РОЛЬ ПРОЦЕНТНОЙ СТАВКИ В ОБЕСПЕЧЕНИИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ

Из характеристик деятельности инвесторов на финансовом рынке следует, что степень эффективности этой деятельности во многом зависит от умения инвесторов тщательно анализировать состояние и перспективы изменений уровней процентных ставок.

Прежде всего, следует уметь четко определять влияние инфляции на процентную ставку. В этой связи различают понятия номинальной и реальной процентной ставки.

Номинальная процентная ставка характеризует текущий уровень доходности данных инвестиций за данный период. Реальная процентная ставка характеризует доходность инвестиций в постоянных ценах.

При небольших значениях роста цен реальная процентная ставка исчисляется по формуле:

i_p @ i – p,

где i_p — реальная процентная ставка; i — номинальная процентная ставка; p — темп роста цен.

Если, например, доходность какого-либо проекта в номинальном выражении равна 15%, а цены за рассматриваемый период возросли на 10%, то реальная процентная ставка (реальная доходность инвестиций) составит:

i_p @ 15% – 10% = 5%.

При более точных расчетах используется формула:

i_p = (i – p) / (1 + p),

т.е. получаемая по приближенной формуле процентная ставка корректируется с учетом инфляции.

Точную формулу необходимо использовать при высоких темпах инфляции, т.к. при расчете по приближенной формуле можно значительно переоценить величину реальной доходности.

Поскольку инвесторы не знают, каковы будут темпы инфляции в будущем, то номинальная процентная ставка отражает их ожидания относительно будущей инфляции. Поэтому номинальную процентную ставку можно выразить как сумму двух составляющих — реальной процентной ставки i_р и ожидаемого участниками рынка прироста уровня цен p_е:

i = i_p + p_е.

Данное соотношение называется эффектом Фишера в честь известного американского экономиста Й. Фишера (1867–1947), который глубоко изучал проблемы инфляции и процента и ввел в научный оборот выделенные составляющие ставки процента.

Поскольку в теории и на практике различаются ожидаемая и неожиданная инфляция, то фактический уровень инфляции за рассматриваемый период может быть представлен по формуле:

p = p_е + p_u,

где p_u — неожиданная инфляция, характеризующая ошибку ценового прогноза участников рынка. Так как различные виды финансовых активов отличаются разной чувствительностью к ожидаемой и неожиданной инфляции, то инвестор в условиях особо склонной к инфляции экономики должен выбирать такие объекты инвестирования, которые максимально снижают риски, связанные с инфляцией.

По мнению специалистов, максимальную защиту инвестиций от ожидаемой и неожиданной инфляции обеспечивают вложения в недвижимость, а минимальную — вложения в акции. Инвестирование в ценные бумаги с фиксированным доходом защищает от риска ожидаемой инфляции, но приводит к потерям, если фактический прирост уровня цен не совпадает с ожиданиями участников рынка[28].

Для успешной работы на финансовых рынках инвесторам необходимо также внимательно следить за соотношениями процентных ставок активов с разными инвестиционными характеристиками. Одна из важных составляющих таких характеристик — срок обращения данного актива (ценной бумаги), т.е. промежуток времени, в течение которого эмитент должен выполнить все свои обязательства по данному активу.

Фактор различий в сроках обращения разных активов настолько важен для инвесторов, что сформировалась теория временной структуры процентных ставок. В рамках данной теории рассматриваются теория ожиданий, теория предпочтения ликвидности и теория сегментации рынка как наиболее существенно влияющие на выбор инвестором той или иной структуры активов.

Теория ожиданий исходит из рационального поведения инвесторов, т.е. из того, что инвесторы предпочитают больший ожидаемый доход меньшему, а также предполагает нейтральное отношение инвесторов к риску (размеры налогов и операционных издержек принимаются за минимальные). Рынок предполагается совершенно конкурентным и информационно эффективным.

Если, например, текущие процентные ставки (ставки СПОТ) по годичным и двухгодичным обязательствам составляют соответственно r₁ = 25% и r₂ = 29,1% в годовом исчислении, то инвестор может осуществить следующую арбитражную операцию: занять, например, 100 тыс. р. сроком на один год под 25% и инвестировать эти средства в двухгодичные ценные бумаги. Такая операция будет целесообразна, если предполагаемая доходность годичных обязательств (форвардная процентная ставка f₁) в будущем году составит 33,33% и, по прогнозам инвестора, фактическая ставка процента в будущем году будет меньше f₁. В случае если прогноз был верным, через год доход от продажи двухгодичных облигаций будет равен:

100 · 1,291² / 1,25 = 133,33 тыс. р.

Соответственно, чистая арбитражная прибыль составит:

133,33 – 125,00 = 8,33 тыс. р.

Если бы предполагалось, что фактическая процентная ставка будет больше f₁(например, составит 35%), то инвестору целесообразно было бы занять 100 тыс. р. сроком на два года под 29,1% годовых и инвестировать их в годичные облигации. В этом случае (если бы прогноз подтвердился) чистая арбитражная прибыль составила бы:

100 · 1,25 · 1,35 – 100 · 1,291² = 2,08 тыс. р.

В теории предпочтения ликвидности основной акцент делается на то, что доход по долгосрочным инвестициям более чувствителен к изменениям процентных ставок, и поэтому данные инвестиции являются более рискованными и, соответственно, менее ликвидными. Если исходить из того, что большинство инвесторов не склонны к риску, то доходность долгосрочных инвестиций должна включать премию за риск ликвидности. Таким образом, теория предпочтения ликвидности расширяет первую теорию — теорию ожиданий, особо выделяя случай несклонности инвесторов к риску.

Теория сегментации рынков базируется на предположениях, во-первых, о том, что активы с разными сроками обращения рассматриваются инвесторами лишь как ограниченные (неполные) заменители друг друга, во-вторых, что активы с разными сроками обращения интересуют разных инвесторов, в-третьих, что процентные ставки формируются на рынках разных активов в отдельности, в-четвертых, что относительно тесная связь может наблюдаться только между рынками активов с близкими сроками погашения. В результате согласно данной теории в случае изменений предложения или спроса на каком-либо рынке каких-либо отдельных активов происходят изменения общей временной структуры процентных ставок в данной экономике.

В настоящее время формируется синтетическая теория временной структуры процентных ставок, отражающая все перечисленные теории.