Акции и облигации являются эмиссионными ценными бумагами. 13 страница
В результате сформировался мировой фондовый рынок, где осуществляется перераспределение капитальных ресурсов в глобальном масштабе. Он выступает как совокупность национальных рынков и международного рынка. Если на национальных фондовых рынках субъектами финансовых сделок являются юридические и физические лица данной страны, то на международном фондовом рынке - различных стран. В свою очередь мировой рынок может быть разделен на мировые рынки акций, долговых и производных инструментов.
Согласно экспертным оценкам иностранным инвесторам принадлежит одна из каждых четырех выпущенных долговых бумаг, каждая из пяти акций, что свидетельствует о высокой степени интеграции национальных финансовых рынков в единый глобальный рынок капитала.
Становление международного фондового рынка началось еще во второй половине XIX в. Первый этап, продолжающийся до Первой мировой войны, характеризовался ростом национальных финансовых рынков и усилением взаимодействия между ними. Этому способствовали существовавшие в то время в ведущих развитых странах благоприятные условия: сбалансированность государственных финансов и эффективное управление государственным долгом; внутренняя и внешняя стабильность национальных валют и отсутствие ограничений на их взаимный обмен; наличие устойчивых банковских систем и рынков ценных бумаг.
В этот период осуществлялись в основном размещения облигационных займов крупных эмитентов. В России, в частности, получили развитие гарантированные займы, размещаемые за границей (в основном во Франции) через частные общества для осуществления крупномасштабного железнодорожного строительства. Объединенные займы проводились 1 - 2 раза в год в крупных суммах, на несколько сот миллионов франков, с общей нумерацией облигаций, одинаковым внешним видом и общими сроками купонов, тиражей и погашения.
В последующие годы по мере ухудшения благоприятных условий для деятельности финансовых институтов и частных инвесторов усилились обратные тенденции и произошел временный распад мирового фондового рынка на изолированные национальные составляющие. Это наиболее заметно проявилось после Первой мировой войны и в особенности мирового экономического кризиса 1929 - 1933 гг.
Следующий этап развития международного фондового рынка относится к послевоенному периоду, когда возобновился интенсивный процесс формирования мирового хозяйства, устанавливались прочные экономические связи между промышленно развитыми странами. Расширение деятельности ТНК и ТНБ привело к тому, что облигации и акции, выпущенные в отдельных регионах и странах, начинают привлекать не только местных, но и международных инвесторов, что вело к формированию рынка свободных капиталов и более стабильным операциям на международном рынке ценных бумаг. Уже тогда, в 60-е гг., появляется особая надстройка над национальными рынками ценных бумаг: рынки еврооблигаций и евроакций, функционирование которых осуществляется по специально устанавливаемым международным соглашениям.
Важным условием функционирования международного фондового рынка стала либерализация в области движения капиталов между отдельными странами. Политика в области постепенного снятия ограничений в сфере текущих внешнеэкономических операций стала проводиться еще с середины 50-х гг. прошлого века, однако степень государственного вмешательства в капитальные операции стала снижаться, по существу, лишь с середины 60-х гг. Постепенно в результате интернационализации мировые финансы принимают качественно новое содержание - расширяются масштабы и потоки циркуляции капиталов, краткосрочные вложения трансформируются в средне- и долгосрочные инструменты, возобновляется эмиссия международных ценных бумаг.
Условия для глобализации фондового рынка стали формироваться в конце 60-х - начале 70-х гг., когда в результате расширения внешнеэкономических связей и развития операций с ценными бумагами усилилась взаимозависимость между национальными и иностранными секторами экономики. К основным факторам, внесшим кардинальные изменения в деятельность национальных рынков, следует отнести следующие:
- переход к плавающим валютным курсам и окончательный отход от золотой основы денежного обращения;
- политика либерализации движения денежных и капитальных потоков и дерегулирование национальных рынков;
- универсализация фондовых бирж при концентрации их деятельности;
- появление новых финансовых продуктов и совершенствование методов торговли финансовыми инструментами;
- возрастание роли современных технологий, способствующих установлению более тесных связей между национальными финансовыми рынками и усилению их взаимозависимости, особенно сетей телекоммуникаций на базе ЭВМ.
В результате постоянного переплетения национальных и международных активов создаются условия для формирования единого рынка ценных бумаг, доступного валютным резидентам всех стран-участниц. В связи с этим улучшаются условия инвестиционной деятельности через посредство ценных бумаг, выгоды и риски по операциям с ними уравниваются не только в рамках национальной экономики, но и в пределах большей части мирового хозяйства. Существенно расширяются возможности изыскивать новые крупные источники финансовых ресурсов.
Начало третьего этапа, который определяется процессом глобализации финансового рынка, приходится на 80-е гг. XX столетия. К основным признакам этого этапа можно отнести: устранение валютных барьеров на пути международного движения капиталов; усиление взаимозависимости национальных рынков капитала; рост влияния рынков капитала на экономику; развитие международных функций фондовых бирж и изменения в их организационной структуре, увеличение абсолютных объемов капитализации и оборотов ценных бумаг.
В этот период характер международных сделок на рынке капитала существенно изменился: наметилась тенденция отхода от традиционного банковского кредита в пользу обращаемых на рынке ценных бумаг. Эта тенденция привела к расширению сферы деятельности инвестиционных банков и снижению роли коммерческих банков. В результате существенных экономических изменений и появления разнообразных финансовых инноваций международный рынок ценных бумаг показывает стремительный рост и становится наиболее динамичным сегментом финансового рынка.
Так, до конца 70-х гг. большая часть международного финансирования предоставлялась в форме синдицированного кредита. Однако согласно данным ОЭСР в период с 1980 по 1986 г. объем синдицированного кредитования снизился с 80 млрд долл. до 52 млрд долл., в то время как объем международного рынка ценных бумаг вырос с 39 млрд долл. до 239 млрд долл., т.е. в 6 раз. Несмотря на некоторое восстановление кредитного сегмента, далее на финансовом рынке усилились позиции инструментов рынка ценных бумаг.
Фондовый сегмент мирового финансового рынка, включая все виды ценных бумаг, в 1980 г. находился на уровне около 65% глобального ВНП. К 1999 г. он уже составил 233% при росте рынка акций за тот же период в 2,7 раза. Таким образом, налицо была тенденция высоких темпов развития мирового фондового рынка как в целом, так и отдельных его элементов.
На расширение рынка ценных бумаг заметное влияние оказало также появление инновационных продуктов, в первую очередь в связи с возникновением рынка евронот, операции с которыми осуществляются преимущественно в Лондоне. Эмитенты стремились сократить таким образом расходы, которые необходимо нести при привлечении кредитов, а также избегать жесткого регулирования со стороны надзорных органов. Внедрение новых инструментов способствовало заметному повышению эффективности еврооблигаций, объемы выпусков которых в указанный период составляли более 30%.
Важнейшей тенденцией четвертого этапа развития международного фондового рынка является быстрое развитие возникших еще в конце 70-х гг. рынков производных финансовых инструментов. Суммарная величина наиболее важных из них - процентных свопов и опционов и валютных свопов по займам (свыше 40 трлн долл.) - в десятки раз превысила уровень конца 80-х гг.
В целом для современного фондового рынка становится характерна более сложная структура рынков ценных бумаг с точки зрения используемых инструментов, возросшей скорости и резкого увеличения оборотов, что значительно повышает нестабильность на мировом рынке. Происходят существенные изменения и в положении отдельных групп стран на мировом фондовом рынке, где ведущие промышленно развитые страны все более теряют свою монополию. Вместе с тем возрастает роль стран, относимых к регионам с так называемыми формирующимися рынками, включая и Россию. По мере увеличения степени открытости российской экономики по отношению к внешнему миру усиливается влияние мирового финансового рынка на состояние аналогичного рынка и общую макроэкономическую ситуацию в нашей стране. В настоящее время на США приходится от 40 до 50% мирового рынка акций, облигаций и деривативов, а страны "Большой семерки" в целом занимают на нем 70 - 80%.
С точки зрения долгосрочных тенденций финансовые рынки развивающихся стран с середины 90-х гг. развивались наиболее быстрыми темпами. Хотя на эту группу стран приходится около 20% глобальных финансовых активов, в текущее десятилетие на них приходилась примерно половина их абсолютного прироста. Финансовый рынок Китая уже превосходит по своим объемам рынки Германии, Соединенного Королевства и Франции и является третьим рынком после США и Японии. Заметное увеличение масштабов финансовых рынков характерно и для ряда других стран Азии, а также Латинской Америки. Вместе с этим по мере их расширения существенно возрастает роль находящихся в этих странах финансовых центров, обеспечивающих аккумуляцию средств как иностранных, так и национальных инвесторов.
За период 1990 - 2007 гг. портфельные активы увеличились с 27 трлн долл. до 143 трлн долл., или в 5,3 раза. Этот рост во многом основывался на ускорении движения трансграничных потоков, включая приобретение и продажи долговых инструментов, корпоративных и государственных облигаций. Общая сумма потоков капитала выросла в 2007 г. до 10,6 трлн долл., или в 2 раза по сравнению с 2000 г. Это в значительной степени явилось результатом дальнейшей глобализации деятельности финансовых посредников, таких как банки, хедж-фонды, частные фонды инвестирования, страховые компании и др.
Мировой финансовый кризис вызвал резкое снижение потоков трансграничных капиталов, которое привело к сокращению иностранных активов в акции и корпоративные облигации. Этот процесс, однако, судя по всему носит временный характер. В текущем году уже началось восстановление уровня портфельных инвестиций, хотя их структура и страны происхождения существенно поменялись.
Одновременно с процессом либерализации финансового сектора в развитых странах происходит определенное усиление регулирования в сфере операций с ценными бумагами: укрепляются механизмы надзора над финансовыми институтами, вводятся правовые нормы, направленные на борьбу с отмыванием "грязных" денег, ужесточаются положения, препятствующие сделкам с использованием инсайдерской информации, мошенничеству и обману инвесторов в операциях на фондовом рынке. Создается, хотя и с большими трудностями, система международной координации в области мониторинга этого рынка и контроля за деятельностью его участников как в рамках региональных объединений, в первую очередь ЕС, так и в мировом масштабе.
Вместе с тем в складывающихся в последние десятилетия системах регулирования в условиях быстрого развития новых сегментов финансового рынка уже были заложены существенные недостатки, вызванные недостаточной широтой охвата системно значимых финансовых институтов и видов их деятельности, ограниченными возможностями решения проблем, связанных с рыночной дисциплиной, управлением системной ликвидностью, неразвитостью механизма трансграничного и многофункционального регулирования.
Глобальный финансовый кризис наглядно показал ограниченные возможности действующих систем регулирования как на страновом, так и межстрановом уровне. Финансовые инновации и интеграция рынков повысили скорость и увеличили масштабы передачи шоков между различными классами активов и странами. Однако сложившиеся финансовые системы ведущих стран, несмотря на усиление взаимных связей между ними, не могли гибко реагировать на процессы, происходящие в других странах, противостоять системным рискам не только на национальном уровне, но и в других регионах, в то время как регулирование и надзор по-прежнему не были ориентированы в достаточной степени на системные и международные последствия действий глобальных институциональных инвесторов.
17.2. Зарубежные рынки ценных бумаг
В настоящее время можно обозначить два основных направления развития мирового фондового рынка. Во-первых, рост количественных параметров, характеризующих размеры капитализации рынка и его отдельных сегментов, объемы зарубежных портфельных инвестиций. Во-вторых, институциональные изменения, проявляющиеся в налаживании различных форм интеграции между финансовыми институтами разных стран, в дальнейшем ослаблении ограничений на пути трансграничного движения капитала.
Международный рынок ценных бумаг можно рассматривать как совокупность операций с иностранными ценными бумагами на национальных рынках и покупок и продаж собственно международных ценных бумаг. Таким образом, международный фондовый рынок делится на две основные части: рынок иностранных ценных бумаг и рынок евробумаг. Для них характерно то, что субъект-эмитент и субъекты-инвесторы находятся в разных странах.
Первый является рынком, где ценные бумаги выпускаются в валюте страны размещения, а для инвестора она является иностранной. Эти бумаги обычно размещаются с помощью объединенной группы компаний или их филиалов, действующих в стране размещения. Евробумаги выпускаются в валюте иностранной как для эмитента, так и для инвестора. Они размещаются сразу в нескольких ведущих финансовых центрах при посредничестве международного синдиката андеррайтеров. В настоящее время на первую группу приходится примерно 25% всего зарубежного оборота ценных бумаг, на вторую - 75%.
Указанные сегменты рынка, в свою очередь, делятся на рынки акций и рынки облигаций. На международный рынок облигаций приходится большая часть привлекаемых средств. Международный рынок акций развит менее, чем рынок облигаций. Он представлен в основном эмиссиями ценных бумаг крупных корпораций, которые обладают теми же характеристиками в отношении валюты выпуска и территории распространения, что и облигации.
Рынок иностранных облигаций развивался наиболее бурно до кризиса 30-х гг. прошлого века, затем его роль заметно снизилась, однако с 60-х гг., в период либерализации рынка капиталов, она стала вновь возрастать. Общий объем облигационных займов, выпускаемых иностранными заемщиками на национальных рынках прежде всего в целях привлечения капитала местных инвесторов, заметно увеличился.
Наиболее известные рынки иностранных облигаций расположены в Цюрихе, Нью-Йорке, Токио, Франкфурте, Лондоне и Амстердаме. Большинство из указанных ценных бумаг имеют устойчивые названия, которые используются инвесторами и профессионалами на этих рынках. К ним относятся Yankee bonds (США), Samurai bonds (Япония), Heidi bonds (Швейцария), Rembrandt bonds (Голландия), Bulldog bonds (Англия), Matador bonds (Испания) и др.
Операции с иностранными облигациями проводятся в основном на первичном рынке, хотя их доля на вторичном рынке, особенно развивающихся стран, также увеличивается. Иностранные облигации выпускаются преимущественно как именные ценные бумаги. Обязательным составным элементом является рынок иностранных валют, обслуживающий операции с ценными бумагами. Несмотря на определенную схожесть между иностранной и обычной облигацией, как правило, между ними имеются существенные различия в отношении режима налогообложения, методов, форм и условий размещения на рынке той или иной страны.
Рынок иностранных облигаций в США является наиболее крупным рынком в мире, что определяется в первую очередь его открытостью для средних и даже мелких заемщиков. Сроки погашения займов в ряде случаев достигают 30 лет, что существенно продолжительнее аналогичных займов в Европе. Наряду с правительствами и государственными организациями западноевропейских стран крупными заемщиками выступают международные финансовые организации: Международный банк реконструкции и развития, Азиатский банк развития, Межамериканский банк развития. Доходность иностранных облигаций обычно не более чем на 1 - 2 пункта отличается от займов для корпоративных американских облигаций. Ставка процента по иностранным облигациям в США может быть несколько выше, чем в западноевропейских странах, однако иностранные заемщики в целом ряде случаев предпочитают американский рынок с его большей емкостью и развитой инфраструктурой.
Выход ФРГ на позиции страны-кредитора, введение конвертируемости западногерманской марки и отмена ограничений на эмиссию ценных бумаг в конце 50-х гг. способствовали быстрому развитию в этой стране данного сегмента рынка ценных бумаг. В 1958 г. впервые после Первой мировой войны был выпущен облигационный заем в иностранной валюте Англо-американской корпорации Южной Африки, организатором которого явился Дойче Банк. Однако дальнейшее развитие рынка сдерживалось существующей системой налогов, особенно в отношении выплаты процентов, и вызывало отток портфельных инвестиций. Только после отмены удерживаемого налога по облигациям выпуски иностранных облигаций в Германии значительно выросли.
В течение длительного времени развитие японского рынка иностранных облигаций существенно отставало от США и Западной Европы. Однако в 70-е гг. значительно расширился выпуск "самурай бондз" - облигаций долгосрочных займов в иенах, эмитированных на японском рынке иностранными заемщиками. Первоначально Минфин Японии ограничивал выход на рынок только правительствами, государственными организациями и первоклассными корпоративными заемщиками, а также устанавливал обязательные объемы и сроки их погашения, однако в дальнейшем ограничения были несколько ослаблены. Этому способствовало быстрое расширение рынка капиталов Японии, а также общее ослабление государственного контроля в сфере международных операций. После периода застоя на японском финансовом рынке во второй половине 90-х гг. - начале текущего десятилетия их использование как финансового инструмента вновь расширилось в связи с привлекательностью неновых инвестиций в условиях финансовых потрясений на международном рынке.
17.3. Фондовые инструменты мирового рынка ценных бумаг
В целом в последнее десятилетие происходит некоторое снижение роли иностранных облигаций в их классической форме. Этому способствовало дальнейшее развитие рынка еврооблигаций, а затем появление таких видов "гибридных" облигаций, как параллельные и глобальные облигации. Глобальные облигации - облигации, размещаемые одновременно на рынке еврооблигаций и на одном или нескольких национальных. Параллельные облигации - облигации одного выпуска, размещаемые одновременно в нескольких странах в валюте этих стран. Одним из первых выпусков было размещение в начале 1997 г. корпорацией "Сименс" параллельных облигаций на сумму 1,16 млрд долл. в трех финансовых центрах - Франкфурте, Амстердаме и Париже соответственно в немецких марках, датских гилдерах и французских франках, а впоследствии эти транши были преобразованы в единый транш в евро. Переход от многовалютной ценной бумаги к облигации в единой валюте давал возможность устранять валютные риски при перемещении капиталов между основными финансовыми центрами ЕС и позволял диверсифицировать потенциальный риск от падения курсов акций на фондовом рынке одной страны.
Эти и другие, относительно новые финансовые инструменты способствуют стиранию различий между рынком иностранных и еврооблигаций и их взаимопроникновению, при этом условия их выпуска и размещения для обеих групп становятся довольно близкими. Обращаясь на нескольких фондовых биржах, глобальные и параллельные облигации регулируются национальным законодательством в отношении листинга и возможностей их использования. С другой стороны, значительная часть еврооблигаций также размещается как глобальные фондовые инструменты.
Развитие международного рынка ценных бумаг в 90-е гг. и последующее десятилетие во многом определялось тенденциями одного из самых динамичных и крупных его сегментов - рынка евробумаг. В этот период существенно возрос валютный и кредитный потенциал транснациональных корпораций и банков, что в условиях активизации процессов финансовой интеграции ЕС, дальнейшей либерализации рынков капитала расширило спектр операций с высококачественными ценными бумагами как источниками финансирования. Заметное воздействие на развитие данного рынка оказали меры по преодолению кризиса задолженности латиноамериканских и ряда других стран, что сопровождалось отходом от синдицированного кредитования и секьюритизацией долга.
В настоящее время данный рынок можно разделить на три основные составляющие: краткосрочные долговые обязательства, евроакции и еврооблигации. По некоторым оценкам, на еврооблигации приходится около 5% объемов выпуска облигаций в развитых странах и 15% в развивающихся странах, они прочно занимают второе место после облигаций внутренних выпусков.
К еврооблигациям обычно относят ценные бумаги, выпускаемые за пределами как страны заемщика, так и государства, в валюте которого указан номинал. Часто они размещаются на рынках нескольких стран, при этом отсутствуют ограничения в отношении объема выпуска и валюты выпуска. Еврооблигации не облагаются налогом, и их рынок напрямую не регулируется государством, что дает существенные преимущества как для эмитентов, так и для покупателей. Если иностранная компания выпускает в другой стране еврооблигацию на предъявителя, то с нее не удерживается никаких налогов, а налог, взимаемый с покупателя этих облигаций, зависит только от страны, чьим резидентом он является. В связи с особенностями налогообложения процентные ставки по еврооблигациям обычно несколько ниже, чем по облигациям, выпущенным в национальной валюте. Меньшие затраты на привлечение займа по сравнению с национальным рынком делают их привлекательнее, что объясняется исключением финансовых посредников, так как продажа еврооблигаций проводится непосредственно размещающим синдикатом.
На первоначальной стадии развития еврорынка наиболее часто использовались евроноты, являющиеся облигациями на предъявителя. Однако в дальнейшем по мере расширения рынка и повышения уровня надежности заемщиков все более важное место стало отводиться среднесрочным именным облигациям, доля которых в новых выпусках превысила 50%. На их базе начал расти и выпуск производных ценных бумаг.
Обычно еврооблигация - это ценная бумага на предъявителя в форме сертификата с фиксированной процентной ставкой, по которой доход выплачивается путем предъявления купонов к оплате. Еврооблигации по видам процентных выплат можно разбить на четыре основные группы:
1) с фиксированной процентной ставкой (по ним устанавливается фиксированный процент с момента выпуска);
2) с нулевым купоном (дисконтные), они представляют интерес для инвесторов ряда стран в связи с существующим в них налоговым режимом;
3) с плавающей процентной ставкой; проценты по таким облигациям индексируются по ЛИБОР, причем спрэд по отношению к ставке зависит от условий, сложившихся на рынке, и от того, кто выступает в роли заемщика;
4) облигации, гарантированные ипотекой.
Первые выпуски еврооблигаций осуществлялись по фиксированным ставкам, но в дальнейшем в условиях значительных колебаний курсов шире стали использоваться облигации с плавающими ставками.
Рост значения еврооблигаций как источника финансирования, а также благоприятные условия (низкие уровни процентных ставок в основных валютах) обеспечили условия для крупных эмиссий, превышающих обычно несколько миллиардов долларов. Возможности диверсификации источников финансирования, отхода от использования альтернативных источников (в Европе прежде всего банковских кредитов), подпадающих под государственное регулирование, делают этот финансовый продукт еще более привлекательным для инвестора. В целом экономия издержек по выпуску еврооблигаций может составлять более 1/5 от привлечения аналогичного кредита, что является решающим фактором при выборе финансирования.
Доллар США по-прежнему сохраняет свои позиции ведущей иностранной валюты выпуска. На него приходится около 15% всех объемов выпуска развитых стран и 63% - развивающихся стран. Однако его доля постепенно снижается, в первую очередь в сторону евро. В то же время расширяется число других валют, используемых на рынке еврозаймов, - аргентинские песо, южно-африканский ранд и др.
Участниками рынка еврооблигаций являются прежде всего наиболее надежные заемщики - крупные транснациональные корпорации и банки развитых стран, международные организации, государственные органы, поскольку сфера распространения еврооблигаций очень широка. В то же время с 90-х гг. возрастает доля развивающихся стран, и в настоящее время соотношение этих двух групп составляет примерно 9 к 1.
С середины 90-х гг. на рынке еврооблигаций расширился состав эмитентов за счет восточноевропейских стран и России. В дальнейшем на рынок стали выходить муниципальные власти крупных городов (Праги, Гданьска, Таллина) и компании-эмитенты (Татнефть, Газпром, ЛУКойл, Ростелеком, ТНК-ВР), а затем субъекты Российской Федерации (Москва, Санкт-Петербург, Свердловская и Нижегородская области, Татарстан).
Наряду с еврооблигациями еще одним базисным финансовым инструментом международного фондового рынка являются депозитарные расписки, т.е. сертификаты, удостоверяющие хранение базисных ценных бумаг у депозитария. В международной практике они выпускаются банками как свидетельство о праве владения иностранными акциями, которые помещены в доверительное управление. Ценные бумаги находятся на хранении в банке-кастодиане в стране эмитента акций на имя банка-депозитария и дают право на получение доходов от этих ценных бумаг.
Основным условием выпуска депозитарных расписок является наличие емкого и стабильного фондового рынка. Наиболее часто используемыми видами депозитарных расписок являются Американские депозитарные расписки (ADR), а также Глобальные депозитарные расписки (GDR) и Европейские депозитарные расписки (EDR). Несмотря на определенные различия по отдельным странам, выпуск депозитарных расписок осуществляется по единым правилам: к ним применяется зарубежное законодательство страны выпуска о ценных бумагах, расчеты производятся в иностранной валюте через иностранные банки и их филиалы. В реестре иностранного банка-депозитария фиксируются права владельцев депозитарных расписок.
Наибольшее распространение получил выпуск международных депозитарных расписок в США. Сделки инвесторов с депозитарными расписками осуществляются в соответствии с местным законодательством в порядке, соответствующем торговле аналогичными американскими ценными бумагами. Эмитентами АДР выступают глобальные банки-депозитарии, на которые в совокупном объеме приходится более 90% объема всех депозитарных программ.
АДР можно разделить на две основные группы - спонсируемые, на которые приходится основная часть выпусков, и неспонсируемые.
При спонсируемых АДР иностранный эмитент базисных активов непосредственно выбирает депозитарный банк, с которым заключается специальное соглашение. В документе определяется порядок передачи в депозитарий базисных активов, выпуска АДР и раскрытия эмитентами информации по выпускаемым им ценным бумагам, финансовой деятельности и т.д.
Существует три основных уровня спонсируемых АДР. В зависимости от места их обращения, требований по раскрытию информации и целей выпуска АДР между спонсируемыми депозитарными расписками трех основных уровней существуют следующие различия.
АДР I уровня используется в тех случаях, когда эмитент базисных активов расширяет круг своих акционеров без первичного размещения базисных активов. Сферой обращения АДР I уровня является внебиржевой уровень, для них установлены довольно мягкие требования для регистрации. На АДР I приходится наиболее значительная часть сегмента рынка американских депозитарных расписок.
АДР II уровня также выпускаются в целях расширения круга акционеров без проведения первичного размещения базисных активов, однако они должны обращаться на биржевом рынке. Это требует регистрации в Комиссии по ценным бумагам и биржам (КЦББ) и соответствия требованиям листинга на биржах, где обращаются ценные бумаги.
АДР III уровня используются иностранными эмитентами базисных активов для привлечения новых капиталов с американского фондового рынка при передаче размещаемых ими базисных активов депозитариями - эмитентами АДР. Выпуск АДР данного уровня во многом соответствует публичному размещению бумаг, что требует полного соответствия повышенным требованиям Комиссии по ценным бумагам и биржам США.
Неспонсируемые АДР обращаются только на внебиржевом рынке. Они могут выпускаться несколькими депозитариями, при этом их выпуск не предполагает согласия и участия компании-эмитента. Обычно эти программы создаются по инициативе депозитарного банка в случае дополнительных запросов на акции со стороны инвесторов. С 1983 г. КЦББ ввела дополнительные правила по выпуску данной группы АДР, ужесточив правила размещения информации.
АДР несут для американских инвесторов целый ряд заметных преимуществ. Поскольку АДР депонированы в долларах США, депозитарии обеспечивают выплату дивидендов в той же валюте. Американские пенсионные фонды и банки, которые не могут непосредственно покупать иностранные ценные бумаги, инвестируют их в иностранные компании посредством АДР. Учитывая выгоды, получаемые от размещения АДР для инвесторов, и действующую систему защиты их прав после регистрации бумаг в КЦББ, депозитарные расписки являются привлекательным инструментом глобальной диверсификации инвестиционного портфеля. Преимуществом этих расписок для иностранных компаний - эмитентов является то, что они в силу процедуры выпуска могут в меньшей степени учитывать законодательные ограничения страны, в которой эти сертификаты акций обращаются.