Взаимодействие финансового и операционного рычагов и оценка совокупного риска связанного с предприятием (сопряженный эффект воздействия финансового и операционного рычага)
Как предпринимательские, и финансовые риски неразрывно связаны между собой. Так самым тесным образом сцеплены операционный и финансовый рычаги. Чем больше СВОР, т. Е чем больше постоянные затраты, тем более чувствителен НРЭИ к изменением объема продаж и выручки от реализации. Чем выше уровень ЭФР, тем более чувствительна чистая прибыль на акцию к изменением НРЭИ. Поэтому по мере одновременного увеличения СВОР и ЭФР, всё менее и менее значительные изменения физического объема реализации и выручки, приводят ко все более и более масштабным изменениям чистой прибыли на акцию.
Результаты вычисления по данной формуле указывают на уровень совокупного риска, связанного с фирмой и отвечают на вопрос, на сколько % изменится чистая прибыль на акцию при изменении объема продаж, выручки от реализации на 1 %. Сочетание мощного операционного рычага с мощным финансовым рычагом может оказаться губительным для организации, т.к предпринимательский и финансовые риски взаимно умножаются, мультиплицируя неблагоприятные эффекты. Взаимодействие операционного и финансовых рычагов, усугубляет негативное воздействие, сокращающейся выручки от реализации на величину НРЭИ и чистой прибыли.
Таком образом, задача снижения совокупного риска сводится к выбору одного из трех вариантов.
1. Высокий уровень ЭФР в сочетании со слабым СВОР
2. Низкий уровень ЭФР с низким СВОР
3. Умеренные уровни СВОР и ЭФР
В самом общем случаем критерием выбора того или иного варианта, служит максимум курсовой стоимости акций при достаточной безопасности инвесторов. Оптимальная структура капитала всегда результат компромисса между риском и доходностью и если равновесие достигнуто, то оно должно принести и желанную максимизацию курсовой стоимости акций.
Финансовый леверидж
[financial leverage] - финансовый механизм управления рентабельностью собственного капитала за счет оптимизации соотношения используемых собственных и заемных финансовых средств. Для расчета эффекта финансового левериджа применяется следующая принципиальная формула*:
где ЭФЛ —эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте рентабельности собственного капитала, %;
Снп — ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;
КРа — коэффициент рентабельности активов, %;
ПС — ставка процента за кредит (или стоимость привлечения заемного капитала);
ЗК — сумма (или удельный вес) используемого заемного капитала;
СК — сумма (или удельный вес) собственного капитала.
Как видно из приведенной формулы, она имеет три составляющие, которые носят следующие названия:
1) налоговый корректор финансового левериджа (1 — Снп). Он показывает в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли;
2) дифференциал финансового левериджа (КРа — ПС). Он характеризует разницу между уровнем рентабельности активов и уровнем ставки процента за кредит (или средневзвешенной стоимостью привлечения заемного капитала);
3) коэффициент финансового левериджа (ВСТАВКА ФОРМУЛЫ ). Он характеризует объем заемного капитала, приходящегося на единицу собственного капитала предприятия.
*Существуют многочисленные вариации этой формулы, усложняющие ее за счет "налоговой очистки", "инфляционной очистки", источников формирования собственного и заемного капитала и т.п.
Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять увеличением эффекта финансового левериджа при формировании структуры капитала.
Так, если дифференциал финансового левериджа имеет положительное значение, то любое увеличение коэффициента финансового левериджа будет приводить к росту его эффекта. Соответственно, чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.
Расчет эффекта финансового левериджа позволяет определить финансовую структуру капитала с позиций наиболее выгодного его использования, т.е. выявить предельную границу доли использования заемного капитала для каждого конкретного предприятия.
Инвестиционные риски
Инвестиционные риски - это риски, связанные с вложением капитала.
· Риск упущенной выгоды - это опасность потери денежных средств в результате наступления косвенного ущерба от событий (просроченная дебиторская задолженность
· Риск снижения доходности может возникнуть в результате уменьшения размера процентов и дивидендов по портфельным инвестициям, по вкладам и кредитам
--процентный
--кредитный риск - опасность потери средств в результате невозврата суммы кредита или процентов по нему
15. Базовые показатели финансового менеджмента
Добавленная стоимость ДС рассчитывается путем вычета из стоимости продукции, произведенной организацией за определенный период стоимости потребленных материальных средств и услуг. Здесь имеется в виду стоимость не только реализованной продукции, а вообще произведенной, т. е. помимо стоимости реализованной продукции сюда включается и изменение запасов готовой продукции, и незавершенное производство.
Брутто-результат эксплуатации инвестиций БРЭИ рассчитывается путем вычета из добавленной стоимости НДС, всех расходов по оплате труда и связанных с ней плат ежей, а также всех налогов и налоговых платежей, кроме налога на прибыль. БРИ представляет собой промежуточный результат финансово-хозяйственной деятельности, это прибыль до вычета налога на прибыль, амортизационных отчислений, издержек по заемным средствам. Величина данного показателя характеризует достаточность средств на покрытие указанного перечня расходов, по его удельному весу в добавленной стоимости оценивают эффективность управления организацией и ее потенциальную рентабельность.
Нетто-результат эксплуатации инвестиций НРЭИ - это прибыль до уплаты процентов за кредит и налога на прибыль. Рассчитывается путем вычета из БРИ всех затрат на восстановление основных средств. К налогооблагаемой прибыли прибавляются проценты за кредит, относимые на себестоимость.
Экономическая рентабельность активов ЭР характеризует рентабельность всего капитала, т.е сумма его собственных и заемных средств. ЭР=НРЭИ/А=(НП+% за кредит)/П*100%
Управление рисками
С точки зрения принятия решения по сокращению возможных потерь, различают следующие формы управления рисками:
1. Активная - максимальное использование имеющейся информации и средств управления для минимизации рисков. При данной форме управляющее воздействие определяет факторы и события хозяйственной жизни
2. Адаптивная - строится на принципе выбора "меньшего из зол", т.е на принципе адаптации к сложившейся ситуации. Управленческое воздействие определяется в ходе совершения хозяйственной операции. В этом случае предотвращается лишь часть ущерба
3. Консервативная - управляющие воздействия запаздывают. Рисковое событие наступило, ущерб от него неотвратим и поглощается хозяйствующим субъектом. В данном случае управленческое воздействие направлено на локализацию ущерба, нейтрализацию его влияния на другие события.
17.Рациональная структура источников средств
Существует 4 способа внешнего финансирования:
1. Закрытая подписка на акции
Плюсы: не утрачивается контроль за организацией, невысокий финансовый риск. Минусы: размер капитала ограничен, высокая стоимость привлечения средств, возникает ущерб упущенной выгоды.
2. Открытая подписка на акции
Плюсы: фин. риск не возрастает
Минусы: теряется контроль над организацией, высокая стоимость привлечения средств
3. Долговое финансирование
Займы, кредиты, облигации
Плюс: не теряется контроль, низка стоимость привлечения средств
Минусы: возрастает финансовый риск, т. к. увеличивается заемный капитал, срок возврата средств ограничен
4. Комбинированный способ
Правила выбора способа внешнего финансирования:
Если НРЭИ в расчете на акцию невелик, при этом дифференциал финансового рычага обычно отрицательный, чистая рентабельность собственных средств и уровень дивиденда пониженная, то выгоднее наращивать собственные средства за счет эмиссии акции, чем брать кредит. Привлечение заемных средств обходится дороже, чем привлечение собственных, однако возможны трудности в процессе первичного размещения акций.
Аналогично наоборот.
Если в данной ситуации обращаться к акционерам, то также могут быть проблемы с первичным размещением акций. Эти правила основаны на следующем:
1. На сравнительном анализе чистой рентабельности собственных средств и чистой прибыли в расчете на акцию, при тех или иных вариантах структуры пассивов.
На расчете порогового критического значения НРЭИ. Это такое значение НРЭИ, при котором чистая прибыль на акцию либо чистая рентабельность собственных средств одинакова как для варианта с привлечением заемных средств, так и для варианта с использованием исключительно собственных средств. Иными словами, на пороговом НРЭИ выгодно использовать как собственные, так и заемные средства. Что означает, что уровень ЭФР равен 0.