Средневзвешенная и предельная стоимость капитала
Активы корпорации и источники средств, отвлеченные в них, по продолжительности функционирования подразделяются на долгосрочные и краткосрочные. Мобилизация средств из того или иного источника для финансирования активов связана с определенными расходами:
1) акционерам необходимо выплачивать дивиденды;
2) владельцам корпоративных облигаций — проценты;
3) банкам — проценты за предоставленные ими кредиты и т. д.
Структура источников финансирования активов корпораций существенно различается по сферам предпринимательской деятельности. Неодинакова также цена привлечения каждого источника средств. Поэтому интегральным (обобщающим) измерителем стоимости капитала служит его средневзвешенная стоимость (Weighted Average Cost of Capi tal, WACC).
Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) выражает минимальную норму прибыли, которую ожидают инвесторы от своих вложений. Выбранные для реализации проекты должны иметь хотя бы не меньшую доходность, чем WACC. Устанавливают WACC как средневзвешенную величину индивидуальных стоимостей (цен), в которые обходится корпорации привлечение различных источников средств: акционерного капитала, облигационных займов, банковских кредитов, нераспределенной прибыли и др.
В отличие от внешних источников долевого (уставный капитал) и долгового (банковского кредита, облигационного займа) финансирования, нераспределенная прибыль служит внутренним источником. На первый взгляд кажется, что это бесплатный источник, не связанный с финансовым рынком. Чистая (нераспределенная) прибыль принадлежит владельцам компании (ее акционерам). Именно они решают, вложить ли денежные средства в производство или направить их на выплату дивидендов. В результате нераспределенную прибыль рассматривают как собственный капитал, вкладывая который, акционеры желают получить дополнительный доход (прибыль). Поэтому стоимость нераспределенной прибыли обычно приравнивают к стоимости капитала, полученного от размещения обыкновенных акций. Однако, при выпуске акций корпорация несет дополнительные расходы, связанные с размещением нового выпуска акций. При мобилизации внутренних источников финансирования (нераспределенной прибыли) эти расходы отсутствуют.
Стандартная формула для вычисления WACC следующая:
WACC = ∑ Ц; х У
где Ц- — цена i -го источника средств (%);
У — удельный вес i-го источника средств в их общем объеме (доли единицы);
п — количество источников средств (г =1,2, 3... п).
С позиции риска WACC устанавливают как безрисковую часть нормы прибыли на вложенный капитал (обычно равна средней норме доходности по государственным ценным бумагам).
Концепция WACC многогранна и связана со многими финансовыми вычислениями. В повседневной практике возможен экспресс-метод, в котором за WACC принимают среднюю ставку банковского процента (Ке) по рублевым, валютным кредитам и депозитам. Подобный подход вполне логичен, так как при выборе варианта инвестирования ожидаемая рентабельность инвестиций (Ри) должна быть выше средней процентной ставки за кредит (Ри > Ке).
WACC используют для принятия управленческих решений (инвестиционных и финансовых) при:
1) дисконтировании денежных потоков по реальному проекту в процессе приведения их будущей стоимости к настоящей и определения чистого приведенного эффекта (NPV). Если NPV больше нуля, то проект допускают к дальнейшему рассмотрению;
2) сравнении WACC с внутренней нормой доходности (IRR) проекта. Если IRR > WACC, то проект может быть одобрен как обеспечивающий интересы инвесторов и кредиторов. При IRR = WACC инвестор безразличен к данному проекту. При условии IRR < WACC проект отвергают как убыточный для инвестора;
3) решении вопроса о слиянии или поглощении компании;
4) текущей оценке капитала предприятия (принимают ставку дисконтирования денежных потоков, получаемых всеми владельцами на капитала);
5) принятии финансовых решений (например, об обмене прежних облигаций на облигации нового выпуска, обосновании величины чистого оборотного капитала и т. д.).
Взаимосвязь оценки текущей и будущей стоимости капитала корпорации обеспечивают с помощью показателя предельной стоимости капитала (MCC). Он характеризует прирост к сумме каждой новой его единицы, дополнительно привлекаемой в хозяйственный оборот. Предельная стоимость капитала выражает те затраты, которые компания вынуждена будет понести для воспроизводства требуемой структуры капитала при сложившихся условиях финансового рынка.
Расчет предельной стоимости капитала (МСС) осуществляют по формуле;
МСС = AWACC /АС, где,
A WACC — прирост средневзвешенной стоимости капитала в прогнозном периоде, %;
АС — прирост объема всего капитала, дополнительно привлекаемого корпорацией в прогнозном периоде, %.
Привлечение дополнительного капитала за счет собственных и заемных средств на каждом этапе развития компании имеет свои пределы. Так, рост собственного капитала за счет чистой прибыли ограничен ее объемом. Увеличение выпуска эмиссионных ценных бумаг сверх емкости фондового рынка возможно только компанией-эмитентом при высоком уровне дивидендных и процентных выплат акционерам и держателям облигаций. Привлечение дополнительного банковского кредита сопровождается повышением кредитного и процентного рисков для заимодавцев. Кроме того, кредитные ресурсы коммерческих банков не безграничны. Подобную ситуацию на кредитном рынке руководство корпорации должно учитывать в процессе принятия управленческих решений. Предельную стоимость капитала рекомендуют сравнивать с ожидаемой нормой прибыли по отдельным финансовым операциям и проектам, для осуществления которых требуется дополнительное привлечение капитала.
Для определения границы эффективности использования дополнительно привлеченного капитала применяют показатель предельной эффективности капитала (ПЭК):
ПЭК = ДРК/А WACC, где
АРК — прирост уровня рентабельности всего капитала, %;
AWACC — прирост средневзвешенной стоимости капитала, %..