Цена акционерного капитала. Метод оценок вознаграждения (премии) за риск. Модель САРМ
Цена капитала – выраженная в процентах стоимость, которую предприятия должны заплатить за привлекаемый капитал.
Концепция цены капитала является одной из базовых концепций финансового менеджмента. Цена капитала характеризует уровень рентабельности инвестированного капитала, необходимого для обеспечения высокой рыночной стоимости предприятия. Этот показатель используется для постоянного контроля за уровнем эффективности текущей деятельности предприятия, в процессе оценки эффективности инвестиционных проектов и инвестиционного портфеля предприятия в целом.
Принятие многих решений в финансовом менеджменте (формирование политики финансирования оборотных активов, решение об использовании лизинга, планирование прибыли и др.) базируется на анализе цены капитала фирмы.
Цена капитала предприятия складывается под влиянием многих факторов, основными из которых являются следующие:
- общее состояние финансовой среды, в том числе финансовых рынков;
- конъюнктура товарного рынка;
- средняя ставка ссудного процента;
- доступность различных источников финансирования для конкретных предприятий;
- рентабельность текущей деятельности предприятия;
- уровень концентрации собственного капитала;
- степень риска осуществляемых операций.
Определение стоимости капитала предприятия проводится в несколько этапов.
На первом этапе осуществляется идентификация основных компонентов, являющихся источниками формирования капитала. На втором – определяется цена каждого из источников в отдельности. На третьем – определяется средневзвешенная цена капитала предприятия.
Основными источниками, формирующими капитал предприятия, являются следующие:
- собственные источники – уставный капитал, нераспределенная прибыль;
- заемные средства – облигационные займы, ссуды банков;
- привлеченные средства – кредиторская задолженность.
оценка вознаграждения за риск.
Премия за риск – это доход, требуемый инвестором сверх того уровня, который могут принести вложения, свободные от риска. Существуют инвестиции, которые считаются столь безопасными, что фактически не сопряжены с риском. Например, это вложения в государственные ценные бумаги США.
Теоретически доход, требуемый инвесторами от любой фирмы, составляет:
Общий Ставка дохода по свободным
Требуемый доход = от риска вложениям + Риск вложения
На основе данного теоретического подхода была выведена модель определения цены активов (Capital Asset Pricing Model – CAPM). Эта модель определяет премию за риск компании, соотнося ее прошлые доходы с поведением рынка в целом. Это соотношение измеряется β-коэффициентом, показывающим ковариацию между динамикой курсов акций на фондовом рынке и динамикой курсов акций данной фирмы. Использование β-коэффициента основано на следующих положениях:
β-коэффициент = 0, данная ценная бумага является без рисковой (казначейские ценные бумаги);
β-коэффициент меньше 1. Стоимость акций фирмы будет изменяться в том же направлении, что и весь рынок, только не так значительно. Фирма имеет риск меньше, чем средний уровень риска по акциям, обращающимся на рынке;
β-коэффициент = 1. Изменение стоимости акций фирмы в точности соответствует средним условиям рынка. Фирма имеет риск равный среднему риску по акциям, обращающимся на рынке.
β-коэффициент больше 1. Стоимость акций фирмы будет изменяться в том же направлении, что и средний рыночный индекс, но в больших размерах. Фирма имеет риск больше, чем на рынке в целом.
Формула САРМ предполагает, что фирма компенсирует высокий риск высокими доходами, и наоборот, что является следствием умножающего эффекта β-коэффициента .
Модель САРМ можно представить следующим образом:
К1 = if + βt (im - if )
Пример 1. Безрисковая ставка на рынке составляет 8%, средняя доходность акций на рынке составляет 15%.
Фирма А имеет β-коэффициент 0,5. Тогда доходность акций фирмы, на которую будут ориентироваться участники фондового рынка будет составлять:
К = 0,08 + 0,5(0,15 – 0,08) = 0,115 (11,5%)
Где, К 1 – цена обыкновенных акций,
if - безрисковая доходность;
βt – коэффициент фирмы;
im - требуемая доходность акции, или ожидаемый рыночный доход.
эффективностью альтернативных источников вложения капитала. Оставляя эту прибыль на предприятии, менеджмент подписывается под тем, что гарантирует доходность более высокую, чем альтернативные, самые безрисковые, вложения.