Бизнес-риск и финансовый риск.
При вложении денег в акции какой-либо вновь организуемой компании, инвестор принимает на себя риск, обусловленный особенностями ее деятельности, тех проектов, которые собирается осуществлять в будущем корпорация эмитент. Иными словами, он сталкивается с бизнес-риском компании-эмитента.
Однако, когда эта компания начинает в своей деятельности пользоваться не только средствами акционеров, но и кредиторов, возникает новый риск, связанный с зависимостью от кредитора. Дело в том, что твердые обязательства по выплате процентов, которые берет на себя корпорация, получая заемные средства, снижают предсказуемость прибыли акционеров. Доходность их акций начинает колебаться более значительно, чем раньше, так как часть доходов фирмы идет на выплату процентов, независимо от величины полученной прибыли, а акционерам приходится довольствоваться тем, что осталось. В результате, курс акций становится более чувствительным к колебаниям рынка и их систематический риск повышается. Говорят, что когда корпорация берет заемные средства, акционерам приходится иметь дело не только с бизнес-риском, но и с финансовым риском.
Влияние финансового риска на коэффициент β.
Финансовый рискдолжен естественным образом увеличить коэффициент β, который, как известно, является мерой систематического риска. Это приводит к увеличению требуемой акционером доходности на собственный капитал как платы за дополнительно взятый риск.
Как показал Р. Хамада, увеличение коэффициента β происходит в соответствии с формулой.
β = β0x(1 + D/Ex(1 – T)),где
Т – ставка налога на прибыль эмитента;
D/E – финансовый рычаг (соотношение заемного и собственного капитала компании-эмитента);
βо – коэффициент систематического риска компании, которая не пользуется заемными средствами (безрычаговой компании);
β – тот же коэффициент по корпорации, имеющей смешанное финансирование, т.е. использующей и капитал и акционеров, и кредиторов (рычаговой компании).
Используя эту же формулу и зная коэффициент β, можно «очистить» его от финансового рычага, т.е. определить β0.
Задача 13.
Торговая компания собирается осуществить проект открытия универсама в одном из новых районов города. Расчет денежных потоков производится в условных единицах (1 у.е. = 1 долл. США).
Ø Ставка безрискового вложения в долларах США Rf = 5% годовых;
Ø Долгосрочная оценка рыночной премии ΔR = Rm-Rf = 23%годовых;
Ø Безрычаговый коэффициент β0 = 0,2 для отрасли «Торговля продуктами питания», отражающий бизнес-риск проекта;
Объем финансирования строительных работ составляет 6 млн. долл.;
Ø Капитал акционеров E = 2 млн. долл.;
Ø Заемный капитал D = 4 млн. долл.;
Ø Ставка налога на прибыль T = 20%.
Определить: требуемый уровень доходности E(r)
Решение.
1. Определим коэффициент систематического риска β.
β = β0 x(1 + D/Ex(1 – T)) = 0.2(1+4/2(1-0.20) = 0.52
2. Определим требуемый уровень доходности, который могут потребовать акционеры от данного проекта E(r).
E(r) = Rf + β x (Rm – Rf) = 0.05 + 0.52*0.23 = 0.1696 = 16.96% годовых.
Ответ: минимальный уровень доходности 16.96%
Модель стоимости капитальных активов (CAPM) в РФ используется редко, несмотря на ее широкое применение в международной практике.
Помимо недостаточно квалифицированного подхода, наблюдаемого в ряде случаев при составлении бизнес-планов, это обусловлено также и тем, что параметры модели на развивающемся рынке не поддаются непосредственному определению.
Параметры модели CAPM.
1. Общерыночные характеристики
| Показатель | Ед. измер. | Значение |
| Безрисковая ставка доходности (Rf) в % год. | в у.е. | 5,3 |
| Рыночная премия за риск инвестирования в акции российских корпораций (ΔR) в % год. | в у.е. |
2. Коэффициенты систематического рынка β0 по отраслям экономики (данные очищены от финансового рычага) – доли единиц
| Отрасль | β0 |
| Авиакомпании | 0,78 |
| Аэрокосмическая промышленность | 0,54 |
| Гостиничный бизнес | 0,29 |
| Деревообработка | 0,61 |
| Железнодорожный транспорт | 0,62 |
| Машиностроение | 0,44 |
| Мебельная промышленность | 0,67 |
| Нефтяная и газовая промышленность | 0,40 |
| Обувная промышленность | 0,80 |
| Операции с недвижимостью | 0,21 |
| Производство продуктов питания | 0,22 |
| Производство стройматериалов | 0,64 |
| Реклама | 0,90 |
| Телекоммуникации: производство оборудования | 1,29 |
| Телекоммуникации: обслуживание населения | 0,60 |
| Торговля компьютерами | 1,18 |
Источник: http://shfm.ane.ru/
Раздел Консультации, Корпоративные финансы (Лимитовский М.А.)
В частности, неясными остаются следующие вопросы:
Ø Что считать безрисковой ставкой для условий РФ? Ведь, как известно, государственные ценные бумаги России имеют спекулятивный характер и низкий рейтинг;
Ø Каков уровень доходности рыночного портфеля в РФ?
Недостаточно надежные биржевые индексы и небольшая история существования российского рынка не позволяют дать статистически представительной оценки Rm;
Ø Каковы коэффициенты систематического риска для российских компаний? Насколько можно доверять оценкам, полученным непосредственно на российском рынке, имеющем характер неэффективного?