-разному делить пирог, но его величина при этом не меняется. В теории имеется ряд ограничений: 1.предполагается наличие эффективного рынка капитала; 2.компании эмитируют только два типа обязательств: долговые с безрисковой ставкой и акции (рисковый капитал); 3.отсутствуют затраты, связанные с банкротством; 4.считается, что все компании находятся в одной группе риска; 5.ожидаемые денежные потоки представляют собой бессрочные аннуитеты (т.е. рост доходов не предполагается); 6.отсутствуют налоги. Выделяют 2 основных утверждения этой теории: 1) рыночная стоимость компании не зависит от структуры капитала и определяется путем капитализации ее операционной прибыли по ставке, соответствующей классу риска данной компании. Vu = Vg = NOI/ keu 2) Стоимость СК финансово-зависимой компании (keg) представляет собой сумму стоимости СК аналогичной (по доходу и уровню риска) финансово независимой компании(keu) и премии за риск, равной произведению разницы в значениях стоимости собственного и заемного капитала на величину финансового левериджа: keg = keu + премия за риск = keu + (keu-kd) * D/E эта формула выводится из первой следующим образом: стоимость СК финансово зависимой компании рассчитывается по формуле keg = (NOI - kd*D) / E; учитывая, что V=E+D, и пользуясь первой формулой, имеем: NOI = keu * ( E+D), тогда keg = (NOI - kd*D) / E = (keu * ( E+D) - kd*D) / E = keu* E/E + keu* D/E - kd*D/E = keu + (keu - kd)* D/E . Эти два утверждения как раз и показывают, что изменение структуры источников путем привлечения более дешевых заемных средств не увеличивает рыночную стоимость компании, так как выгода от привлечения дешевого источника сопровождается повышением степени риска и соответственно стоимости собственного капитала. WACC не зависит от структуры капитала: WACCeg = keu, то есть средневзвешенная цена капитала финансово зависимой компании равна стоимости собственного капитала финансово независимой компании. Поэтому не меняется оценка капитала компании. Задача 25. хср=20%, у2=400%. Рассчитать вероятность, что доходность (прибыль) составит: а) свыше 20%; б) свыше 10%; в) свыше 30%; г) от 10% до 30%? y=√y^2= 20%$ z= lxi-xсрl/y= l10-20l/20=0,5 Площадь под кривой НРВ в интервале (xi-xср)= f(z=0,5)=0.1915=19.15% а)Вероятность прибыльности свыше 20% составляет 50% б)Вероятность прибыльности свыше 10% составляет 50%+19,15%=69,15% в)Вероятность прибыльности свыше 30% составляет 100-69,15=30,85% г)Вероятность прибыльности от 10% до 30% составляет 19,15%*2=38,3% | 26 Расчет эффективной % ставки для кредита с предварительной выплатой процентов.
Различными видами финансовых контрактов могут предусматриваться различные схемы начисления процентов. При этом оговаривается номинальная процентная ставка, обычно годовая. Эта ставка, во-первых, не отражает реальной эффективности контракта и, во-вторых, не может быть использована для сопоставлений. Эффективная годовая процентная ставка – это ставка, отражающая особенности различных видов финансовых контрактов (финансовых инструментов). Обозначение ЭГПС - re или ie .
Три примера: а) начисление процентов с периодичностью более 1 раза в год (полугодовое или ежемесячное); б) кредит с предварительной выплатой процентов. в) реальная или эффективная процентная ставка в условиях инфляции.
б) Предприниматель взял кредит 1 млн. руб. под 10% годовых. Какова реальная процентная ставка, если проценты выплачиваются непосредственно при получении кредита.re = (PV * rн ) / (PV - PV * rн ) = 100000 / 900000 = 0,1111 или 11,11%Или re = rн /1- rн = 0,1 / (1-0,1) = 0,1 /0,9 = 0,1111 или 11,11% FV-будущая стоимость, PV-текущая стоимость, rн- номинальная % ставка,к –число начислений % в течение года,n- число лет в течение которого объект приносит доход, re- эффективная % ставка(реальная)
56. Политика п\п в области оборотного капитала
Оборотные средства (оборотный капитал) — это активы п\п, возобновляемые с определенной регулярностью для обеспечения текущей деятельности, вложения в которые как минимум однократно оборачиваются в течение года или одного производственного цикла. Целевой установкой политики управления чистым оборотным капиталом является определение объема и структуры оборотных активов, источников их покрытия и соотношения между ними, достаточного для обеспечения долгосрочной производственной и эффективной финансовой деятельности п\п. Сформулированная целевая установка имеет стратегический характер. С позиции повседневной деятельности важнейшей финансово-хозяйственной характеристикой п\п являются его ликвидность и платежеспособность, т.е. способность вовремя гасить краткосрочную кредиторскую задолженность. На рисунке показан риск ликвидности при высоком и низком уровнях оборотного капитала по отношению к текущим обязательствам. Если денежные средства, дебиторская задолженность и материально-производственные запасы поддерживаются на относительно низких уровнях по сравнению с краткосрочной кредиторской задолженностью, то вероятность неплатежеспособности велика.
Степень риска
 уровень оборотного капитала
Низкий Средний Высокий
На графике видно, что с ростом величины чистого оборотного капитала риск ликвидности уменьшается. Т.о. чем больше превышение оборотных активов над краткосрочными пассивами, тем меньше степень риска; т.е. нужно стремиться к наращиванию чистого оборотного капитала. Обратная зависимость между прибылью и уровнем оборотного капитала. При низком его значении — возможная потеря ликвидности и низкая прибыль. При некотором оптимальном уровне чистого оборотного капитала и его компонентов прибыль становится максимальной, а любое отклонение от него нежелательно. Неоправданное повышение величины оборотных средств приведет к тому, что п\п будет иметь в своем распоряжении временно свободные, бездействующие оборотные активы, а также излишние издержки их финансирования, что повлечет снижение прибыли. Т.о., политика управления оборотным капиталом должна обеспечить поиск компромисса между риском потери ликвидности и эффективностью работы. Это сводится к решению двух важных задач.
1. Обеспечение платежеспособности. Такое условие отсутствует, когда п\п не в состоянии оплачивать счета, выполнять обязательства и, возможно, находится в преддверии банкротства. П\п, не имеющее достаточного уровня оборотного капитала, может столкнуться с риском неплатежеспособности.
2. Обеспечение приемлемого объема, структуры и рентабельности активов. Различные уровни оборотных активов по-разному воздействуют на прибыль. Каждое решение, связанное с определением уровня денежных средств, дебиторской задолженности и производственных запасов, должно быть рассмотрено с позиции оптимальной величины данного вида активов, и с позиции оптимальной структуры оборотных средств в целом.
Поиск путей достижения компромисса между прибылью, риском потери ликвидности и состоянием оборотных средств и источников их покрытия предполагает возникновение различных видов риска.
Риск потери ликвидности, обусловленный изменениями в оборотных активах, называется левосторонним, тк эти активы размещены в левой части баланса. Такой же риск, но обусловленный изменениями в обязательствах, называют правосторонним.
Причины левостороннего риска:
1. Недостаточность денежных средств. Нехватка денежных средств в нужный момент связана с риском прерывания производственного процесса, возможным невыполнением обязательств либо с потерей возможной дополнительной прибыли.
2. Недостаточность собственных кредитных возможностей. Этот риск связан с тем, что при продаже собственной продукции с отсрочкой платежа или в кредит на п\п образуется дебиторская задолженность.
3. Недостаточность производственных запасов. Неоптимальный объем запасов связан с риском дополнительных издержек или остановки производства.
4.Излишний объем оборотных активов. Тк величина активов напрямую связана с издержками финансирования, то поддержание излишних активов сокращает доходы.
Причины правостороннего риска:
1. Высокий уровень кредиторской задолженности. Когда п\п приобретает производственно-материальные запасы с отсрочкой платежа, образуется кредиторская задолженность с определенными сроками погашения.
2. Неоптимальное сочетание между краткосрочными и долгосрочными источниками заемных средств. Источниками покрытия оборотных активов являются краткосрочная кредиторская задолженность и собственный капитал. Несмотря на то, что долгосрочные источники дороже, в некоторых случаях именно они могут обеспечить меньший риск ликвидности и большую суммарную эффективность.
3. Высокая доля долгосрочного заемного капитала. Этот источник средств является сравнительно дорогим. Относительно высокая доля его в общей сумме источников средств требует и больших расходов по его обслуживанию, т.е. ведет к уменьшению прибыли. Чрезмерная краткосрочная кредиторская задолженность повышает риск потери ликвидности, а чрезмерная доля долгосрочных источников — риск снижения рентабельности.
Основные способы воздействия на уровни рисков:
1. Минимизация текущей кредиторской задолженности. Этот подход сокращает возможность потери ликвидности. Однако такая стратегия требует использования долгосрочных пассивов и СК для финансирования большей части оборотного капитала.
2. Минимизация совокупных издержек финансирования. Преимущественное использование краткосрочной кредиторской задолженности как источника покрытия оборотных активов. Этот источник самый дешевый, для него характерен высокий уровень риска невыполнения обязательств в отличие от ситуации, когда финансирование оборотных активов осуществляется преимущественно за счет долгосрочных источников.
3. Максимизация капитализированной стоимости фирмы. Эта стратегия включает процесс управления оборотным капиталом в общую финансовую стратегию фирмы. Суть ее состоит в том, что любые решения в области управления оборотным капиталом, способствующие повышению стоимости п\п, следует признать целесообразными.
Задача 26. Компания имеет кредитную линию в 200тыс руб. Компенсационный остаток требуется на следующем уровне: на непогашенные ссуды- 15%, на неиспользованный предельный размер кредита- 10%. Компания взяла кредит на сумму 160тыс.руб. под 18%. Определить эффективную процентную ставку.
РЕШЕНИЕ: Опр-м необходимый компенсационный остаток ссуды = (0,15*160т.р.)=24 т.р.
неиспользованный кредит =0,1*(200-160)=4 т.р.
комп.ост-к. =24т.+4т.=28т.р. Эфф.% ставка=%/доходы =((160т.р.*0,18)/(160т.р.-28т.р.))*100%=21,82%
| 27 Расчет реальной % ставки (в условиях инфляции)
Различными видами финансовых контрактов могут предусматриваться различные схемы начисления процентов. При этом оговаривается номинальная процентная ставка, обычно годовая. Эта ставка, во-первых, не отражает реальной эффективности контракта и, во-вторых, не может быть использована для сопоставлений. Эффективная годовая процентная ставка – это ставка, отражающая особенности различных видов финансовых контрактов (финансовых инструментов). Обозначение ЭГПС - re или ie.
Три примера: а) начисление процентов с периодичностью более 1 раза в год (полугодовое или ежемесячное); б) кредит с предварительной выплатой процентов. в) реальная или эффективная процентная ставка в условиях инфляции.
в) Предприниматель вложил в финансовый актив 10000 долларов под 20% годовых. Какова реальная процентная ставка, если за год темп инфляции составил 13%.
Формула Фишера:(1+ rн) = (1 + re) * (1 + q), где q – темп инфляции за период(год),rн- номинальная % ставка, re- эффективная % ставка. (1+0,1648) = (1+0,12) * (1+0,04) или 1,1648 = 1,12 *1,04 Путем алгебраических преобразований эту формулу можно представить в следующем виде: rн = re + q + re* q, например 0,1648 = 0,12 + 0,04 + 0,12*0,04 Однако можно считать и по другому: 16,48% = 12% + 4% + 12%*4% (последнюю цифру нужно брать как долю 0,04) Решение задачи. (1 + re) = (1+ rн) /(1 + q) = 1,20/ 1,13 = 1,0619 следовательно re = 1,0619 – 1 = 0,0619 или 6,19%
57. Управление производственными запасами.
К производственным запасам относятся сырье и материалы, незавершенное производство и готовая продукция, а также и товары для перепродажи. Для фин менеджера запасы — это иммобилизованные средства, т.е. средства, отвлеченные из оборота. Необходимо минимизировать связанные с этим процессом косвенные потери. Существуют различные модели управления запасами.
Модель оптимизации запасов.Решение любой оптимизационной задачи с неизбежностью предполагает идентификацию целевого критерия. В случае с: запасами таким критерием выступают затраты, связанные с поддержанием запасов и укрупненно состоящие из двух компонентов — затраты по хранению и затраты по размещению и выполнению заказов.С ростом среднего размера запасов увеличиваются и затраты по хранению. В случае затрат по размещению и выполнению заказов зависимость носит обратный характер.
Оба компонента общих затрат, связанных с поддержанием запасов, изменяются обратно пропорционально друг другу, поэтому можно теоретически найти такую величину среднего запаса, которой соответствует минимальный уровень этих затрат.
Затраты
 Уровень запасов
Представление модели управления запасами. Обозначения:
q — размер заказываемой партии запасов, ед.; D — годовая потребность в запасах, ед.; F — затраты по размещению и выполнению одного заказа (обычно предполагаются постоянными), руб.; Н — затраты по хранению единицы производственных запасов, руб.; Сс- затраты по хранению, руб.; Со- затраты по возмещению и выполнению заказа, руб.; Сt- общие затраты, руб.
Допустим, п\п придерж-ся след-ей политики: по мере исчерпания запасов поступает очередная партия сырья и материалов размером в q единиц. В этих условиях средний размер запасов будет равен q/2, количество заказанных и полученных партий сырья и материалов за год составят D/q, а суммарные затраты по поддержанию запасов м.б. найдены по формуле: Сt= Сс+Со=Н *q/2+F*D/q. Как видно из графика, функция затрат y= f(q) имеет вид параболы, поэтому, дифференцируя по q, можно найти такое его значение, при котором функция достигает своего минимума. Таким образом, формула расчета размера оптимальной партии заказа EOQ имеет вид:ЕOQ = √ (2*F*D/H). Разработаны следующие схемы управления заказами, позволяющие с помощью ряда параметров формализовать процедуру обновления запасов, в частности, определить уровень запасов, при котором необходимо делать очередной заказ. Одна из таких схем выражается системой моделей: RP = MU*MD; SS = RP- AU*AD; MS = RP + EOQ - LU * LD, где AU — ср дневная потребность в сырье, ед.; AD — ср продолжительность выполнения заказа, дн.; SS — наиболее вероятный минимальный уровень запасов, ед.; MS — максимальный уровень запасов, ед.; RP — уровень запасов, при котором делается заказ, ед.; LU — минимальная дневная потребность в сырье, ед.; MU — максимальная дневная потребность в сырье, ед.; MD — максимальное число дней выполнения заказа; LD — минимальное число дней выполнения заказа.
Политика управления заказами в этом случае такова. На основе статистики и экспертных оценок рассчитываются значения исходных факторов системы моделей. Как только уровень запасов опускается до величины RP или ниже, делается заказ на поставку сырья и материалов. Если поставка осуществляется максимально эффективно, то уровень запасов в компании может достичь максимальной величины MS. Если после совершения заказа ежедневное потребления сырья и материалов достигло максимума и по каким-либо причинам поставка очередной партии затянулась, компании приходится воспользоваться страховым запасом, т.е. уровень запасов может опуститься ниже величины SS, а при самых неблагоприятных условиях он может быть близким к нулю.
Для фин менеджера огромную роль играет знание принципов анализа эффективности вложений в производственные запасы. Важнейшим элементом анализа запасов является оценка их оборачиваемости. Основной показатель — время обращения в днях, рассчитываемый делением среднего за период остатка запасов на однодневный оборот запасов в этом же периоде. Ускорение оборачиваемости сопровождается дополнительным вовлечением средств в оборот, замедление — отвлечением средств из хоз оборота. Сумма средств, дополнительно вовлеченных в оборот (или отвлеченных из оборота), рассчитывается по специальной формуле.  где ∆ Сb— сумма средств, дополнительно вовлеченных в оборот, если ∆ Сb <0 , либо сумма отвлеченных из оборота средств, если∆ Сb >0; b0 -оборачиваемость запасов в днях в базисном периоде; b1- оборачиваемость запасов в днях в отчетном периоде; m1-однодневный фактический оборот в отчетном периоде.
Особому контролю и ревизии должны подвергаться залежалые и неходовые товары, представляющие собой один из основных элементов иммобилизованных оборотных средств. При анализе недостач и потерь от порчи ТМЦ, не списанных с баланса в установленном порядке, необходимо изучить их состав и причины образования, установить конкретных виновников для взыскания с них причиненного ущерба. Требуется проверить: условия хранения ценностей; обеспечение их сохранности по количеству и качеству; квалификацию материально ответственных лиц; запущен ли учет ТМЦ; соблюдаются ли правила проведения инвентаризаций и выявления их результатов.
Задача 27.Чистый оборотный капитал. Фирма имеет след. баланс: (тыс. руб.)
Определить чистый оборотный капитал компании? Решение:1. WC=280+450+160-810=80 (капитал минус внеоборотные активы) 2.WC=30+50+110-50-20-40=80 (оборотные активы минус краткосрочные пассивы) |
| 28 Метод капитализации. Рассмотрим различия в применении метода дисконтирования и метода капитализации (когда каким методом следует воспользоваться). Метод дискантирования применяется в двух случаях: 1. срочных аннуитетов и 2.денежных потоков (кэш-флоу), с неравновеликими элементами или элементами, поступающими с различными интервалами (неравнопериодичными элементами). Метод капитализации применяется в трех случаях: 1. бессрочных аннуитетов; 2.срочных и бессрочных аннуитетов при изменении в стоимости базового актива; 3.денежных потоков (кэш-флоу) срочных и бессрочных, равномерно возрастающих с темпом роста «q»; V = I / R , где V – стоимость актива, I – элемент денежного потока (РМТ), R – коэффициент капитализации. R = on + of , где , on – требуемая доходность ( i ), оf – норма возврата капитала. 1. Случай полного сохранения стоимости базового актива of = 0, если n = бесконечности или актив перепродается за 100% от цены покупки. 2. Случай полной потери стоимости базового актива of = 1 / n – метод Ринга при условии высокого риска потери дохода; of = кол №3 при i = 5-6% - метод Хоскальда при средней степени риска; of = кол № 3 или R = кол №6 при i = on - метод Инвуда при минимальном риске. 3. Частичная потеря стоимости базового актива. R = on + of * ∆Q 4. Частичный прирост стоимости базового актива R = on - of * ∆Q5.Случай равномерно возрастающего денежного потока Модель Майрона Гордона (1956год) V = I * (1+q) / (R – q), где q – темп роста дивиденда или темп прироста прибыли на акцию, I – доход последнего года предпрогнозного периода, следовательно I * (1+q) – это доход первого года прогнозного периода 58. Управление дебиторской задолженностью. В течение периода от момента отгрузки продукции до момента поступления платежа средства предприятия омертвлены в виде дебиторской зад-ти.Управление дебиторской задолженностью предполагает прежде всего контроль за оборачиваемостью средств в расчетах. Ускорение оборачиваемости в динамике рассматривается как положительная тенденция. Большое значение имеет отбор потенциальных покупателей и определение условий оплаты товаров, предусматриваемых в контрактах.Отбор осуществляется с помощью неформальных критериев: соблюдение платежной дисциплины в прошлом, прогнозные финансовые возможности покупателя по оплате запрашиваемого им объема товаров, уровень текущей платежеспособности, уровень финансовой устойчивости, экономические и финансовые условия предприятия-продавца. Необходимая для анализа информация может быть получена из публикуемой финансовой отчетности, от специализированных информационных агентств, из неформальных источников. Оплата товаров обычно производится в кредит. Вырабатывая политику кредитования покупателей своей продукции, предприятие должно принимать во внимание следующие ключевые вопросы. Срок предоставления кредита. 2. Стандарты кредитоспособности, т.е. в зависимости от того, насколько кредитоспособен и надежен покупатель, условия договора, в том числе в отношении предоставляемой скидки, размера партии продукции, форм оплаты и другие, могут меняться. 3. Система создания резервов по сомнительным долгам. Позволяет формировать источники для покрытия убытков и иметь более реальную характеристику собственного финансового состояния. 4. Система сбора платежей. Этот раздел работы с дебиторами предполагает разработку: а) процедуры взаимодействия с ними в случае нарушения условий оплаты, б) системы наказания недобросовестных контрагентов. 5. Система предоставляемых скидок. Гораздо больший эффект имеют методы поощрения, к которым в данном случае относится предоставление покупателям опциона на получение скидки с отпускной цены. В экономически развитых странах одной из наиболее распространенных является схема типа «d/k чисто п» (d/k net п), означающая, что: а) покупатель получает скидку в размере d% в случае оплаты полученного товара в течение «к» дней с начала периода кредитования. При отказе от скидки покупатель фактически получает в течение «n» дней дополнительный коммерческий кредит в виде кредит-ой зад-ти по оплате поставщику за поставленные сырье и материалы. Но отказ от скидки приводит к удорожанию поставки, являясь по существу ценой коммерческого кредита. Рассчитывается цена отказа от скидки по след-му алгоритму: ЦОС= (%скидки/100-%скидки)*100*(360/Тм-Тс), где ЦОС- цена отказа от скидки; %скидки- % скидки, установленный в контракте поставщиком за ускорение срока оплаты; Тс- срок действия скидки, дней; Тм- мак срок, в течение которого можно произвести оплату при отказе от скидки, дней; 360- продолжит-ть года. б)покупатель оплачивает полную стоимость товара, если оплата совершается в период с (к + 1)-го по n-й день кредитного периода. в)в случае неуплаты в течение n дней покупатель будет вынужден дополнительно оплатить штраф, величина которого может варьировать в зависимости от момента оплаты. Фин менеджер может варьировать любым параметром в данной схеме, однако наиболее существенным является величина скидки. Она может устанавливаться различными способами, учитывающими влияние инфляции и сокращение расходов на поддержание источников финансирования дебиторской зад-ти. Система управления дебиторской задолженностью требует постоянного контроля по ряду параметров: время обращения средств, вложенных в дебиторскую задолженность, структура дебиторов по различным признакам, применяемые схемы расчетов с покупателями и возможность их унификации, схема контроля за исполнением дебиторами своих обязательств, и др. Классификация дебиторской зад-ти по срокам возникновения (в днях): 0-30; 31-60; 61-90; 90-120; свыше 120. Анализ и контроль уровня дебиторской зад-ти можно проводить с помощью абсолютных и относительных показателей, рассматриваемых в динамике. Большой интерес представляет контроль за своевременностью погашения зад-ти. Для этого используют коэф-т погашаемости дебиторской зад-ти, который рассчитывается как отношение средней дебиторской зад-ти по основной деятельности к выручке от реализации. В зависимости от размера дебиторской зад-ти, количества расчетных документов и дебиторов анализ ее уровня можно проводить как сплошным, так и выборочным методом. Общая схема контроля и анализа включает в себя несколько этапов. Этап1. Задается критический уровень дебиторской зад-ти. Этап 2. Из оставшихся расчетных документов делается контрольная выборка. Этап 3. Проверяется реальность сумм дебиторской зад-ти в отобранных расчетных документах. Этап 4. Оценивается существенность выявленных ошибок. Задача 28.Ежемесячные текущие продажи-400ед. на 1000тыс.руб. Валовая маржа на единицу- 1 тыс.руб. Менеджер планирует экономить на переменных издержках, используя менее дорогие компоненты. Экономия составила бы 250руб. на единицу. Однако менеджер по сбыту полагает, что снижение качества сведет месячные продажи к 350 ед. Необходимо ли идти на это изменение? Решение: 1) Марж. доход на ед. должен вырасти 1000+250=1250 2) МД нового объема продаж=1250*350=437500 3) Текущий МД=1000*400=400000 4) Рост МД в рез-те мероприятий: 437500-400000=37500 Ответ: менее дорогие мат-ы можно исп-ть, т.к. МД вырастет на 37500 руб. | 29 Методы оценки финансовых активов.
Любой вид товара имеет множество характеристик: цена, степень соответствия моде, потребительские качества, наличие потенциальной способности приносить доход владельцу. Финансовый актив может быть охарактеризован с различных позиций. Любой участник финансового рынка принимает решения исходя из соотношения между инвестиционной стоимостью и рыночной ценой актива. Следует иметь ввиду, что инвестиционная стоимость – это субъективная оценка финансового актива, определяемая следующими факторами: средней доходностью на инвестиционные фонды данного инвестора, особыми предпочтениями к тем или иным активам и степенью информированности относительно динамики дохода этого и прочих финансовых активов. Рыночная цена актива формируется как фактическая реализация рыночной стоимости, рассчитываемой исходя из среднерыночных значений требуемой доходности и динамики спроса и предложения на фондовом рынке. Различительные признаки цены и стоимости финансового актива: 1.стоимость – расчетный показатель, а цена – декларированный, т.е. объявленный; 2.В любой момент времени цена однозначна, а стоимость многозначна, при этом число оценок стоимости зависит от числа профессиональных участников рынка; 3 Условно стоимость первична, а цена вторична, т.к. в условиях равновесного рынка цена, во-первых, количественно выражает внутренне присущую активу стоимость, а во-вторых, стихийно устанавливается как среднее из оценок стоимости, рассчитываемых инвесторами. Для расчета внутренней стоимости финансового актива, имеющего в некоторый момент времени t0 текущую цену Р0 существует три основные теории оценки: фундаменталистская, технократическая и теория «ходьбы наугад». Фундаменталистский подход опирается на количественную оценку суммы дисконтированных будущих доходов, генерируемых данным финансовым активом. Технократический подход ориентирован на исследование долго-, средне- и краткосрочных трендов в динамике цены финансового актива. Сторонники третьего подхода, опираясь на неустранимую неточность любой информации относительно финансового актива, считают, что информация как статистического, так и прогнозного характера не может привести к получению обоснованной оценки. Одновременно они считают, что текущая цена вбирает в себя всю необходимую информацию, которую не нужно искать дополнительно. Фундаментаслистская теория является наиболее распространенной.
59. Управление денежными средствами.
Управление денежными потоками является одним из важнейших направлений деят-ти фин менеджера. Оно включает в себя расчет времени обращения денежных средств (финансовый цикл), анализ денежного потока, его прогнозирование, определение оптимального уровня денежных средств, составление бюджетов денежных средств и т.п. Значимость такого вида активов, как ДС, по мнению Кейнса, определяется тремя основными причинами: 1.рутинность — ДС используются для выполнения текущих операций; 2. предосторожность — деятельность п\п не носит жестко предопределенного характера, поэтому ДС необходимы для выполнения непредвиденных платежей; 3. спекулятивность — неожиданно представится возможность выгодного инвестирования.
Финансовый цикл- время, в течение которого ДС отвлечены из оборота. Операционный цикл характеризует общее время, в течении которого финансовые ресурсы омертвлены в запасах и дебиторской задолженности. Продолжительность финансового цикла (ПФЦ) в днях оборота рассчитывается по формуле: ПФЦ = ПОЦ – ВОК = ВОЗ + ВОД – ВОК;
ВОЗ = (Средние производств. запасы/затраты на производство продукции) * Т
ВОД = (Средняя дебит. задолженность/выручка от реализации) * Т;
ВОК = (Средняя кредит. задолженность/затраты на производство продукции) * Т;
Т – длина периода, по которому рас-ся средние показатели (как правило, год, т.е. Т=360); ВОЗ – время обращения производственных запасов; ВОД – время обращения дебиторской задолженности; ВОК – время обращения кредиторской задолженности.
Сокращение операционного и финансового циклов в динамике рассматривается как положительная тенденция.
Анализ движения денежных средствопределяется следующими обстоятельствами: -ДС служат универсальным ср-ом, которым можно воспользоваться для ликвидации любых пробелов в фин-ых и произ-ых процессах; -прибыль и ДС – это разные понятия В текущей деятельности приходится работать не с прибылью, а с деньгами.; - важно представлять, какие виды деятельности генерируют основной объем денежных поступлений и оттоков.
Результатом анализа является построение для денежного потока обычного балансового уравнения: ДСн + ДСп = ДСк + ДСо, где ДСн – остаток денежных средств на н.п.; ДСп – суммарный приток денежных средств за период; ДСк – остаток денежных средств на к.п.; ДСо – суммарный отток денежных средств за период.
В мировой практике применяют выделяют 2 метода: прямой и обратный. Разница между ними состоит в различной последовательности процедур определения величины потока денежных средств в результате текущей деятельности:
Прямой метод основывается на исчислении притока (выручка от реализации продукции, авансы полученные) и оттока (оплата счетов поставщиков, возврат полученных краткосрочных ссуд и займов) денежных средств, т.е. исходным элементом является выручка;
Косвенный метод основывается на идентификации и учете операций, связанных с движением денежных средств, и последовательной корректировке чистой прибыли, т.е. исходным элементом является прибыль.
Прогнозирование денежного потока. В мировой практике известны различные методики прогнозирования. Можно выделить их общие черты: 1. исчислению возможных источников поступления и оттока денежных средств. 2. построение бюджетов денежных средств в планируемом периоде, учитывая лишь основные составляющие потока: объем реализации, доля выручки за наличный расчет; прогноз кредиторской задолженности и др.3. процедуры методики прогнозирования выполняются в следующей последовательности: а) прогнозирование денежных поступлений по подпериодам; б) прогнозирование оттока денежных средств по подпериодам; в) расчет чистого денежного потока по подпериодам; г) определение совокупной потребности в краткосрочном финансировании в разрезе подпериодов.
Определение оптимального уровня денежных средств. Любое п\п вынуждено поддерживать определенный уровень абсолютно ликвидных средств. Его поддержание связано с некоторыми расходами. Поэтому принято в качестве цены за поддержание необходимого уровня ликвидности принимать возможный доход от инвестирования среднего остатка денежных средств в гос ЦБ, являющиеся безрисковыми.При этом запас денежных средств имеет верхний предел. Цена ликвидности увеличивается по мере того, как возрастает запас наличных денег. Необходимо определить размер запаса денежных ср-тв, чтобы цена ликвид-ти не превысила маржинального % дохода по гос ЦБ.Типовая политика в условиях рыночной экономики: поддержание определенного уровеня свободных денежных средств, который для страховки дополняется некоторой суммой средств, вложенных в ликвидные ЦБ. При необходимости или с некоторой периодичностью ценные бумаги конвертируются в ДС. При накоплении излишних сумм денежных средств они инвестируются в долгосрочные или в краткосрочные цен бум, либо выплачиваются в виде дивидендов.В западной практике наибольшее распространение получили модель В.Баумоля и модель М.Миллера-Д.Орра. Модель Баумоля (1952 г.): предполагается, что п\п начинает работать, имея максимальный и целесообразный уровень ДС, постепенно расходуя их. Все поступающие средства п\п вкладывает в краткосрочные ЦБ. Когда запас ДС истощается (нуль или заданный уровень безопасности) п\п продает часть ЦБ. Такая динамика остатка ДС представлена в форме «пилообразного» графика(по х-время; по –у остаток денежных средств).Сумма пополнения (Q)вычисляется по формуле: Q = √ (2*V*c / r), где V – прогнозируемая потребность в денежных средствах в периоде (год, квартал, месяц), c – единовременные расходы по конвертации денежных средств в ЦБ; r – приемлемый и возможный для п\п процентный доход по краткосрочным финансовым вложениям. Средний запас определяется как Q/2.Общее количество сделок по конвертации ценных бумаг в ДС (к) равно к = V / Q; Общие расходы (СТ) по реализации такой политики управления денежными средствами составят: СТ = с*к + r* Q/2.Первое слагаемое в этой формуле представляет собой прямые расходы, второе – упущенную выгоду от хранения средств на р/с вместо того, чтобы инвестировать их в ЦБ. Модель Баумоля проста и в достаточной степени приемлема для п/п, денежные расходы которых стабильны и прогнозируемы. Модель Миллера-Орра (1966г.) представляет собой компромисс между простотой и повседневной реальностью. Суть: остаток ср-в на счете хаотически мен-ся до тех пор, пока не достиг-ся верхнего предела. Как тольео это происходит, п\п начинает скупать достаточное кол-во лик-ых ЦБ с целью вернут запас ден ср-в к некот-му нормал ур-ню. Если запас ден ср-в достиг-т нижнего придела, то п\п продает накопленные ранее ЦБ и т.о. пополняет запас ден ср-в до нормал предела.
Задача №29 Организация производит 125000ед. тов. Одну из запчастей можно делать не самим, а приобрести у другого изготовителя за 18 руб. Произв себест обойдется самой фирме в 20р. Призв издржки на произв-во 125тыс деталей:
Цпокупки = 125*18=2250 тыс руб Производственные издержки изг= 125*20=2500 тыс руб Производственные издержки пок= 800+2250=3050тыс руб С\стьпок =3050/125=24,4 Ответ: выгоднее делать самим
| 30 Оценка долевых ценных бумаг (акций)
Количественные характеристики, используемые для оценки акций: 1.Внутренняя ст-ть=  СF/(1+r)^i. CF-ожидаемый денежный поток в i-том периоде; r-приемлемая (ожидаемая\требуемая) доходность. 2.Номинальная ст-ть акции- ст-ть, указанная на бланке акции. Для акции этот показатель практически не имеет значения и несет лишь информиц-ую нагрузку, характеризуя долю УК, кот. приходится на одну акцию в момент учреждения компании. 3.Конверсионную ст-ть м. рассчит. для привилегированных акций, в условиях эмиссии которых предусмотрена возможность их конвертации в обыкновен. акции. 4.Эмиссионная цена- цена, по кот. акция эмитируется, т.е.продается на первичном рынке. Эта цена м.отличаться от номинальной ст-ти, т.к. размещение акции осуществ-ся через посредническую фирму. Эта фирма скупает весь выпуск акций по согласованной цене и реализует их на рынке по цене, кот. превышает номинал. 5.Ликвидационная ст-ть акции м.б.определена в момент ликвидации общ-ва. Она показывает, какая часть ст-ти активов по ценам возможной реализации, оставшаяся после расчетов с кредиторами, приходится на одну акцию. 6.Балансовая ст-ть рассчит. как отнош. ст-ти чистых активов к общему числу выпущенных акции. 7.Курсовая цена (текущая рыночная)- по этой цене акция оценивается на вторичном РЦБ. Курсовая цена зависит от: конъюнктуры рынка, рыночной нормы прибыли, величины и динамики дивиденда, выплачиваемого по акциям. В основе лежит принцип сопоставления дохода, приносимого данной акцией, с рыночной нормы прибыли. 1) Оценка акции с равномерно возрастающим дивидендом. Исп-тся модель М.Гордона:V=I*(1+q)/(r-q), где I - доход последнего год предпрогнозного периода, а соответственно I*(1+q) – доход первого года прогнозного периода. 2) Оценка акций с изменяющимся темпом прироста. V=Co*Сумма (1+g)^i/(1+r)^i +Cк* Сумма (1+р)^i/(1+r)^i. Со-дивиденд, выплаченный в базисный момент времени; Ск- прогноз дивиденда в k -том периоде; p-прогноз темпа прироста дивидендов в последующие подпериоды; g-прогноз темпа прироста дивиденда в первые k подпериодов. Более общий подход к оценке акции с изменяющимся темпом прироста: предполагается выделение двух подпериодов – прогнозного, когда оценка дивидендов за каждый год достаточно точна и постпрогнозного, когда точная оценка невозможна и целесообразно заложить какой-то темп прироста дивидендов. Тогда доходы постпрогнозного периода можно интепретировать как цену условной перепродажи на конец прогнозного периода. Дальнейшие расчеты сводятся к приведению дивидендов прогнозного периода и условной цены перепродажи к текущему моменту (т.е. нахождению PV).
60. Дивидендная политика, ее содержание и основные теории: теория иррелевантности дивидендов, теория М.Гордона-Дж.Линтера, теория налоговой дифференциации.Дивидендная политика оказывает существенное влияние на положение компании на рынке капитала. Дивиденды представляют собой денежный доход акционеров и сигнализируют им о том, что коммерческая организация, в акции которой они вложили свои деньги, работает успешно. Упрощенную схему распределения прибыли можно представить следующим образом: часть прибыли выплачивается в виде дивидендов, оставшаяся часть реинвестируется в активы компании. Реинвестированная часть прибыли -внутренний источник финансирования деятельности компании. Она позволяет избежать дополнительных расходов, в частности, при выпуске новых акций, сохраняет сложившуюся систему контроля за деятельностью компании со стороны ее владельцев. Выбор дивидендной политики предполагает решение вопросов: влияет ли величина дивидендов на изменение совокупного богатства акционеров; то какова должна быть оптимальная их величина. Модель оценки акций Гордона V=D/(R-q)где V, — теоретическая стоимость акции;D- ожидаемый дивиденд очередного периода; R - приемлемая доходность;. q-ожидаемый темп прироста дивидендов. Чем больше ожидаемый дивиденд и чем выше темп его прироста, тем больше теоретическая стоимость акции. Выплата дивидендов уменьшает возможность рефинансирования прибыли. Известны три подхода к обоснованию оптимальной дивидендной политики: теория иррелевантности дивидендов, теория существенности дивидендной политики, теория налоговой дифференциации.
Теория иррелевантности дивидендов. Разработана Модильяни и Миллером. Они доказывают, что величина дивидендов не влияет на изменение совокупного богатства акционеров, а в большей степени зависит от правильности инвест политики. Это теория незначительности/ несущественности дивиденда. Эти авторы утверждают, что доля прибыли, направляемая на выплату див-ов, не играет определяющей роли при определении ст-ти акции. Этот показатель определяется способ-тью фирмы генерировать прибыль. Совокпное бог-во акционера = ∆V+D. Они предложили начислять дивиденды по остаточному принципу. По мнению Модильяни и Миллера сумма выплаченных дивидендов примерно равна расходам, которые в этом случае необходимо понести для мобилизации дополнительных источников финансирования. В этом и проявляется иррелевантность дивидендной политики по отношению к рыночной стоимости фирмы.
Теория «синица в руках» или теория существенности дивидендной политики( Гордон и Линтнер) Они считают, что дивидендная политика существенна, она влияет на величину совокупного богатства акционеров. Основной аргумент: «Лучше синица в руках, чем журавль в небе». Для акционера в условиях современного фин рынка текущий дивидендный доход намного ценнее будущего капитализированного дохода. Т.о. в формуле общей доходности дивидендная доходность имеет приоритетное значение; увеличивая долю прибыли, направляемую на выплату дивидендов, можно способствовать повышению рыночной стоимости фирмы, т.е. увеличению благосостояния ее акционеров.
Теория налоговой дифференциации (Литценбергер и Рамасвами).Согласно ей с позиции акционеров приоритетное значение имеет не дивидендная, а капитализированная доходность. Причина –различие ставок налогообложения на дивиденды и на прирост капитализир-ой ст-ти. Т.к. доход от капитализации облагался налогом по меньшей ставке, чем полученные дивиденды. В разных странах в зависимости от условий налогообл-ия по различному подходят к выбору дивидендной политики: либо вариант реинвестир-ия прибыли, либо выплата див-ов. В США платить большие див-ды не выгодно, т.к. ставка налога на див-д(31%) больше, чем ставка налога на прирост ст-ти акции(28%). В Германии и Японии налог на реинвестиров-ую прибыль выше, чем налог на выплату див-ов.
Задача 30.Акционерный капитал организации 2860 тыс. руб., в том числе привилегированных акций на сумму 350 тыс. руб. с фиксированной дивидендной ставкой 75%. На выплату дивидендов акционером направлена прибыль в сумме 900 тыс. руб. Определить дивидендную ставку по обыкновенным акциям.
Решение:
1) Стоимость обыкновенных акций = 2860-350=2510 тыс. руб.
2) Сумма дивидендов по привилегированным акциям = 350*0,75=262,5 тыс. руб.
3) Сумма дивидендов по обыкновенным акциям = 900-262,5=637,5 тыс. руб.
4) Дивидендная ставка по обыкновенным акциям = 637,5/2510*100=25,4%
|