ПОКАЗАТЕЛИ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ФИРМЫ 1 страница

ОГЛАВЛЕНИЕ

М. Бертонеш, Р. Найт

Б52 Управление денежными потоками. — СПб.: Питер, 2004.—240 с: ил. ISBN5-314-00091-1

В этой книге Марк Бертонеш, профессор Университета Бордо, ассоциированный профессор Темплтон-колледжа (Оксфордский университет), и Рори Найт, заслуженный декан и член Совета Темплтон-колледжа, представляют содержание своих лекций, прочи­танных ими на программе МВА в Оксфордской школе финансов. В книге рассматривают­ся вопросы определения стоимости компании для акционеров, управления денежными потоками, управления рисками и преобразования предприятия в ориентированную на стоимость компанию. В первой части книги на примере компании DaimlerChrysler AG подробно анализируется финансовая отчетность фирмы и рассматриваются способы ее преобразования к виду, удобному для анализа. Во второй части описывается концепция стоимости капитала и различные способы оценки собственности, построенные на ее осно­ве. В рамках данной концепции очерчивается европейская перспектива.

Книга рассчитана на широкий круг специалистов по корпоративным финансам. Она может служить хорошим учебным пособием для студентов финансово-экономических специальностей вузов, а также слушателей программ МВА, а также как справочное руко­водство для финансовых руководителей компаний различного масштаба.

ББК 65.290-26 УДК 338.1

Права на издание получены по соглашению с Butterworth - Heinemann.

Все права защищены. Никакая часть данной книги не может быть воспроизведена в какой бы

то ни было форме без письменного разрешения владельцев авторских прав.

© Elsevier Science Ltd., 2001

ISBN 0-7506-4011 -1 (англ.) © Перевод на русский язык, ЗАО Издательский дом «Питер», 2004
ISBN 5-314-00091 -1 © Издание на русском языке, оформление,

ЗАО Издательский дом «Питер», 2004

Часть I. Показатели деятельности фирмы

Глава 1. Обзор финансовых отчетов: баланс .................... 8

1.1. Введение ................................................................................................... 8

1.2. Анализ баланса ......................................................................................... 9

1.3. Активы................................................................................................... 21

1.4. Сумма обязательств и акционерного капитала .................................. 43

1.5. Преобразование баланса для последующего анализа ....................... 52

1.6. Что показывает баланс?......................................................................... 58

1.7. Что пропущено в рассматриваемом балансе? ................................... 61

Глава 2. Обзор финансовых отчетов: отчет
о прибылях и убытках и отчет о движении
денежных средств............................................................. 63

2.1. Введение ................................................................................................ 63

2.2. Отчет о прибылях и убытках ............................................................... 63

2.3. Прибыль на акцию................................................................................. 72

2.4. Преобразование отчета о прибылях и убытках .................................. 73

2.5. Что показывает отчет о прибылях и убытках?........................................ 74

2.6. Отчет о движении денежных средств .................................................. 75

2.7. Преобразование отчета о движении денежных средств ...................... 90

2.8. Резюме обзора финансовой отчетности .............................................. 96

Глава 3.ОЦЕНКА ФИНАНСОВОГО СОСТОЯНИЯ:

ФИНАНСОВЫЕ КОЭФФИЦИЕНТЫ ................................... 97

3.1. Введение ................................................................................................ 98

3.2. Финансовые коэффициенты ............................................................... 98

3.3. Насколько прибыльна DaimlerChrysler.

коэффициенты рентабельности ....................................................... 100

3.4. Насколько эффективна DaimlerChrysler.

коэффициенты эффективности ........................................................ 104

3.5. Как финансируется DaimlerChrysler.

коэффициенты финансирования ....................................................... 108

3.6. Насколько ликвидна DaimlerChrysler.

коэффициенты ликвидности ................................................................ ПО

3.7. Движущие факторы ROE...................................................................... 116

3.8. Ограничения на долгосрочный рост: устойчивость............................ 118

3.9. Понимание связей между рентабельностью, финансовой
политикой и ростом ............................................................................ 124

3.10. Показатели рыночной активности....................................................... 128

Приложение 3А. Основные финансовые коэффициенты........................... 129

Приложение 3В. Взаимосвязь между ROE и ROA .................................... 131

Часть II. Оценка

Глава 4. Стоимость капитала: понятие и оценка............... 134

4.1 Размышления о риске и доходности: беглый обзор модели

оценки доходности финансовых активов (САРМ) ............................ 134

4.2. Расчет стоимости капитала.................................................................. 142

4.3. Единая стоимость капитала в противоположность
множественной .................................................................................... 151

4.4. Стоимость капитала в международном контексте .......................... 154

4.5. Использование стоимости капитала при оценке создания стоимости:
понятие экономической добавленной стоимости (EVA)...................... 155

4.6. Применение стоимости капитала и EVA для понимания
финансовой политики: пример обратного выкупа акций.................. 159

Глава 5. Оценка активов: принципы и методы ......................163

5.1. Базовый подход на основе дисконтированных денежных
потоков (DCF): простой пример ........................................................ 163

5.2. Методы принятия инвестиционных решений .................................... 165

5.3. Параметры, требующие оценки при использовании DCF ................ 167

5.4. Оценка компании: обзор различных методов ................................. 173

5.5. Методы дисконтированных денежных потоков

и экономическая добавленная стоимость (EVA) ............................... 188

5.6. Создание стоимости и факторы, управляющие стоимостью .... 189

Глава 6. Стоимость для акционеров:

европейская перспектива.................................................................192

6.1. Основные движущие силы преобразований управления
европейских компаний в направлении учета акционерной
стоимости ........................................................................................... 193

6.2. Сохранившиеся барьеры, препятствующие переносу

в Европе акцента на акционерную стоимость ................................. 197

6.3. Слияния и поглощения компаний в Европе....................................... 203

6.4. Выделение части активов в новую дочернюю фирму

и разделение корпораций...................................................................... 212

6.5. Европейская практика выкупа собственных

обыкновенных акций ......................................................................... 224

6.6. Стоимость для акционеров в Европе: некоторые
заключительные комментарии ......................................................... 235

ЧАСТЬ I

ПОКАЗАТЕЛИ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ФИРМЫ

ОБЗОР ФИНАНСОВЫХ ОТЧЕТОВ: БАЛАНС

1.1. Введение

Финансовая отчетность предприятия представляет собой исходную точку отсчета для анализа и оценки показателей финансовой деятель­ности. Любая оценка предприятия начинается с обзора его текущего финансового положения и финансовых результатов, полученных за последние годы.

В предложенной вашему вниманию книге анализу финансовых от­четов посвящены две главы, в которых достаточно подробно будет рас­смотрена финансовая отчетность Daimler Chrysler AG, международно­го производителя автомобилей, образованного при слиянии немецкой корпорации Daimler и американской Chrysler.

Наш многолетний опыт работы с руководителями высшего звена показывает, что лучше всего начать обсуждение показателей финан­совой деятельности предприятия с реальных финансовых отчетов, не­смотря на некоторые помехи, возникающие при этом.

Мы выбрали DaimlerChrysler AG по ряду причин. Во-первых, наш интерес был вызван тем, что эта компания возникла в результате круп­нейшего за всю историю слияния в автомобильной отрасли. Во-вто­рых, это первая компания, которая составляет отчеты в евро и амери­канских долларах ($)¹. Нам кажется, что эта особенность будет полезна читателям. В-третьих, компания появилась в результате слияния по принципу объединения интересов, а не простой покупки. Это означа­ет, что две компании просто объединились и новое предприятие от­ражает особенности двух компаний на интегральной основе. Поэто­му изложенные исторические тенденции наполнены большим смыслом.

¹ Обратите внимание, что цифры в этой книге приведены в миллионах.

Рейнский стиль отчетности все же довольно сильно отличается от англо-американского, и DaimlerChrysler не соответствует полностью стандартным форматам для представления и раскрытия данных, при­нятых в англо-американских компаниях.

Основными задачами данного раздела книги являются следующие:

1. Представить «реальный финансовый язык» и финансовую тер-минологию на основе финансовой отчетности конкретного пред­
приятия.

2. Показать метод приведения финансовых отчетов к формату, наиболее благоприятному для оценки финансового состояния кор­порации.

3. Предоставить концептуальную основу отношений между тремя
элементами, которые составляют комплект финансовой отчетности
(а именно балансом, отчетом о движении денежных средств и отче­
том о прибылях и убытках), как базис для выполнения оценки.

4. Дать ясное представление о движении денежных средств на
предприятии.

Короче говоря, мы намерены вооружить вас способностью прокла­дывать путь через лабиринт финансовых отчетов, чтобы добираться до их сути и проникать в информацию о ценности, которую они со­держат.

Остальная часть раздела концентрируется на трех ключевых эле­ментах финансовых отчетов: балансе, отчете о прибылях и убытках и отчете о движении денежных средств, которые представлены в табл. 1.1— 1.3 соответственно, точно в том виде, как они предоставлялись этой компанией. Баланс анализируется в текущей главе, а два других отче­та - в главе 2.

Анализ баланса

Обратившись к балансу, представленному в табл. 1.4, вы столкнетесь не с одним, а с пятью различными балансовыми отчетами.

Следующие две графы содержат консолидированные балансы на 31 декабря 1998 г. сначала в долларах ($) (колонка 3), а затем в евро (колонка 4). Консолидированный баланс в евро за 1997 г. представлен в колонке 5. Термин «консолидированный» просто напоминает нам, что холдинговая компания DaimlerChysler AG, юридическое лицо, акции которого продаются на бирже, не является единственной компанией группы. На самом деле прямо или косвенно эта компания владеет более чем 400 компаниями. В этих так называемых дочерних компаниях в ос­новном 100% капитала принадлежит холдинговой компании, но в неко­торых — только от 50 до 100%. Мы в качестве акционеров DaimlerChrysler AG немного узнали бы из анализа финансовой отчетности этой холдин­говой компании как таковой. Ее активы в основном являются инвести­циями в дочерние предприятия, поэтому в отчетах, возможно, появи­лись бы некоторые задолженности и единственным доходом оказались бы дивиденды от дочерних компаний. Для того чтобы финансовые от­четы были более содержательными, все дочерние предприятия этой группы независимо от того, полностью или частично они принадле­жат холдинговой компании, объединяются с целью сформировать кон­солидированный или групповой отчет. Таким образом, все активы группы складываются, так же, как обязательства и доходы.

Операции между компаниями (внутри группы) исключаются. Так, например, если американская дочерняя компания должна холдинго­вой компании $1 000 000, эта сумма будет показана как актив в балан­се самой холдинговой компании отдельно и как обязательство в отче­те этой дочерней компании. В консолидированном балансе эти две позиции взаимно компенсируются. Следовательно, цифры консоли­дированной отчетности отражают финансовую позицию и результат операций с внешним миром, находящимся за пределами группы.

В дополнение к отчету за текущий год рассматриваемая компания должна предоставлять баланс за предшествующий год (1997). Необыч­ным в этой ситуации является то, что, во-первых, эта компания не су­ществовала на 31 декабря 1997 г., а во-вторых, не существовало и евро.

¹⁾ Включает налоги к получению/налоговые льготы на сумму приблизительно €1,49 млрд, связанные со специальным видом движения товаров (см. примеча­ние 20).

Сопроводительная записка является неотъемлемой частью этих кон­солидированных финансовых отчетов.

Все сальдо были пересчитаны из немецких марок в евро по курсу обмена на 1 января 1999 г.

(Годовой отчет 1998, с. 69)

¹⁾ Включает налоговые льготы, связанные со специальным видом движения товаров (см. Примечание 20).

²⁾ Включает разовые налоговые льготы на сумму €1003, связанные с умень-
шением резерва на переоценку на 31 декабря 1997 г., относящегося к операци­
ям на внутреннем рынке, зарегистрированным в комбинированной налоговой
декларации.

³⁾ Исключая разовые налоговые льготы, чистая прибыль 1997 г. составила
бы 4057, базовая и «разводненная» прибыль на 1 акцию составила бы €4,28 и
€4,21 соответственно.

Сопроводительная записка является неотъемлемой частью этих кон­солидированных финансовых отчетов.

Все сальдо были пересчитаны из немецких марок в евро по курсу обмена на 1 января 1999 г.

(Годовой отчет 1998, с. 68)

12
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
Далее ⇒