Обоснование ставки дисконтирования (D)
В соответствии с распространенным положением теории инвестиционного анализа предполагается, что ставка дисконтирования должна содержать темп инфляции, минимальную норму прибыли кредитора и поправку, учитывающую степень риска конкретного проекта.
Ставка дисконтирования без учета риска проекта (d) определяется в долях единицы как отношение ставки рефинансирования (r), установленной Центральным банком Российской Федерации, и объявленного Правительством Российской Федерации на текущий год темпа инфляции (i):
1 + d = (1 + r/100) / (1 + i/100)
Поправка на риск определяется, исходя из типовых и специфических рисков проекта, следующим образом:
Интервал значений типовых рисков проекта определяется по данным следующей таблицы:
| Величина типового риска | Суть проекта | P, процент |
| Низкий | Снижение себестоимости продукции | 6 – 10 |
| Средний | Увеличение объема продаж существующей продукции | 8 – 12 |
| Высокий | Производство и продвижение на рынок нового продукта | 11 – 15 |
| Очень высокий | Вложения в исследования и инновации | 16 – 20 |
Конкретное значение поправки принимается по нижней, средней или верхней границе интервала типового риска в зависимости от приведенной в бизнес-плане соответствующей оценки величины специфических рисков и чувствительности к ним проекта.
Ставка дисконтирования, учитывающая риски проекта, (D) определяется в процентах по формуле:
D = d 
100 + P,
где: P - поправка на риск.
Банк оставляет за собой право корректировать ставку дисконтирования по результатам экспертизы бизнес-плана и других материалов по проекту.
Риски и страхование
Целью раздела является описание внешних и внутренних факторов, увеличивающих или уменьшающих конкретный вид риска, и разработка комплекса мер по защите от возможных финансовых потерь предприятия и инвестора (кредитора). Иногда от глубины проработки данного раздела в значительной степени зависит доверие потенциальных инвесторов, кредиторов и партнеров по бизнесу.
Если рассматривать понятие возможного риска в целом, то, помимо общей оценки возможных рисков, проводится анализ типов рисков, их источников и моментов возникновения, а также проводятся меры по минимизации ущерба, которые целесообразно применять в случае форсмажорных обстоятельств.
Основные вопросы, на которые необходимо ответить в данном разделе, следующие:
· какие виды рисков вы прогнозируете, вероятность их появления и возможный ущерб;
· какие предлагаются организационные меры по профилактике и нейтрализации рисков;
· какой уровень риска вы расцениваете как приемлемый;
· какая предусматривается система коммерческого страхования.
Этот раздел строится в следующем порядке.
Оценка проектных рисков.
Начинать данный раздел необходимо с формирования полного перечня возможный рисков, которым будет подвержен проект в ходе его реализации. Информация, которая необходима для составления этого перечня, может быть разделена на следующие блоки:
· основные участники бизнес-проекта;
· текущая конъюнктура рынка и тенденции ее изменения;
· предполагаемые события, способные оказать значимое влияние на рынок;
· изменения в нормативной базе;
· условия инвестиционного вложения и т. д.
Основными источниками информации могут стать статистическая отчетность, финансовая, биржевая и специализированная пресса, анкетные опросы населения и т. д.
На основе приведенного ниже примерного перечня возможных рисков необходимо оценить вероятность их возникновения при реализации проекта в терминах: «высокая», «средняя», «низкая»; а также устойчивость проекта по отношению к рискам, отнесенным к категории вероятных. При этом рекомендуется использовать приведенный ниже перечень методов снижения рисков и другие документы, имеющиеся по проекту.
Риски, возникающие на этапе осуществления капитальных вложений:
· невыполнение обязательств поставщиком (низкое качество, дефекты в оборудовании, технологии);
· несвоевременная поставка и монтаж оборудования;
· несовместимость отечественного оборудования с импортным;
· срыв сроков строительства;
· превышение расчетной стоимости проекта;
· форс-мажор, материальный ущерб.
Риски, связанные с эксплуатацией предприятия:
· невыход на проектную мощность (возникновение технологических или сырьевых ограничений);
· выпуск продукции несоответствующего качества (возникновение технологических или сырьевых ограничений);
· неудовлетворительный менеджмент;
· продукция не находит сбыта в нужном стоимостном выражении и в расчетные сроки (возникновение ценовых ограничений, переоценка емкости рынка или недооценка конкуренции при маркетинге);
· несвоевременность поставок сырья;
· возникновение необходимости в дополнительных (сверх бизнес-плана) закупках сырья;
· инфляция затрат (опережающий рост цен на сырье, энергоносители и др. статьи затрат);
· удорожание финансирования (негативные изменения валютного курса);
· транспортные риски;
· экологические риски (возникновение непредвиденных затрат на возмещение ущерба);
· форс-мажор, материальный ущерб.
Далее необходимо провести оценку вероятности проявления того или иного риска и их анализ. Вероятность каждого типа риска различна, так же как и сумма убытков, которые они могут вызвать. Поэтому необходимо хотя бы ориентировочно оценить, какие риски для вашего проекта наиболее вероятны и к каким потерям они могут привести в случае их реализации.
Методы снижения рисков.
После выделения наиболее существенных рисков необходимо сформировать механизм управления рисками, который позволит снизить вероятность из наступления и сократить размер возможных потерь.
Методы снижения рисков разнообразны и в достаточной мере освещены в экономической литературе, например, метод распределения рисков, метод диверсификации, метод страхования и хеджирования; организация защиты коммерческой тайны.
Выбор конкретных путей минимизации риска зависит от опыта заявителя проекта и возможностей предприятия. Однако для достижения более эффективного результата, как правило, используется не один, а совокупность методов минимизации рисков на всех стадиях осуществления предпринимательского проекта.
В каждом проекте есть свои элементы риска - производственного, сбытового, финансового или правового, и инвестор должен оценить потенциальные риски до принятия обязательств о выделении средств на проект, а также понять, каким образом можно нейтрализовать и (или) поделить эти риски с другими заинтересованными сторонами.
Можно предложить следующие методы снижения рисков.
· Наличие гарантий (в том числе банковских) от поставщиков технологии и оборудования, а также от подрядчиков:
- возврата аванса;
- надлежащего исполнения контрактов;
- своевременного завершения строительства.
· Контракты на базе твердых цен, «под ключ», наличие валютных оговорок, штрафных санкций, применение национального законодательства при разрешении споров и т.п.
· Наличие долгосрочных контрактов с поставщиками сырья, материалов, комплектующих.
· Наличие долгосрочных договоров на сбыт готовой продукции.
· Наличие альтернативных поставщиков сырья и покупателей готовой продукции.
· Создание запасов сырья, материалов, комплектующих и готовой продукции.
· Приемлемое соотношение собственных и заемных средств в составе источников финансирования проекта.
· Единообразие валют источников финансирования и контрактов на поставку оборудования, закупку сырья и сбыт готовой продукции.
· Наличие источников финансирования для формирования (пополнения) оборотного капитала с учетом запасов и платежного цикла проекта.
· Приемлемый коэффициент покрытия ссудной задолженности.
· Ограничения выплат дивидендов на период погашения инвестиционного кредита.
· Страхование имущества, валютных рисков и т.п.
· Открытие депонированных (накопительных) счетов в банке-кредиторе.
· Наличие достаточного обеспечения.
· Наличие экологической экспертизы.
· Формирование благоприятного отношения к проекту в СМИ.
· Поддержка проекта со стороны местных органов власти.
Анализ чувствительности.
Проводится однопараметрический анализ чувствительности NPV к изменению каждого из основных параметров проекта на 10, 20 и 30% как в сторону увеличения, так и уменьшения их значений. То есть при анализе влияния на показатели проекта изменений одного из параметров, значения остальных параметров проекта не изменяются.
Обязательными параметрами для анализа чувствительности являются:
· цена готовой продукции;
· себестоимость производства;
· объем производства (в натуральном выражении);
· инвестиционные издержки.
В зависимости от специфики проекта, дополнительно проводится анализ чувствительности NPV к изменению других параметров, оказывающих существенное влияние на его успешную реализацию. Например: к стоимости энергоресурсов (для энергоемких проектов); к обменному курсу соответствующей валюты (для экспортных, импортозамещающих проектов или проектов, в структуре себестоимости которых значительную долю занимает импортное сырье, а реализация готовой продукции осуществляется на внутреннем рынке); к прогнозируемому уровню инфляции и т.п.
Уровень безубыточности.
Одним из наиболее распространенных методов расчета критических точек проекта («переходных цен») является определение точки безубыточности проекта (BEP) в процентах от проектной мощности. Его смысл заключается в определении уровня производства (продаж), при котором проект остается безубыточным.
Для расчета точки безубыточности можно использовать отчет о прибылях и убытках. На интервале планирования после выхода на проектную мощность методом итераций подбирается значение объема производства (обычно в натуральном выражении), при котором проект не приносит ни прибыли, ни убытка. Отношение (в процентах) полученного значения объема производства к проектной мощности и является точкой безубыточности проекта.
Точка безубыточности, как правило, не должна превышать 80%. Чем ниже будет этот уровень, тем более вероятно, что данный проект останется жизнеспособным в условиях сокращения рынка сбыта и, соответственно, тем ниже риск кредитора.
Кроме того, аналогичным образом рекомендуется определить также точки безубыточности для следующих параметров проекта: цена готовой продукции; себестоимость производства.
Варианты проекта (данный раздел не является обязательным).
Как правило, приводятся показатели эффективности (пункт 7.9) при пессимистическом и оптимистическом сценариях развития проекта. В отличие от однопараметрического анализа чувствительности, при сценарном подходе изменению подвергаются одновременно значения целого ряда параметров проекта (указать изменения в исходных данных по сравнению с базовым вариантом).
При включении в бизнес-план вариантов расчета проекта в текущих ценах, с учетом влияния инфляции и изменения курса валюты, необходимо привести следующие исходные данные, характеризующие изменение стоимости по основным статьям поступлений и затрат:
· Курс рубля к соответствующей валюте (доллар США, Евро) на дату выполнения расчетов);
· Инфляция обменного курса рубля к соответствующей валюте (в процентах за год);
· Инфляция на сбыт (прогнозируемое снижение/рост цены на продукцию проекта в процентах за год; в рублях - на внутреннем рынке, в долларах США - на внешнем рынке);
· Инфляция на переменные издержки или себестоимость продукции (прогнозируемый в процентах за год рост/снижение цены на сырье, материалы, комплектующие и другие прямые издержки, за исключением сдельной заработной платы);
· Инфляция на заработную плату (прогнозируемый рост/снижение заработной платы в процентах за год);
· Инфляция на общие и административные издержки (прогнозируемый в процентах за год рост/снижение затрат на общие и административные издержки);
· Инфляция на основные фонды (прогнозируемый рост/снижение стоимости основных фондов в процентах за год; в рублях - для приобретаемых в России, в долларах США - для приобретаемых по импорту).
При этом в процессе выполнения расчетов в текущих ценах необходимо контролировать динамику изменения цен, чтобы цены на продукцию проекта, сырье, материалы, комплектующие и др. прямые издержки на внутреннем рынке не превысили мировые.
Расчетные таблицы вариантов проекта приводятся в Приложениях к бизнес-плану.
Обеспечение
Этот раздел составляется в случае необходимости получения кредита банка. Приводится расчет необходимого объема обеспечения, а также приводятся данные о предлагаемом обеспечении.
Расчет требуемого объема обеспечения (О) производится исходя из параметров кредита:
О = [С + С х (П /12 х (Д + (Т - Д) / 2 ))] х К
где: С - сумма кредита (в рублях);
П – процентная ставка (процентов годовых / 100);
Т – период кредитования (количество месяцев);
Д – отсрочка погашения основного долга (количество месяцев);
К - коэффициент увеличения суммы обязательств, обеспечивающий покрытие штрафных санкций, судебных издержек, затрат на реализацию и других возможных издержек, связанных с реализацией залоговых прав. Значение коэффициента находится в пределах 1,3 – 2,0 в зависимости от вида (ликвидности) обеспечения, рисков проекта и определяется банком.
В качестве обеспечения могут быть рассмотрены следующие виды имущества:
· товарно-материальные ценности (готовая продукция, сырье, товары в обороте);
· оборудование (станки, установки, технологические линии и т.д.);
· транспортные средства;
· недвижимость (жилые и нежилые помещения, склады, производственные помещения, офисы и т.д.);
· сельскохозяйственные животные.
В отдельных случаях в качестве обеспечения в совокупности с другими видами обеспечения могут быть рассмотрены:
· вещи, приобретаемые в будущем;
· банковская гарантия;
· поручительство.
В качестве приложения к бизнес-плану могут быть использованы следующие документы: лицензии, уставные документы, балансы и приложения к ним, акты аудиторских проверок, протоколы о намерениях, гарантийные письма, договора (контракты), карты местности, планы строительства, схемы и заключения по отводу земли, заключения об оценке обеспечения, результаты экологической экспертизы и т.п.