При расчете денежного потока приведение разновременных затрат и доходов к начальному периоду оценки осуществляется с использованиемпроцедуры дисконтирования

Коэффициент дисконтирования (q) определяется по формуле:

где Е – ставка дисконта (доли ед.);

t – номер расчетного года.

Коэффициент дисконтирования играет важнейшую роль в экономических расчетах по определению дисконтированного денежного потока (DCF) и позволяет рассчитать чистую современную стоимость объекта и внутреннюю норму прибыли.

При технико-экономическом обосновании базового варианта разведочных кондиций величина ставки дисконта обычно принимается равной 10%.

При коммерческой оценке проектов используется индивидуальная так называемая «рыночная норма дисконта», определяемая как требуемая инвесторами величина нормы прибыли от реализации проекта (обычно не менее 15%). Существуют несколько разных вариантов расчета ставки дисконтирования.

В качестве достаточно распространенного в странах с рыночной экономикой применяется расчет, основанный на следующей формуле:

R_d= R_t + β·(R_m – R_f),

где R_d – требуемая инвестором норма прибыли (%);

R_f – норма прибыли, свободная от риска (ставка банкового процента за кредит, %);

R_m – средняя рыночная премия (норма прибыли, %);

β – коэффициент меры риска, рассчитанный как ковариация единичной акции с рынком акций в целом.

Коэффициент β оценивается путем сравнения неустойчивости цен акций компаний (предприятий), разрабатывающих аналогичные месторождения, по отношению к неустойчивости всего рынка акций. У акций предприятий, более подверженных колебаниям (риску) чем рыночный курс акций, в среднем коэффициент β больше единицы, у менее рискованных акций – меньше единицы.

Справочная информация:

ü в долгосрочных проектах в большинстве стран с рыночной экономикой при β =1 величина R_m–R_f=6% в год.

Коэффициент дисконтирования, как уже отмечалось выше, имеет важное значение при стоимостной оценке (определении так называемой «покупной цены») месторождения, которая рассчитывается исходя из величины суммарного денежного потока при определенной учетной ставке дисконтирования.

6.6. Дисконтирование денежных потоков при экономическом обосновании разведочных кондиций, как правило, осуществляется при нескольких вариантах значений ставки дисконтирования, на основании чего определяется величина внутренней нормы дохода проекта – (ВНД).

6.7. Чистый дисконтированный доход (ЧДД) или чистая современная стоимость объекта (NPV) для постоянной нормы дисконта (E_const) вычисляется как сумма приведенных к начальному шагу оценки всех доходов от эксплуатации месторождения за весь расчетный период. Величина (ЧДД) рассчитывается по формуле:

где Ц_t – стоимость реализованной продукции (выручка предприятия) в t-ом году;

З_t – эксплуатационные затраты, производимые в t-ом году (без учета амортизационных отчислений);

Т – расчетный период (в общем случае от начала строительства до ликвидации предприятия);

K_t – капитальные вложения в t-ом году.

Если величина чистого дисконтированного дохода положительная, освоение месторождения экономически эффективно. В указанной формуле в конце последнего (Т-го) шага должна учитываться условная реализация активов при ликвидации (завершение отработки месторождения) производства.

Для расчета современной стоимости будущих денежных потоков, в случае, если они равны для каждого года эксплуатации объекта, вместо коэффициента дисконтирования может использоваться так называемый коэффициент ежегодной ренты (коэффициент аннуитета), рассчитанный по формуле:

где q_n – коэффициент ренты;

q = (1 + Е);

n – срок эксплуатации объекта.

Коэффициент ренты обычно используется при предварительных финансовых оценках проекта (предварительная разведка) или вводится в расчеты как серия выплат основного долга (инвестиционный кредит) и процентов по нему.

6.8. Индекс доходности (ИД) представляет собой отношение суммы приведенных доходов (Ц_t – З_t) к величине приведенных капиталовложений:

Очевидно, что в экономически эффективных проектах величина ИД должна быть больше единицы.

6.9. Внутренняя норма доходности (ВНД), или внутренняя норма рентабельности (IRR), представляет собой ту норму дисконта (Е), при которой величина приведенных доходов равна приведенным капиталовложениям. Иными словами, это процентная ставка дисконтирования, при которой современная стоимость будущих денежных потоков (прибылей) от капвложений равна величине этих капвложений. Величина ВНД демонстрирует эффективный процент прибыли от инвестированной наличности. В финансовых расчётах считается, что в случае, если ВНД больше величины требуемой инвестором нормы возврата капвложений (нормы прибыли), капвложения в проект считаются приемлемыми.

Расчеты величины ВНД в общем случае исходят из следующих уравнений:

ü при неравномерных ежегодных денежных потоках:

I= Σ(CF·q_t)

ü при равных ежегодных денежных потоках:

I=Σ(CF·b_n)

где I – капиталовложения в проект (инвестиции);

q_t – коэффициент дисконтирования;

b_n – коэффициент ренты (аннуитета);

CF – чистый денежный поток.

Один из вариантов расчета ВНД приведен в приложении 3.

6.10. Срок окупаемости капиталовложений – минимальный период времени от начала реализации проекта, за пределами которого величина суммарного денежного потока становится неотрицательной. Срок окупаемости определяется с использованием процедуры дисконтирования.

6.11. Геолого-экономическая оценка разведанных запасов производится на основе рассмотрения экономических показателей, рассчитанных в двух вариантах– базовом и коммерческом.

Базовый вариант оценки предполагает, что в состав затратных показателей проекта не включаются все установленные Федеральным и местным законодательством на момент разработки ТЭО относимые на себестоимость продукции налоговые и иные (кроме отчислений во внебюджетные фонды) платежи и акцизные сборы, а также выплаты по кредитам. Не учитываются также установленные условиями лицензионного соглашения льготы (если таковые имеются).

Коммерческий вариант рассчитывается с включением в затраты всех реальных налогов, сборов и платежей, не учитываемых при базовом варианте, но требуемых действующим Федеральным и местным законодательством и условиями лицензионного соглашения.

На основе базовой оценки устанавливаются потенциальные балансовые запасы месторождения, в то время как коммерческая оценка позволяет определить ту их часть, которая в данный момент может быть отработана в условиях конкурентного рынка с приемлемым экономическим эффектом. Сопоставление количества и качества этих запасов позволяет выявить необходимость и возможный характер мер государственной поддержки предприятия (налоговые и иные льготы), обеспечивающих возможность наиболее полного и комплексного использования запасов месторождения, в том числе, целесообразность его разработки на условиях соглашений о разделе продукции.

6.12. Финансовые расчёты при разработке базового варианта ТЭО разведочных кондиций осуществляются исходя из условий, что финансирование проекта будет осуществляться без привлечения внешних источников заимствования с инфляцией равной нулю. Планируемые доходы предприятия базируются на прогнозируемых ценах на очищенный металл. В случае, если продукцией завершенного цикла горного или горно-обогатительного производства является руда (концентрат), то расчет стоимости товарной продукции предприятия также осуществляется исходя из оптовой рыночной цены товарного металла(ов), полученного из соответствующего полезного ископаемого за вычетом эксплуатационных и транспортных расходов на стадиях обогащение – металлургический передел, с учетом потерь при добыче, транспортировке и переработке сырья. При расчете эксплуатационных кондиций используются цены на реализуемую продукцию в соответствии с действующими контрактами.

6.13. Для геолого-экономической оценки месторождения и обоснования подсчетных параметров кондиций первостепенное значение имеет обоснованность размеров капитальных вложений в освоение месторождения и эксплуатационных расходов.

Основными элементамикапитальных затрат при строительстве рудника являются:

ü капиталовложения в горно-подготовительные работы и гражданское строительство (поселок);

ü затраты на приобретение, транспортировку и монтаж горного оборудования, включая карьерный транспорт (рассчитываются на основе расценок поставщиков с указанием детальной спецификации);

ü природовосстановительные затраты в процессе строительства;

ü оборотный капитал (оборотные средства);

Учёт капитальных вложений в затратах производится при подсчёте экономической эффективности инвестиций в освоение месторождения в целом с включением в состав инвестиций капитальных вложений, осуществляемых в период его эксплуатации.

6.14. При определении величины капитальных вложений в промышленное строительство или реконструкцию предприятия и эксплуатационных затрат предпочтительными являются прямые сметные оценки затрат. Наилучшие результаты дает сочетание метода прямого счёта отдельных, наиболее существенных элементов капитальных вложений с использованием аналогов для определения стоимости остальных видов затрат. Прямым счётом целесообразно определять капитальные вложения в горно-капитальные работы, затраты на приобретение и монтаж горного оборудования и карьерного транспорта. Затраты на вспомогательное хозяйство определяются обычно по аналогии. Внеплощадочные сооружения оцениваются прямым счётом с использованием аналогов и укрупненных показателей стоимости 1 км дороги, ЛЭП, водоводов и т.п.

Применение стоимостных показателей, учитываемых на основе данных по предприятиям-аналогам, используются с соответствующей корректировкой (на местные условия, изменение цен на материалы, товарную продукцию и т.п.).

Справочная информация:

ü по принятым в странах с рыночной экономикой нормам, точность оценок предполагаемых затрат на завершающей стадии детальных оценок «банковское ТЭО» обычно находится в пределах ± 10%.

6.15. При разработке ТЭО кондиций должна учитываться зависимость капитальных вложений и эксплуатационных затрат от производительности предприятия и срока его работы, определяемых с учетом количества запасов для разных вариантов бортового (минимально промышленного) содержания. Сначала для одного или двух вариантов запасов, принимаемых в качестве базовых, производятся расчеты по определению капитальных вложений. Затем детально анализируется влияние изменения количества запасов (и соответственно возможной производительности предприятия) и сроков его работы на величину капитальных вложений. При этом требования к детальности, с которой определяется соотношение капитальных вложений по вариантам, должны быть не ниже, чем к определению общей суммы капитальных вложений, поскольку на основе оценки приращиваемых запасов даются рекомендации по установлению бортового содержания.

6.16. Капитальные вложения в обогатительную фабрику допускается определять по удельным затратам на 1 т производственных мощностей по годовой переработке минерального сырья на фабрике-аналоге. При выборе аналога принимаются во внимание годовая производительность фабрики, тип схемы (флотационная, гравитационная, комбинированная), ее разветвленность, определяемая минеральным составом сырья, количеством извлекаемых полезных компонентов, структурно-текстурными особенностями, его физико-техническими свойствами.

При ограниченных возможностях подбора аналога, ввиду специфичности технологической схемы обогащения, капитальные вложения на строительство фабрики определяются прямыми расчетами.

6.17. Эксплуатационные затраты, связанные с добычей и обогащением полезного ископаемого, определяют себестоимость продукции горного, горно-обогатительного предприятия. Основными составляющими эксплуатационных затрат являются:

ü стоимость рабочей силы. Должна быть определена численность промышленно-производственного и вспомогательного персонала предприятия и установлен уровень оплаты его труда (определяется на основе действующих тарифных соглашений с профсоюзом или по публикуемым статистическим данным);

ü начисления на заработную плату;

ü стоимость сырья и материалов. Для обогатительных фабрик выбор реагентов и их запас определяется по аналогии с подобными предприятиями;

ü затраты на электро- и тепловую энергию. Количество потребляемой электроэнергии рассчитывается на основе удельной мощности используемого электрооборудования. Для удаленных мест предусматривается строительство автономных источников энергообеспечения (например, дизель – электростанция);

ü текущие затраты на природовосстановление;

ü ремонт и содержание основных фондов;

ü амортизационные отчисления. Для определения их величины основные производственные фонды делятся на две части: а) основные фонды, связанные со вскрытием, подготовкой и отработкой запасов полезного ископаемого (горно-капитальные выработки, специализированные здания, сооружения и передаточные устройства), которые предназначаются только для нужд данного горного (обогатительного) предприятия. Начисления амортизации по ним производятся по потонной ставке – отчислением на тонну погашенных запасов полезного ископаемого; б) остальные основные фонды предприятия – машины, оборудование, транспорт, инвентарь и т.п., начисления амортизации по которым осуществляются в общем порядке по единым нормам, установленным для данного вида основных средств;

ü управленческие расходы.

Перечень относимых на себестоимость продукции эксплуатационных затрат определяется в соответствии с порядком, установленным Правительством Российской Федерации.

Эксплуатационные затраты делятся на переменные (зарплата, материалы и т.п.), абсолютная величина которых меняется пропорционально изменению объемов производства, а относительная величина в расчете на единицу продукции остается неизменной и условно-постоянные (цеховые и общерудничные) расходы, абсолютная величина которых практически не меняется в зависимости от объемов производства, а относительная (в расчете на единицу продукции), напротив – изменяется.

6.18. Важным компонентом экономических расчетов является определение расходов наметаллургическую переработку сырьяобычно включающие в себя следующие основные компоненты:

ü затраты на транспортировку руды или концентрата (фрахт);

ü затраты на металлургический передел и очистку (рафинирование) руды или концентрата, включая так называемый «штраф» за удаление вредных примесей;

ü вычеты плавильного завода (завод, как правило, никогда не платит за 100% содержания металла в концентрате);

ü участие завода в ценах на металл (по условиям контрактов металлургические заводы могут получать дополнительный доход от рудника, если цены металлов будут превышать определенный уровень);

ü другие издержки по сбыту продукции (страховка, маркетинг и т.п.).

Справочная информация:

ü для различных металлов величина затрат на металлургический передел колеблется в очень широких пределах. Поэтому действительный доход рудника может составлять от 50–70% валовой стоимости конечной продукции (металла) для месторождений цветных металлов (медь, цинк, свинец, никель) до 95-98% для месторождений золота и серебра.

6.19. В ТЭО кондиций в соответствии с существующим порядком, должен быть предусмотрен порядок возмещения убытков землепользователей путем компенсаций за находящиеся на отчуждаемой территории жилые дома, производственные и непроизводственные здания и сооружения; плодоносящие и неплодоносящие насаждения; устройства водоснабжения (по фактическим затратам на их сооружение или по стоимости строительства новых источников равного дебита); оросительные, осушительные, противоэрозионные, противоселевые сооружения в случае нарушения их работы (по сметной стоимости строительства новых или реконструкции нарушенных систем).

6.20. Экономическая оценка предусматриваемых в ТЭО природоохранных мероприятий осуществляется в соответствии с «Методическими указаниями к экологическому обоснованию проектов разведочных кондиций на минеральное сырьё» (М.: ГКЗ, 1995). В стоимость строительства предприятий включаются все затраты по ликвидации предприятия и рекультивации территорий, предоставляемых во временное пользование на период строительства предприятия (прокладка линейных сооружений, создание карьеров стройматериалов, используемых только в период строительства, отвалов от планировочных работ), затраты по снятию плодородного слоя, его укладке в специальные отвалы, затраты по организации породных отвалов и др.

6.21. Важную роль при экономических оценках ТЭО играет предполагаемый график строительства предприятия или объекта. Вывод рудника и обогатительной фабрики на проектную мощность в 1–2 года может иметь решающее значение для экономической эффективности проекта, особенно в стартовый период его реализации, когда капитальные затраты уже осуществлены, а отдача от реализации продукции не соответствует предполагаемым объемам. Поэтому в соответствующих расчетах ТЭО должны быть даны необходимые обоснования. При этом должны учитываться (особенно при работах в северных широтах) сезонные факторы, влияющие на режим и график производства.

6.22. Осуществляемые в рамках ТЭО кондиций финансовые оценки должны включать в себя рассмотрение основных, влияющих на их величину негативных и позитивных факторов (анализ чувствительности проекта). К ним относятся возможные изменения цен на готовую продукцию (наиболее значимый фактор), колебание фактических средних содержаний полезных компонентов в рудах, возможные погрешности в оценках капитальных и эксплуатационных затрат и т.п. Влияние всех этих компонентов на экономику проекта исследуется с помощью специальных расчетов, иллюстрирующих изменение зависимости величин внутренней нормы дохода (JRR) и современной стоимости проекта (NPV). Обычно рассматривается 3 варианта(оптимальный, оптимистический и пессимистический) значений колебаний переменных параметров (цена продажи, качество сырья, величина эксплуатационных расходов, объем выпуска продукции, сроки выхода предприятия на проектную производительность).

На основе этих оценок может быть определена и степень риска проекта («неопределенность результатов капиталовложений»).

6.23. При повариантном технико-экономическом обосновании кондиций в качестве оптимального принимается вариант, обеспечивающий максимальный суммарный экономический эффект от инвестиций за весь период разработки месторождения, выраженный в величине суммарного денежного потока от реализации товарной продукции с учётом использования как основных, так и попутных полезных ископаемых и компонентов.

Если освоение месторождения намечается очередями, и в случае, если отдельные периоды отличаются по горно-геологическим и технико-экономическим показателям, их расчёты производятся отдельно по каждой очереди (периоду) и за весь период существования предприятия.

6.24. Экономическая целесообразность использования попутных полезных ископаемых и компонентов определяется сопоставлением стоимости дополнительно получаемой попутной продукции и дополнительных капитальных и эксплуатационных затрат, связанных с её получением.

6.25. Итоговые показатели технико-экономических расчётов представляются в виде сводной таблицы по предлагаемой форме (прил. 4).

6.26. Параметры кондиций для подсчёта запасов устанавливаются на базе обоснованных в ТЭО технико-экономических показателей освоения месторождения, а при повариантном их обосновании – на основе показателей оптимального (прил. 2) варианта.

6.27. Технико-экономическое обоснованиеэксплуатационных кондиций, в основном, опирается на материалы, характеризующие конкретные особенности геологических, горнотехнических, технологических и иных условий добычи и переработки минерального сырья, а также реальные экономические условия разработки месторождения (цены, налоги, кредитные ставки и т.п.), изменение которых обусловило необходимость соответствующих корректировок ранее установленных подсчетных параметров.

Периодичность пересмотра параметров кондиций напрямую зависит от устойчивости и внутреннего и внешнего рынков минерального сырья, финансового рынка, а также возникновения непредвиденных геологических и горнотехнических факторов, удорожающих себестоимость и ухудшающих качество продукции.