Значение оценки и управления стоимостью бизнеса

Оглавление

Тема 1. Понятие, цели, задачи и значение оценки бизнеса. 4

Тема 2. Виды стоимости и принципы оценки бизнеса. 7

Тема 3. Система информации в оценке стоимости предприятия (бизнеса) 11

Тема 4. Доходный подход в оценке стоимости предприятия (бизнеса) 32

Тема 5. Сравнительный подход к оценке стоимости предприятия (бизнеса) 47

Тема 6. Затратный подход к оценке стоимости предприятия (бизнеса) 61

Тема 7. Определение итоговой величины стоимости. Применение премий и скидок. 74

Тема 8. Отчет об оценке бизнеса. 81

Тема 9. Оценка стоимости инвестиционных проектов. 85

Тема 10. Синтетические методы оценки стоимости предприятия (бизнеса) 88

Тема 11. Создание стоимости компании. Оценка бизнеса для целей реструктуризации. 104

11.1. Показатели стоимости, используемые в рамках концепции управления стоимостью компании 106

11.2.Современные стратегии управления стоимостью компании. 110

11.3. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) в рамках слияний и поглощений. 121

Тема 12. Оценка многопрофильных компаний. 140

Список литературы.. 145

 

Тема 1. Понятие, цели, задачи и значение оценки бизнеса.

 

Значение оценки и управления стоимостью бизнеса

Современная рыночная экономика не может эффективно существовать без института оценочной деятельности. Сделки купли-продажи, передача имущества в залог, инвестиции в бизнес или какие-либо проекты, оценка эффективности работы менеджмента и бизнеса и другие не менее важные и обязательные случаи оценки влекут за собой обращения к оценщикам за услугами по формированию рыночной или какого-либо другого вида стоимости.

Современная концепция управления бизнесом ориентируется на стоимостной подход в принятии решений. Концепция Value Based Management (VВМ) (стоимостно-ориентированного менеджмента, системы мониторинга и управления стоимостью бизнеса) в качестве основных критериев принятия решений использует такие показатели как рыночная стоимость бизнеса, добавленная стоимость бизнеса, денежные потоки, риски, цена капитала. Эти показатели существенно отличаются от до сих пор широко распространенных в России: рентабельности и чистой прибыли.

В Западной Европе и США управление стоимостью входит в систему Value Based Management - менеджмент, нацеленный на создание, управление и оценку стоимости.

В настоящее время в западных корпорациях уже не ставится под сомнение необходимость управления стоимостью бизнеса. VВМ, одна из наиболее продуктивных современных концепций управления, рассматривает увеличение стоимости бизнеса как главную цель функционирования компании.

Многие руководители компаний, инвесторы знают о создании и управлении стоимостью в публичных (открытых) компаниях, где цена акций отражает реакцию рынка на результаты бизнеса. Гораздо труднее разработать успешную стратегию и правильно измерить результаты работы, когда рыночного курса акций не существует, т.е. организация является закрытой. В условиях кризиса проблемы управления стоимостью бизнеса никуда не исчезли, наоборот, факторы, позволяющие увеличивать стоимость компаний, еще более тщательно анализируются и используются менеджментом.

Важную роль управление стоимостью играет для предприятий реального сектора экономики. Их недооцененность приводит к проблемам привлечения инвестиций в развитие данных компаний и снижению конкурентоспособности на внутреннем и внешнем рынках. Неконкурентоспособность на одном или обоих вышеперечисленных рынках подвергнет серьезной опасности шансы на выживание компании.

Как показывает практика, увеличение стоимости для акционеров не противоречит долгосрочным интересам других заинтересованных сторон. Успешно действующие организации создают сравнительно больше стоимости для всех участников – потребителей, работников, государства и поставщиков капитала. Однако есть и другие причины – более концептуальные по своей сути, но не менее убедительные,- по которым следует принять систему, ориентированную на стоимость для акционеров.

Во-первых, стоимость – лучшая из известных мер результатов деятельности. Во-вторых, держатели акций – единственные участники организации, которые, заботясь о максимальном повышении своего благосостояния, одновременно способствуют повышению благосостояния всех других. Данный тезис на текущий момент, наиболее применим, и подтверждается практикой деятельности западных корпораций, в отличие от российской практики, где различные группы акционеров зачастую преследуют различные цели, не создающие, а уменьшающие стоимость. И, наконец, компании, работающие неэффективно, неизбежно столкнутся с утечкой капитала в руки конкурентов.

 

Объект оценки

 

Основу методологии оценки стоимости предприятия составляет представление о предприятии как объекте гражданских прав. Статья 5 ФЗ № 135 «Об оценочной деятельности в РФ» раскрывает сущность объекта оценки, сводя их перечень к объектам гражданских прав, которые могут оборачиваться на территории РФ в соответствии с ее законодательством.

В 132 статье Гражданского кодекса раскрывается содержание понятия «предприятие, как имущественный комплекс». Предприятие, как имущественный комплекс, включает все виды имущества, предназначенного для его деятельности: земельные участки, здания и сооружения, машины и оборудование, сырье и продукцию, нематериальные активы, имущественные обязательства».

Оценка рыночной стоимости предприятия означает определение в денежном выражении стоимости, которая наиболее правильно отражает свойства предприятия как товара, то есть его полезность для потенциального покупателя и затраты, необходимые для получения этой полезности.

На наш взгляд, понимание предприятия, как имущественного комплекса, не совпадает с понятием «бизнес». Принято считать, что бизнес – это действующее предприятие и его стоимость превосходит стоимость имущественного комплекса на величину так называемых неосязаемых активов, неотделимых от кадрового потенциала предприятия (налаженные связи и взаимоотношения с клиентами, связи в государственных органах и другие нерегистрируемые (внебалансовые) активы, включая ценность доброго имени (гудвилл)).

Бизнес – это предпринимательская деятельность, направленная на производство и реализацию товаров, услуг, ценных бумаг, денег или других видов разрешенной законом деятельности с целью получения прибыли[1]. Для достижения такой цели должно быть создано предприятие.

Предприятие –имущественный комплекс, используемый для осуществления предпринимательской деятельности[2].

Именно наличием неосязаемых активов определяется рыночная привлекательность фирм с отрицательным балансовым собственным капиталом.

Но ведь бизнес не является объектом гражданских прав (см. ст. 128 ГК РФ). Что же будет объектом оценки в случае необходимости оценки бизнеса? На наш взгляд, в случае оценки стоимости бизнеса в качестве объекта оценки стоит использовать право собственности на долю в уставном или складочном капитале организации соответствующей организационно-правовой формы (на пакет акций в случае оценки ОАО или ЗАО, на долю учредителя при оценке ООО, на пай при оценке кооператива).

Например, при описании объекта оценки в виде бизнеса акционерного общества следует использовать следующие показатели (см. табл. 1):

Примерная форма описания объекта оценки в отчете об оценке в виде пакета акций акционерного общества

Например, объектом оценки является право собственности на ценные бумаги в виде обыкновенных акций в количестве 100 штук, составляющих 10% уставного капитала ОАО «_____»
Вид ценной бумаги акция
Категория ценной бумаги обыкновенная[3]
Тип ценной бумаги отсутствует
Количество оцениваемых ценных бумаг 100 штук обыкновенных акций
Количество ценных бумаг в 100% уставного капитала ОАО «_____» 1000 штук обыкновенных акций  
Доля оцениваемых ценных бумаг в уставном капитале ОАО «________» 10 %
Акции, выкупленные на общество 50 штук обыкновенных акций (подтверждено бухгалтерской отчетностью)
Количество голосующих акций 950 штук обыкновенных акций
Доля оцениваемых ценных бумаг от количества голосующих акций 10,5 %
Распорядительные права 10,5 % доли голосующих акций в соответствии с ФЗ «Об акционерных обществах»[4] на дату оценки   Обращение в суд с иском к члену совета директоров и /или исполнительному органу о возмещении убытков, причиненных акционерному обществу; на ознакомление со списком лиц, имеющих право на участие в голосовании на общем собрании акционеров; на предложения в повестку дня общего собрания акционеров, выдвижение кандидата в совет директоров, ревизионную комиссию общества, счетную комиссию; на требования созыва внеочередного общего собрания акционеров на основании решения суда, ознакомление со списком участников собрания, требование проверки финансово-хозяйственной деятельности акционерного общества; и т.д.
Номинал обыкновенных акций 100 руб.
Уставный капитал ОАО «_______» 100 000 руб.
Акции бездокументарные, именные учет прав осуществляется в реестре акционеров
Правоустанавливающий документ решение о выпуске ценных бумаг, зарегистрированно обществом от «..»…. г. в Региональном отделении ФСФР России
Выпуск акций зарегистрирован в объеме 100000 руб. в количестве 1000 штук обыкновенных именных акций номинальной стоимостью 100 руб.
Индивидуальныйгосударственный регистрационный номер выпуска 1-01-12345А
Правоподтверждающий документ на акции Выписка из реестра акционеров

 

Затем целесообразно описать эмитента ценных бумаг.

При описании эмитента частично можно использовать рекомендации по заполнению анкеты эмитента[5], а именно:

1. Наименование эмитента.

2. Сокращенное наименование эмитента (для коммерческих организаций)

3. Данные о государственной регистрации эмитента как юридического лица

4. Идентификационный номер налогоплательщика

5. Код по ОКВЭД

6. Сведения о регистраторе, осуществляющем ведение реестра владельцев именных ценных бумаг эмитента

7. Данные о доле государства (муниципального образования) в уставном капитале эмитента и специальные права

8. Количество акционеров (участников) эмитента

9. Сведения об участниках (акционерах) эмитента, владеющих не менее, чем 5 процентами уставного капитала или не менее, чем 5 процентами обыкновенных акций эмитента

10. Сведения о предыдущих выпусках ценных бумаг эмитента

11. Сведения о составлении эмитентом финансовой (бухгалтерской) отчетности в соответствии с Международными стандартами финансовой отчетности (МСФО) и/или Общепринятыми принципами бухгалтерского учета США (US GAAP)

12. Сведения о лицензиях эмитента и иные сведения, оказывающие существенное влияние на стоимость ценных бумаг в соответствии с ФЗ «О рынке ценных бумаг».

 

Хотелось бы отметить отличие в описании бизнеса как объекта оценки различных организационно-правовых форм предприятия. Как уже указывалось, наиболее часто встречающимися формами организаций в России являются акционерные общества и общества с ограниченной ответственностью.

При идентификации объекта оценки в виде бизнеса общества с ограниченной ответственностью объектом оценки будет выступать право собственности на определенный процент долей в уставном капитале какого-либо ООО. Правоустанавливающим документом на такой объект оценки выступает решение об учреждении общества,правоподтверждающим документом будет список участников общества (выписка из него).

Безусловно, возникает необходимость и четкого понимания в различиях прав, возникающих у собственников не 100% долей в уставном капитале общества акционерного и с ограниченной ответственностью, что напрямую влияет на определение величины стоимости такого объекта оценки.

Приведем эти отличия в таблицах 2 и 3.

 

Таблица 2

Распорядительные функции акций в пороговых пакетах[6]

Размер пакета от общего количества размещенных голосующих акций Права инвестора
1% голосующих обыкновенных акций Обращение в суд с иском к члену совета директоров и /или исполнительному органу о возмещении убытков, причиненных акционерному обществу;
Более 1% голосующих акций на ознакомление с о списком лиц, имеющих право на участие в голосовании на общем собрании акционеров
2% голосующих акций в совокупности на предложения в повестку дня общего собрания акционеров, выдвижение кандидата в совет директоров, ревизионную комиссию общества, счетную комиссию;
10% голосующих акций на требования созыва внеочередного общего собрания акционеров на основании решения суда, ознакомление со списком участников собрания, требование проверки финансово-хозяйственной деятельности акционерного общества;
20 % голосующих акций на требование предоставления информации по аффилированным лицам;
25% голосующих акций (в совокупности) доступ к документам бухгалтерского учета и протоколам заседаний коллегиального исполнительного органа;
Более 25% голосующих размещенных акций на блокирование решения общего собрания акционеров по вопросам изменения и дополнения устава и принятия решения по утверждению новой редакции устава, реорганизации, ликвидации общества, определение количества, номинальной стоимости, категории объявленных акций и прав, предоставляемых этими акциями, приобретение обществом размещенных акций;
30% голосующих размещенных акций на проведение нового общего собрания акционеров, созываемого взамен несостоявшегося (повторное собрание) и обязательное предложение на приобретение акций открытого акционерного общества;
50%голосующих размещенных акций обязательное предложение о приобретении акций открытого акционерного общества;
Более 50%голосующих размещенных акций на проведение общего собрания акционеров, на принятие решений, принимаемых простым большинством голосов
75% голосующих размещенных акций обязательное предложение о приобретение акций открытого акционерного общества;
Более 75%голосующих размещенных акций на полный контроль над акционерным обществом, возможность принимать решения об изменении устава, реорганизации и ликвидации акционерного общества, заключению крупных сделок и т.д.
95% размещенных голосующих акций обязанность по выкупу акций, принадлежащих иным лицам в открытом акционерном обществе

 

Таблица 3