Систематический и индивидуальный риски проектов

Инвестор как правило не держит только один вид ценных бумаг. Значительно безопаснее обладать набо­ром из не­скольких финансовых инструментов, выпущенных различными эмитентами: так назы­ваемым порт­фелем инвестиций. В этом случае более важным для инвестора является не уро­вень общего риска каждой ценной бумаги в отдельности, а совокупный риск инвестиционного портфеля или рыночный риск. Объединяя различные финансовые инструменты в портфель, инвестор стремится максимально диверсифицировать риск, то есть избежать одновременного изменения доходности каждого инст­ру­мента в одном и том же направлении. Та часть рыноч­ного риска, которая поддается такой диверси­фикации называется несистематическим или ди­версифицируемым риском. Величина ры­ночного риска, не поддающаяся диверсификации на­зывается систематическим (недиверсифицируе­мым) риском. Чем меньше бумаг в портфеле, тем выше величина несистематического риска, которая мо­жет быть снижена путем диверсифи­кации портфеля, то есть путем помещения в него все большего числа различных финансовых активов. Считается, что портфель, состоящий из 40 случайным обра­зом отобранных акций, яв­ляется в достаточной степени диверсифицируемым и добавление в него каждой новой акции уже не будет давать столь же высокого снижения несистематического риска, как это было для первых 40 ценных бумаг.

Пределом для диверсификации служит уровень риска, присущий данному финансовому рынку в целом. Такой риск называется систематическим, он определяется не спецификой от­дельных бумаг, обращающихся на рынке, а общими тенденциями, характерными для рынка в целом: общим ростом или понижением деловой активности. Индикаторами общего состояния рынка являются индексы, например – DJIA или S&P 500. Репрезентативность этих индексов позволяет использовать их для характеристики состояния конкретного финансового рынка (например NYSE) в целом. Можно сказать, что фондовые ин­дексы отражают поведение некой «средней» ак­ции, вобравшей в себя все специфические осо­бенности отдельных активов, обращающихся на дан­ном рынке.

Диверсификация инвестиционного портфеля является наиболее очевидным и простым способом минимизации риска. Если воспользоваться статистической терминологией, диверси­фицируемый риск отражается в степени корреляции между отдельными активами, входя­щими в портфель. Наличие высокой положительной корреляции (коэффициент корреляции близкий к +1) увеличивает несистематический риск портфеля; при отрицательных значениях коэффици­ента корреляции этот риск минимизируется. Однако, наряду со взаимосвязями между акциями, входя­щими в портфель, существует корреляция их доходности с доходностью рынка в целом, то есть по­ведением «средней» акции. Влияние этой связи нельзя устранить путем простой ди­версификации портфеля, поэтому управление инвестиционным риском предполагает использо­вание более сложных методов.

Под операционным риском в узком смысле понимается возможность получения предприятием операционного убытка. Более широкая трактовка увязывает величину операционного риска с уровнем изменчивости (волатильности) операционной прибыли. В статистике для измерения размаха колебаний возможных значений вокруг ожидаемой (средней) величины наблюдаемого показателя используется среднее квадратическое (стандартное) отклонение, обозначаемое буквой σ (сигма). Операционные риски тем выше, чем больше стандартное отклонение операционной прибыли.

В ходе обоснования управленческих решений необходимо учитывать связанные с этими решениями операционные риски. Общая величина стандартного отклонения операционной прибыли формируется под воздействием отдельных факторов, являющихся источниками риска. На величину операционной прибыли могут оказать воздействие самые разнообразные события – от технологических факторов до природных явлений. Соответственно, существует огромное число видов операционных рисков: производственные, валютные, кредитные, политические, региональные, страновые риски и многие другие. Операционная деятельность предприятия в значительной мере сводится к управлению этими рисками.

В финансовой теории применяется другой подход к классификации рисков, предусматривающий разделение общего стандартного отклонения доходности финансового актива на две части – индивидуальные риски, присущие именно данному активу, и систематический риск, отражающий зависимость доходности актива от влияния некоего системного фактора более высокого порядка (например, средней доходности всего финансового рынка в целом). Индивидуальные риски отдельных активов могут быть снижены путем диверсификации этих активов – увеличения их количества в портфеле инвестора. Снижение рисков происходит вследствие взаимопогашения колебаний доходности отдельных активов, так как данные колебания могут быть разнонаправленными (они не подвержены в одной и той же мере воздействию единого системного фактора, поэтому их величина не накапливается). Наоборот, систематический риск отдельных финансовых активов не поддается диверсификации: под влиянием системного фактора будет изменяться доходность всех активов, входящих в портфель. Степень подверженности конкретного актива влиянию системного фактора измеряется при помощи β-коэффициентов, отражающих направленность и силу линейной регрессии между доходностью индивидуального актива и изменениями системного фактора.

Для осуществления любой операционной деятельности предприятиям необходим капитал, который они привлекают на финансовом рынке, получая его у инвесторов. Руководство предприятия жестко ограничено в возможностях диверсификации активов и операций: предприятие должно заниматься только теми видами деятельности, в которых оно либо уже имеет либо рассчитывает захватить прочные конкурентные позиции. Зато инвесторов никто не ограничивает в возможностях формирования своих портфелей. Они могут вложить часть своего капитала в металлургический бизнес, а другую часть – в производство экологически чистых продуктов. Поэтому индивидуальные операционные риски конкретного бизнеса их волнуют значительно меньше, чем его систематический риск: первые они могут легко диверсифицировать, а вот избавиться от второго они не в состоянии. Систематический риск отдельных предприятий накапливается в портфелях инвесторов. В финансовом менеджменте основное внимание уделяется именно систематическому риску.

Можно сделать вывод, что рыночный бета-коэффициент (при отсутствии у предприятия заемных источников финансирования) отражает систематический операционнй риск реальных активов, которыми располагает данное предприятие. При этом измерение величины систематического риска происходит опосредованно – через изучение взаимосвязи доходности акций предприятий с общей доходностью всего финансового рынка в целом. Маржинальный анализ предоставляет возможность более прямого, неопосредованного измерения систематического операционного риска. В отличие от рыночного подхода, анализируются не доходности ценных бумаг и фондовых индексов, а фундаментальные показатели операционной деятельности предприятия - объем продаж, переменные и постоянные расходы, операционная прибыль. Поэтому рыночному анализу систематического риска можно противопоставить фундаментальный метод, в результате которого рассчитываются значения не рыночных, а фундаментальных бета-коэффициентов.