Задача 5. Финансовый леверидж. Эффект финансового левериджа

Условие.

Имеются следующие данные о деятельности трех фирм (таблица 5.1).

Таблица 5.1 – Исходные данные для расчета эффекта финансового левериджа

Показатель	Фирма 1	Фирма 2	Фирма 3
1.Источники формирования имущества, млн. руб., в том числе
2. Собственный капитал, млн. руб.
3. Обязательства, млн. руб.
4. Ставка за кредит и займы (ПК), %
5. Плата за заемный капитал, млн. руб.
6. Выручка от реализации, млн. руб.
7. Себестоимость реализованной продукции, млн. руб.
8. Прибыль от реализации, млн. руб.
9. Налог на прибыль (Нпр), (18%), млн. руб.
10. Чистая прибыль
11. Рентабельность собственных средств по чистой прибыли, %
12. Темп прироста рентабельности собственных средств (по отношению к фирме 1) , %
13. Рентабельность активов по чистой прибыли (РА), %
14. Темп прироста рентабельности активов (по отношению к фирме 1) , %
15. Соотношение заемных и собственных средств
16. Эффект финансового рычага

Требуется.

Оценить влияние заемного капитала на рентабельность собственного капитала.

Методические указания к решению задачи 4

Одна из главных задач финансового менеджмента – максимизация уровня рентабельности собственного капитала при заданном уровне финансового риска – реализуется различными методами. Одним из основных механизмов реализации этой задачи является «финансовый леверидж».

Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. По-другому можно сказать, что финансовый леверидж (в некоторых источниках встречается и название «финансовый рычаг») представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового левериджа. Он рассчитывается по следующей формуле (5.1):

(5.1)

где ЭФЛ – эффект финансового левериджа,%;

Снп – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

Ра – коэффициент рентабельности активов (отношение прибыли к средней стоимости активов),%;

ПК – средний размер процентов за кредит, уплачиваемый предприятием за использование заемного капитала,%;

ЗК – средняя сумма заемного капитала;

СК – средняя сумма собственного капитала.

Рассматривая приведенную формулу расчета эффекта финансового левериджа, можно выделить в ней три основные составляющие:

1. Налоговый корректор финансового левериджа (1-Снп), который показывает в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.

2. Дифференциал финансового левериджа (Ра – ПК), который характеризует разницу между коэффициентом рентабельности активов и средним размером процентов за кредит.

3. Коэффициент финансового левериджа (ЗК/Ск), который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала.

Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять эффектом финансового левериджа в процессе финансовой деятельности предприятия.

Налоговый корректор финансового левериджа практически не зависит от деятельности предприятия, т.к. ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Вместе с тем, в процессе управления финансовым левериджем дифференцированный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:

Если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;

Если по отдельным видам деятельности предприятие использует налоговые льготы по прибыли;

Если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли;

Если дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли.

В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру производства (а соответственно и на состав прибыли по уровню ее налогообложения), можно снизив среднюю ставку налогообложения прибыли повысить воздействие налогового корректора финансового левериджа на его эффект.

Дифференциал финансового левериджа является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит (включающий не только его прямую ставку, но и другие удельные расходы по его привлечению, страхованию и обслуживанию). Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.

В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процессе управления эффектом финансового левериджа. Этот динамизм обусловлен рядом факторов.

Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка (в основном, сокращения объема предложения на нем свободного капитала) стоимость заемных средств может резко вырасти, превысив уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия.

Кроме того, снижение финансовой устойчивости предприятия в процессе повышения доли используемого заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск. При определенном уровне этого риска (а соответственно и уровне общей ставки процента за кредит) дифференциал финансового левериджа может быть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала) и даже иметь отрицательную величину (при которой рентабельность собственного капитала снизится, т.к. часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на обслуживание используемого заемного капитала по высоким ставкам процента).

Наконец, в период ухудшения конъюнктуры товарного рынка сокращается объем реализации продукции, а соответственно и размер валовой прибыли предприятия от операционной деятельности. В этих условиях отрицательная величина дифференциала финансового левериджа может формироваться даже при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения коэффициента валовой рентабельности активов.

Формирование отрицательного значения дифференциала финансового левериджа по любой из вышеприведенных причин всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.

Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом, который мультиплицирует положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего значения дифференциала, При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала.

Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент финансового левериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли, т.е. в некоторых случаях цена привлечения заемного капитала может оказаться выше, чем цена привлечения капитала из собственных источников.

ЛИТЕРАТУРА

1. Балабанов И. Т. Основы финансового менеджмента. Как управлять капиталом? . – М.: Финансы и статистика, 1995. – 384 с.

2. Балабанов И. Т. Риск-менеджмент. – М.: Финансы и статистика, 1996. – 188 с.

3. Балабанов И. Т. Основы финансового менеджмента : учебное пособие. – М.: Финансы и статистика, 1997. – 478 с.

4. Балащенко В.Ф. Финансовый менеджмент : учебно-методическое пособие / В.Ф. Балащенко, Т.Е. Бондарь. – Минск: ТетраСистемс, 2010. – 272 с.

5. Бланк И. А. Стратегия и тактика управления финансами. – М.: СП МЛИ. – Киев: ИТЕМлтд, АДФ – Украина, 1996. – 534 с.

6. Богачев Н. В. Прибыль?!.. О рыночной экономике и эффективности капитала. – М.: Финансы и статистика, 1993. – 287 с.

7. Большакова С. В. Основы управления финансами: учеб. Пособие. – М.: ИД ФБК-ПРЕСС, 2000. – 368 с.

8. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: пер. с англ. – М.:ЗАО «Олимп-Бизнес», 1997. – 1020 с.

9. Быкова Е. В., Стоянова Е. С. Финансовое искусство коммерции. – М.: Перспектива, 1995. – 80 с.

10. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами. – М.: Финансы и статистика, 1996. – 799 с.

11. Ващенко Т. П. Математика финансового менеджмента. – М.: Перспектива, 1996. – 80 с.

12. Ветров А. А. Операционный аудит–анализ. – М.: Перспектива, 1996. – 120 с.

13. Глухов В. В., Бахрамов Ю. М. Финансовый менеджмент. – СПб.: Специальная литература, 1995. – 429 с.

14. Дамари Р. Финансы и предпринимательство. – Ярославль: Периодика, 1993. – 223 с.

15. Едронова В. Н., Мизиковский Е. А. Учет и анализ финансовых активов. – М.: Финансы и статистика, 1995. – 267 с.

16. Ковалев В. В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. – М.: Финансы и статистика, 1996. – 432 с.

17. Кочович Е. Финансовая математика. Теория и практика финансово-банковских расчетов. – М.: Финансы и статистика, 1994. – 272 с.

18. Крейнина М. А. Ананлиз финансового состояния и инвестиционной превлекательности акционерных обществ в промышленности, строительстве и торговле. – М.: ДИС, МВ – Центр, 1994. – 256 с.

19. Крейнина М. Н. Финансовый менеджмент: учеб. Пособие. – М.: Издательство «Дело и Сервис», 1998. – 304 с.

20. Кохно А. П., Микрюков В. А., Комаров С. Е. Менеджмент. – М.: Финансы и статистика, 1993. – 224 с.

21. Лембден Дж. К., Таргет Д. Финансы в малом бизнесе. – М.: Финансы и статистика, Аудит, 1992. – 127 с.

22. Лялин В. А., Воробьев П. В. Финансовый менеджмент (управление финансами фирмы). – СПб.: Юность, Петрополь, 1994. – 108 с.

23. Мазурова И. И., Романовский М. В. Условия прибыльной работы предприятия. – СПб : Издательство Санкт–Петербургского университета экономики и финансов, 1992. – 64 с.

24. Марочкина В. М., Колпина Л. Г., Титкин А. Г. Основы финансового менеджмента на предприятии: учеб. Пособие /под общ. Ред. В. М. Марочкиной. – Мн.: БГЭУ, 2000. – 115 с.

25. Масленченков Ю. С. Финансовый менеджмент в коммерческом банке: фундаментальный анализ. – М.: АМИР – Перспектива, 1996. – 160 с.

26. Масленченков Ю. С. Финансовый менеджмент в коммерческом банке: технологический уклад кредитования. – М.: АМИР–Перспектива, 1996. – 190 с.

27. Масленченков Ю. С. Финансовый менеджмент в коммерческом банке: технология финансового менеджмента клиента. – М.: Перспектива, 1997. – 221 с.

28. Практикум по финансовому менеджменту: учеб.-деловые ситуации, задачи и решения / под. Ред. Стояновой Е. С. – М.: Перспектива, 1998. – 138 с.

29. Принципы инвестирования. – М.: Крокус Интернейшнл, 1992. – 322 с.

30. Родионова В. М., Федотова М. А. Финансовая устойчивость предприятия в условиях инфляции. – М.: Перспектива, 1994. – 98 с.

31. Стоянова Е. С., Быкова Е. В., Бланк И. А. Управление оборотным капиталом. – М.: Перспектива, 1998. – 130 с.

32. Стоянова Е. С., Штерн М. Г. Финансовый менеджмент для практиков: краткий профессиональный курс. – М.: Перспектива, 1998. – 239 с.

33. Стоянова Е. С. Финансовый менеджмент. Российская практика. – М.: Перспектива, 1994. – 91 с.

34. Теория и практика антикризисного управления: учеб. Для вузов / под ред. Беляева С. Г. и Кокошкина В. И. – М.: Закон и право, ЮНИТИ, 1996. – 469 с.

35. Федотова М. А. Доходы предпринимателя. – М.: Финансы и статистика, 1993. – 97 с.

36. Финансовый анализ деятельности фирмы. – М.: Крокус Интернейшнл, 1992. – 240 с.

37. Финансовое искусство предпринимателя / под ред. Стояновой Е. С. – М.: Перспектива, 1992. – 67 с.

38. Финансовое планирование деятельности малых предприятий США. – М.: Крокус Интернейшнл, 1991. – 162 с.

39. Финансовое управление компанией / общ. Ред. Е. В. Кузнецовой. –М.: Фонд «Правовая культура», 1995. – 383 с.

40. Финансовый менеджмент / авт. Колл. Под руководством Стояновой Е. С. – М.: Перспектива, 1993. – 268 с.

41. Финансовый менеджмент: теория и практика: учебник / под ред. Стояновой Е. С. – М.: Перспектива, 1996. – 405 с.

42. Финансовый менеджмент: теория и практика: учеб. / под ред. Стояновой Е. С. – 2-е издание, перераб. И доп. – М.: Перспектива, 1997. –574 с.

43. Финансовый менеджмент: теория и практика: учебник / под ред. Стояновой Е. С. – 3-е издание, перераб. И доп. – М.: Перспектива, 1998. –655 с.

44. Финансовый менеджмент / под ред. В. С. Золотарева / 2-е изд., перераб. И доп. Серия «Учебники и учебные пособия». – Ростов на Дону: «Феникс», 2000. – 224 с.

45. Финансы предприятий. – М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1995. – 250 с.

46. Холт Р. Н. Основы финансового менеджмента. – М.: Дело, 1993. – 128 с.

47. Хоскинг А. Курс предпринимательства. – М.: Международные отношения, 1990. – 350 с.

48. Черкасов В. Е. Учебное пособие по финансово-экономическим расчетам. – М.: АУЗБанк, 1993.

49. Четыркин Е. М. Методы финансовых и коммерческих расчетов. 2-е издание, испр. И доп. – М.: Дело, 1995. – 348 с.

50. Шеремет А. Д., Сайфулин Р. С. Методика финансового анализа предприятия. – М.: ИНФРА – М, 1995. – 75 с.

51. Шим Дж. К., Сигел Дж. Г. Финансовый менеджмент. – М.: Филинъ, 1996. – 395 с.

52. Экономика и статистика фирмы / под ред. Ильенковой С. Д. – М.: Финансы и статистика, 1996. – 240 с.