Методы оценки экономической эффективности проекта

Для оценки эффективности инвестиционного проекта используются две группы методов.

1. Статические методы, не учитывающие разную ценность денег во времени, в числе которых:

• простой срок окупаемости РВР (Payback Period);

• бухгалтерская норма доходности ARR (Accounting Rate of Return).

2. Динамические методы, основанные на дисконтировании денеж­ного потока, что позволяет учесть разную ценность денег во вре­мени. К ним относятся:

• дисконтированный срок окупаемости DPBP (Discounted Payback Period);

• чистая приведенная стоимость NPV (Net Present Value);

• внутренняя норма доходности IRR (Internal Rate of Return);

• индекс прибыльности PI (Profitability Index).

Простой срок окупаемости РВР (Payback Period). Вопрос состоит в том, насколько быстро поступления от проекта покроют инвестиционные затраты на проект (рис. 13.2).

Рис. 13.2. Схема покрытия инвестиционных затрат на проект

 

Простой срок окупаемости (период окупаемости) — это минималь­ный временной период (от начала осуществления проекта), в течение которого поступления от операционной (производственной) деятель­ности предприятия покроют инвестиционные затраты на проект и пред­приниматель сможет вернуть первоначально авансированный капитал.

Период окупаемости обычно измеряют в годах или месяцах. Если поступления от инвестиций распределены по годам равномерно, то пе­риод окупаемости рассчитывается путем деления суммарных инвес­тиционных затрат на величину годового дохода от проекта, обуслов­ленного им. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого.

где I0 — инвестиционные затраты в 0-й момент времени; CF — денеж­ный поток в t-й момент времени.

Расчет по указанному выше методу дает завышенную оценку перио­да окупаемости. Другой метод — прямого подсчета количества лет, в течение которых инвестиции будут покрыты доходами. Этот метод дает более точный результат, так как позволяет учитывать возможные не­равномерные поступления денежного потока по годам.

Рассмотрим условный пример:

По проекту предполагается вложить инвестиции в размере 700 тыс. руб. Поступления от проекта ожидаются неравномерно в течение 5 лет и составят: в 1-й год — 200 тыс. руб., во 2-й — 300 тыс. руб., в 3-й год — 300 тыс. руб., в 4-й — 200 тыс. руб., в 5-й год — 100 тыс. руб. Необходи­мо рассчитать простой срок окупаемости.

Пример. Расчет простого срока окупаемости (периода окупаемо­сти) (табл. 13.2).

Таблица 13.2. Расчет простого срока окупаемости

Период   Денежный поток проекта, тыс. руб. Денежный поток проекта нарастающим итогом, тыс. руб.
-700 -700
-500
-200

Простой срок окупаемости в целом составит 2 года + (200/300) = = 2,66, или 2 года 8 месяцев.

Достоинства этого метода: в его наглядности и простоте. Поэтому он удобен для быстрой оценки проекта. Недостатки метода: не учи­тывает денежный поток за пределами периода окупаемости.

Как правило, период окупаемости используют на стадии предвари­тельной оценки проекта для сравнения с заранее выбранным норма­тивным сроком окупаемости.

Метод рекомендуют использовать в тех отраслях, которые подвер­жены быстрым технологическим изменениям и инвестиции в которых сопряжены с высоким уровнем риска (чем короче период окупаемо­сти, тем менее рискованным является проект).

2. Бухгалтерская норма доходности ARR (Accounting Rate of Return).

Этот метод основан на расчете бухгалтерской нормы доходности как отношения среднегодовой прибыли (PN) к среднегодовому размеру инвестиций. Итоговый результат бухгалтерской нормы доходности выражается в процентах. Этот показатель характеризует влияние ин­вестиций на бухгалтерскую отчетность компании.

При этом среднегодовой размер инвестиций определяется делени­ем исходной суммы инвестиций (I) на два, если предполагается, что все капитальные затраты по истечении срока реализации проекта бу­дут списаны. Если же допускается наличие ликвидационной (остаточ­ной) стоимости (RI), то ее оценка должна быть учтена в расчетах, что и отражает приведенная ниже формула:

Пример. Требуется рассчитать бухгалтерскую норму доходности рассматриваемого инвестиционного проекта, если размер инвестиций в начальный период составляет 700 тыс. руб., а среднегодовая прибыль — 200 тыс. руб.

ARR = 200 / (1/2 х 700) = 0,57, или 57%.

Достоинство этого метода — в его простоте, а недостаток состоит в том, что он основан не на расчете денежного потока, а на расчете бух­галтерской прибыли. Метод не учитывает временной аспект денеж­ных потоков, цену капитала, игнорирует различия в продолжительно­сти эксплуатации активов.

Приведенные выше методы не учитывают фактор времени. Для расчета показателей эффективности инвестиционного проекта требу­ется соизмерять между собой разновременные величины затрат и ре­зультатов. Чтобы обеспечить сопоставимость разновременных плате­жей и поступлений от внедрения проекта, необходимо их привести к одному определенному (базисному) периоду времени на основе дис­контирования денежного потока (путем умножения платежей и поступ­лений на соответствующие коэффициенты дисконтирования). Дискон­тирование — это процесс определения сегодняшней стоимости будущих платежей и поступлений, обратный начислению сложного процента.

Коэффициент дисконтирования равен:

где i — ставка дисконтирования, равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал; t — номер шага расчета (номер периода), t = 0, 1, 2,... Т; T — горизонт расчета (срок жизни проекта).

Приведенная формула коэффициента дисконтирования использу­ется в том случае, если ставка дисконтирования (i) является постоян­ной, т. е. не меняется во времени. Коэффициенты дисконтирования для различных величин ставок дисконтирования и разных периодов времени приводятся в специальных финансовых таблицах.

3. Дисконтированный срок окупаемости DPBP (Discounted Payback Period).

Дисконтированный срок окупаемости в отличие от простого срока окупаемости учитывает разную ценность денег (сумм поступлений и выплат) во времени. Метод основан на расчете периода времени, в те­чение которого первоначально вложенный капитал может быть пога­шен с заданной (требуемой) нормой доходности:

где i — ставка дисконтирования; I0 — инвестиционные затраты в 0-й момент времени; CFt — денежный поток в t-й период.

Часто на практике ставка дисконтирования принимается равной став­ке банковского процента по первоклассным облигациям. Если же буду­щие инвестиции зависят от величины накапливаемых поступлений, то ставкой дисконтирования может выступать норма доходности, заданная инвестором.

Пример. Требуется провести расчет дисконтированного срока оку­паемости проекта, если требуемая инвестором норма доходности со­ставляет 14% годовых (табл. 13.3).

Таблица 13.3. Расчет дисконтированного срока окупаемости проекта

Период Денежный поток проекта, тыс. руб. Коэффици­ент дискон­тирования (на базе 14% годовых) Сегодняшняя (приведенная) стоимость денеж­ного потока про­екта, тыс. руб. Сегодняшняя (приве­денная) стоимость денежного потока проекта нарастающим итогом, тыс. руб.
-700 -700 -700
0,8722 -525
0,7695 -294
0,6750 -91
0,5921
0,5194

 

Дисконтированный срок окупаемости составляет: 3 года + (91/118) = = 3,77 года, или 3 года 10 месяцев.

Соответственно получают два разных срока окупаемости (с дискон­тированием и без него).

4. Чистая приведенная стоимость NPV (Net Present Value).

Характеризует абсолютный результат проекта и определяется как раз­ница между приведенной стоимостью потока будущих поступлений (ре­зультатов) от проекта и приведенной стоимостью потока выплат (затрат) в течение всего прогнозируемого периода. Поскольку денежный поток проекта (будущие поступления и выплаты) распределен во времени, он дисконтируется:

где CFt — денежный поток в t-й период; i — ставка дисконтирования; I0 — начальные инвестиции; Т — горизонт расчета (срок жизни про­екта).

Положительное значение NPV означает, что проект является эф­фективным, рентабельность проекта превышает заранее выбранный норматив (ставку дисконтирования) и оцениваемый проект может рассматриваться как перспективный. Чем выше NPV, тем эффектив­нее проект.

Отрицательное значение NPV свидетельствует о том, что проект не является эффективным, будущие доходы не покрывают затрат и та­кой проект не может рассматриваться как перспективный.

В случае расчета и оценивания NPV по нескольким проектам пред­почтительным является тот, который при прочих равных условиях бу­дет иметь большее значение NPV.

Пример. По условиям приведенного выше примера (см. табл. 13.3) расчет чистой приведенной стоимости представлен в последнем столб­це табл. 13.3, где отражена сегодняшняя ценность денежного потока про­екта нарастающим итогом. По результатам расчета NPV = 79 тыс. руб.

Итак, для рассматриваемого проекта сумма дисконтированных поступлений превышает общую сумму инвестиций (700 тыс. руб.) на 79 тыс. руб. при заданной норме доходности в 14% годовых. В общей сложности это означает, что инвестор получит от проекта:

• полное возмещение инвестиционных затрат (700 тыс. руб.);

• 14% годовых по начисленным процентам;

• 79 тыс. руб. чистой приведенной стоимости.

Достоинство метода — аддитивность показателя NPV (т. е. NPV раз­личных проектов можно суммировать), который отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала организации в случае принятия проекта.

Недостаток метода состоит в том, что показатель NPV является аб­солютным показателем, а потому при сравнении проектов между собой отдает предпочтение более крупным проектам с меньшей доходностью.

5. Внутренняя норма доходности IRR (Internal Rate of Return).

Рассчитывается нахождением коэффициента дисконтирования (iвн), при котором приведенная стоимость будущих денежных поступлений (доходов) равна приведенной стоимости потока затрат на проект, т. е. при которой NPV = 0. При этом период дисконтирования должен быть привязан к сроку жизни проекта:

где I0 — начальные инвестиции; CFt — денежный поток в период t; T — длительность проекта; IRR — внутренняя норма доходности.

Если расчет NPV инвестиционного проекта показывает, является ли данный проект эффективным при некоторой заданной норме дискон­та (i), то определение IRR осуществляется в процессе инвестицион­ных расчетов и затем уже сравнивается с требуемой инвестором нор­мой дохода на привлекаемый капитал.

Пример. Для рассматриваемого ранее примера (см. табл. 13.3) инвес­тиционного проекта необходимо рассчитать внутреннюю норму доход­ности:

IRR=19%.

Точный расчет величины IRR можно получить с помощью ПК или спе­циального калькулятора со встроенной функцией расчета IRR. Вручную IRR может быть определен методом итераций (серией попыток), при ко­тором вычисляется NPV при разных ставках дисконтирования. При этом методом подбора определяется такая ставка дисконтирования для иссле­дуемого денежного потока, которая позволит получить чистую текущую стоимость NPV= 0.

IRR отражает ожидаемую доходность проекта, а следовательно, и мак­симальную стоимость ресурсов, привлекаемых для реализации проекта. Проект может рассматриваться как привлекательный, если значе­ние IRR равно или превышает требуемую инвестором норму дохода на инвестируемый капитал. В противном случае инвестиции в данный проект нецелесообразны. В качестве условной стоимости капитала ин­вестора может быть выбрана ставка банковского процента по долго­срочным кредитам.

При оценке и сравнении альтернативных проектов с одинаковыми суммами инвестиций предпочтительным является тот проект, кото­рый имеет большую IRR. Однако выбор между альтернативными про­ектами, охватывающими различные суммы инвестиций и имеющими различные значения IRR, неоднозначен.

Достоинства показателя IRR — в доступности его интерпретации, от­сутствии необходимости задавать ставку дисконтирования. Недостат­ки IRR — в его неоднозначности при нерегулярных денежных потоках.

6. Индекс прибыльности PI (Profitability Index).

Индекс прибыльности рассчитывается как отношение приведенной стоимости денежных поступлений (доходов) от проекта к приведенной стоимости выплат (расходов) на проект, включая первоначальные инве­стиции. Он представляет собой относительный показатель, характеризу­ющий эффективность инвестиционного проекта и отражающий уровень доходов на единицу затрат:

где CFt — денежный поток от проекта в t-й период; I0 — начальные ин­вестиции в 0-й период; i — ставка дисконтирования; Т — горизонт рас­чета (срок жизни проекта).

Если PI > 1, то проект следует принять; если PI < 1, проект следует отвергнуть; если PI = 1, то проект не является ни прибыльным, ни убы­точным.

Пример. Для ранее приведенного примера необходимо рассчитать индекс прибыльности:

Достоинство метода — простая интерпретация показателя индекса прибыльности, который является относительным показателем и позво­ляет ранжировать проекты при ограниченных инвестиционных ресурсах.

В зависимости от целей анализа индекс прибыльности может быть рассчитан как средняя величина за определенный период, так и за от­дельный год (год выхода предприятия на проектную мощность).

Итак, при сравнении перечисленных показателей эффективности между собой возникает вопрос: какой из них лучше? Ответ сводится к выбору между чистой приведенной стоимостью (NPV) и внутренней нормой доходности (IRR), так как индекс прибыльности (РI) является отражением чистой приведенной стоимости (NPV), а период окупае­мости (РВР) имеет слишком много недостатков и не может использо­ваться для оценки выгодности проекта.

Как правило, у лучшего проекта и NPV и IRR одновременно выше. Од­нако возможны и противоположные ситуации. Если сравнение разных проектов (вариантов проекта) по NPV и IRR дает противоположные ре­зультаты, то предпочтение следует отдать проекту с большей величиной NPV. Показатель NPV дает возможность наиболее объективно подойти к выбору проекта с точки зрения максимальных выгод от проекта.

Однако ни один из перечисленных показателей, взятый сам по себе, не является достаточным для выработки решения и принятия проекта. Окончательное решение о вложении инвестиций в проект должно учи­тывать значения всех перечисленных критериев и интересы всех участ­ников проекта. Многие факторы, которые необходимо учитывать, носят содержательный характер и не поддаются формализованному учету.

 

Конкретная ситуация — «Создание предприятия «Мойдодыр-сервис»(Часть С)