Теория эффективных рынков. Ожидаемая норма дохода
Эффективно функционирующий рынок характеризуется следующими чертами:
-множественность продавцов и покупателей; -цены активов максимально полно отражают рыночную информацию; -информация доступна всем инвесторам; -существуют разумные затраты по получению информации; -равные условия для всех участников рынка.
Различают 3 формы эффективности рынков характеризующиеся разными уровнями отражения информации в ценах финансовых активов:
-сильная форма (любая информация, включая внутреннюю информацию, моментально отражается в ценах финансовых активов (т.о. на сильном рынке не существует внутренней инсайдерской информации);
-полусильная форма (доступная общественности информация находит отражение в ценах финансовых активов)
-слабая форма (цены финансовых активов как минимум отражают свою историю; для определения истинной цены финансовых активов необходимо получение дополнительной информации, не являющейся равнодоступной для всех участников рынка; если рынок является слабым, то невозможно построить прогноз изменения цены, так как цена отражает лишь предшествующую ситуацию на рынке; сторонники теории эффективных рынков придерживаются позиции согласно которой, ни один финансовый аналитик не в состоянии регулярно обыгрывать рынок, так как рынок реагирует на новую информацию быстрее ответной реакции аналитика, не позволяя ему воспользоваться профессиональными знаниями).
Ожидаемая норма доходности.
Строятся прогнозы будущих событий:
| события | Pi | ri |
| A | ||
| B | ||
| C |
Pi – вер-ть наступления данного события;
ri – ожидаемая доходность по инвестициям в случае наступления события i.
Считаем ожидаемую доходность как мат ожидание: E(r)=∑Piri
Рассчитываем отклонения каждой доходности от ожидаемой доходности:
δi=ri-E(r) для оценки суммарного отклонения используются квадраты отклонений, это обуславливается тем, что простое арифметическое сложение данных отклонений в силу разных знаков может привести к их взаимной компенсации.
Риск по инвестициям оценивается плотностью распределения вероятности. Чем меньше стандартное отклонение тем плотнее распределены вероятности и => ниже риск по инвестициям. (σ – риск) σ2=∑Piδi2 для оценки риска по инвестициям необходимо взять корень из дисперсии и перевести значение в проценты, полученное значение будет называться стандартным отклонением или стандартной девиацией и означать меру риска инвестиций.
В результате определяется интервал, в который с высокой вероятностью попадает ожидаемая доходность (E(r)-σ ; E(r)+σ)
24. Оценка стоимости бизнеса : основные методы
На сегодняшний день существует несколько подходов к оценке стоимости бизнеса:
Доходный подход – совокупность методов оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от объекта оценки. Исследование бизнеса с применением методов доходного подхода осуществляется на основе доходов компании, экономических выгод, которые получает собственник от владения компанией (бизнесом). Главный принцип: потенциальный покупатель не заплатит за долю в компании больше, чем она может принести доходов в будущем. Приведение будущих доходов к текущей стоимости на дату проведения оценки основано на концепции изменения стоимости денег во времени, согласно которой доход, полученный в настоящий момент времени, имеет для инвестора большую ценность, чем такой же доход, который будет получен в будущем. Доходный подход подразумевает применение следующих методов:
· Метод дисконтирования чистых денежных потоков;
· Метод дисконтирования среднегодовой прибыли;
· Метод капитализации денежного потока;
· Метод капитализации среднегодовой прибыли.
Оценка бизнеса основанная на дисконтировании базируется на предположении о том, что потенциальный покупатель не заплатит за данный бизнес сумму, большую чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Собственник, скорее всего, не продаст свой бизнес дешевле текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результате взаимодействия, стороны придут к соглашению о цене, равной текущей стоимости будущих доходов от действующего бизнеса.
Капитализация – это превращение денежного потока в стоимость путем деления или умножения (чаще деления) рассчитанной величины потока дохода на выбранный оценщиком коэффициент капитализации или мультипликатор. Сущность данного метода выражается формулой: Оценка стоимости = денежный поток (или чистая прибыль) ⁄ коэф-т капитализации.
Сравнительный подход– совокупность методов оценки, основанных на сравнении (сопоставлении) объекта оценки с аналогичными объектами, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними или о ценах ранее совершенных сделок с объектом оценки.
- метод компании – аналога. Первоначально осуществляется поиск необходимого числа публичных компаний со схожими характеристиками с объектом оценки, чтобы обеспечить разумный базис для сравнения; затем определяются значения мультипликаторов для выбранных компаний (варианты мультипликаторов: цена⁄прибыль; цена⁄NOPLAT); опред-ся компании с которыми мы будем сравнивать нашу компанию; опред-ся значение мультипликатора нашей компании; находим стоимость нашей компании.
Затратный подход– совокупность методов оценки, основанных на определении затрат, необходимых для восстановления либо замещения объекта оценки с учётом его износа. Исследование бизнеса осуществляется исходя из величины тех активов и обязательств, которые приобрела компания за период своего функционирования на основе принципа замещения. Этот подход подразумевает применение следующих методов:
- Метод стоимости чистых активов бизнеса; Суть данного метода заключается в определении рыночной стоимости каждого актива и пассива баланса, с дальнейшим вычитанием из суммы активов всех задолженностей предприятия.
- Метод ликвидационной стоимости; ликвидационная стоимость – стоимость реализации активов предприятия взятых по отдельности (не учитывается синергия)
Методы оценки ст-ти
1. Доходный подход
а.дисконтирование ден.потока, генерируемого бизнесом.
эк. ст-ть=∑ЧДПi\(1+r)’i i-года
ст-ть земли = рента \ ставка % ст-ть акции = дивиденды \ ставка %
при n- ∞ ЧДП – const эк. ст-ть = ЧДП \ r
ЧДП = ЧП + амортизация
Формула Гордона CV = FCFF (1+g) \ (WACC – g)
CV – стоимость компании
FCFF - ЧДП
WACC - средневзвеш. ст-ть капитала
g – темп прироста ЧДП
При это важно установить предельный уровень развития фирмы
б. капитализация прибыли
Эк. ст-ть = ЧП \ r
2. Рын. подход (сравнительных продаж) базируется на принципе прецеденте, выбирается цена предприятия – аналога по свершившейся сделке в анал. условиях
3. Затратный – имеет ограничения к применению, обычно к действующему бизнесу этот метод применяют с оговорками. Используют при оценке ст-ти ликвидирующего бизнеса
Ликвидационная ст-ть – чистая ден. сумма, кот владельцы п\п получат при ликвидации п\п, погашении его долгов и продаже активов (за вычетом ст-ти услуг ликвидаторов). Виды:
- плановая. Продажа активов по плану в течении периода, позволяющего получить макс. возможную цену продажи
- принудительная, срочная неплановая. Приоритет – быстрота реализации активов в ущерб ценам продажи
25. Анализ безубыточности. Критический объём производства.
Анализ безубыточности. Критический объем производства.
Посредством такого анализа можно определять точку безубыточности, планировать целевой объем производства, устанавливать цены на продукцию, осуществлять выбор наиболее эффективных технологий производства, разрабатывать оптимальные производственные планы.
Существует две модели анализа безубыточности: экономическая и бухгалтерская. При помощи теоретической зависимости выручки от реализации, затрат и прибыли от объема производства строится экономическая модель, позволяющая создать основы бухгалтерской модели и выяснить механизм ее действия
Экономическая модель поведения затрат, объема производства и прибыли представлена на рис. 1. В соответствии с данной моделью п/п может наращивать объемы продаж только путем уменьшения цены реализации единицы продукции, в результате чего линия выручки от реализации, возрастающая вначале, постепенно замедляет подъем, а затем опускается вниз. Это связано с тем, что в определенный момент положительный эффект от увеличения объема продаж оказывается ниже отрицательного влияния снижения цен.
Как видно из рис. 1, линия выручки от реализации пересекает линию общих затрат в двух точках. Это означает, что в экономической модели безубыточности существует два уровня выпуска и реализации продукции, при которых общие затраты равны выручке от реализации, т.е. две точки безубыточности. На поведение совокупных затрат в этой модели наиболее сильное влияние оказывают переменные издержки, изменяющиеся в соответствии с известным эффектом масштаба.
При построении бухгалтерской модели делается допущение о неизменности переменных издержек и цены реализации единицы продукции, в результате чего зависимость выручки от реализации и общих затрат от изменения объема производства и реализации имеет линейный характер. Диаграмма безубыточности по бухгалтерской модели отражена на рис. 2.
Из рис. 2 видно, что в бухгалтерской модели, в отличие от экономической, - одна, а не две точки безубыточности. Поэтому с увеличением объема производства зона прибыли расширяется и наиболее прибыльным становится производство при максимальной загрузке производственных мощностей.
При анализе безубыточности по бухгалтерской модели используется не только графический, но и математический подход к отражению и обработке исходной информации о затратах и результатах деят-ти п/п [1]. В соответствии с данной моделью математическая зависимость между прибылью, объемом производства и затратами имеет след. вид:
PR = pq - c - vq, (1)