Тема 9. Оценка стоимости инвестиционных проектов
Оценка стоимости инвестиционных проектов в оценке бизнеса имеет некоторые особенности. Метод, используемый для оценки стоимости проекта – это метод дисконтированных денежных потоков. Целью оценки является определение инвестиционной стоимости. Задача – привлечение инвестиций.
Как правило, после определения величины стоимости проекта, оценщик проводит расчет показателей эффективности инвестиционного проекта. Напомним, некоторые из этих показателей.
Чистая приведенная стоимость (NPV). Суть данного метода заключается в сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока:
, где
CF – денежные поступления от реализации проекта;
r – ставка дисконтирования;
n – срок инвестирования(продолжительность проекта);
IC – величина первоначальной инвестиции.
Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:
, где
CF – денежные поступления от реализации проекта;
r – ставка дисконтирования;
n – срок инвестирования(продолжительность проекта);
IC – величина первоначальной инвестиции;
i – прогнозируемый средний темп инфляции.
Если:
· NPV > 0 – проект следует принять;
· NPV < 0 – проект следует отвергнуть.
Необходимо отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала организации в случае принятия рассматриваемого проекта, причем оценка делается на момент окончания проекта, но с позиции текущего момента времени, т. е. начала проекта.
Индекс рентабельности инвестиции (PI). Данный метод позволяет соотнести объем требуемых затрат с предстоящим к получению доходом и является по сути следствием метода расчета NPV.
Индекс рентабельности является относительным показателем и характеризует эффективность осуществляемых вложений. Чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в данный проект.
, где
CF – денежные поступления от реализации проекта;
r – ставка дисконтирования;
n – срок инвестирования(продолжительность проекта);
IC – величина первоначальной инвестиции.
Если:
· РI > 1, то проект следует принять;
· PI < 1, то проект следует отвергнуть.
В отличие от чистой приведенной стоимости индекс рентабельности представляет собой относительный показатель: он характеризует уровень доходов на единицу затрат, т.е. эффективность вложений. Поэтому, чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в данный проект. Благодаря этому критерий PI очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих близкие значения NPV.
Внутренняя норма прибыли –величинаставки дисконтирования при которой доходы по проекту равны инвестиционным затратам.
IRR показывает ожидаемую доходность проекта, и, следовательно, максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть связаны с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет кредита банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.
Данный показатель можно использовать лишь для классических инвестиционных проектов, основанных на ординарных денежных потоках и предполагающих разовую начальную инвестицию и последующие денежные поступления.
Экономический смысл критерия IRR заключается в том, что организация может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже определенной пороговой величины. Как правило, в качестве данной величины выступает показатель стоимости капитала СС, под которым понимается в оценке бизнеса WACC.
Если:
· IRR > СС, то проект следует принять;
· IRR < СС, то проект следует отвергнуть.
Сравнение критерия IRR и WACC позволяет судить о том, насколько близка ожидаемая доходность проекта к нормальному уровню доходности в данном бизнесе. Это сравнение позволяет сделать следующие выводы.
Если IRR > WACC, то проект является более прибыльным, чем аналогичные проекты в среднем, и должен быть принят. В случае, когда IRR < WACC, проект является менее прибыльным, чем аналогичные проекты в среднем. Наконец, при IRR = WACC проект в коммерческом отношении не лучше и не хуже, чем аналогичные.
.
Модифицированная норма прибыли. Данный показатель представляет собой коэффициент дисконтирования, уравнивающий приведенную стоимость оттоков денежных средств и наращенную величину притоков денежных средств, причем операции дисконтирования и наращения выполняются с использованием показателя стоимости капитала.
, где
CIF – приток денежных средств;
COF – отток денежных средств;
r – стоимость источников финансирования;
n – срок инвестирования(продолжительность проекта).
Если:
· MIRR > СС, то проект следует принять;
· MIRR < СС, то проект следует отвергнуть.
MIRR решает проблему оценки неординарных денежных потоков и может применяться для оценки всех видов денежных потоков.
Дисконтированный срок окупаемости инвестиций. Данный метод расчета срока окупаемости предполагает учет временной стоимости денег. В этом случае в расчет принимаются денежные потоки, дисконтированные по показателю WACC, а соответствующая формула имеет вид:
DPP = min n, при котором 
, где
CF – денежные поступления от реализации проекта;
r – ставка дисконтирования;
n – срок инвестирования(продолжительность проекта);
IC – величина первоначальной инвестиции.
Тема 10. Синтетические методы оценки стоимости предприятия (бизнеса)
Синтетические (или альтернативные) методы оценки стоимости предприятия (бизнеса) отличаются от «традиционных» (они были рассмотрены ранее) тем, что находятся на стыке нескольких подходов к оценке.
Ниже приведем краткую характеристику некоторых новых методов оценки стоимости предприятия (бизнеса).