Капитал предприятия. Определение структуры капитала на предприятии. Финансовый и производственный леверидж
Одно из ключевых понятий в теории финансов вообще и в системе финансирования деятельности хозяйствующего субъекта в частности – капитал. Можно выделить три основных подхода к формулированию сущностной трактовки этой категории: экономический, бухгалтерский и учетно-аналитический.
В рамках экономического подходареализуется, так называемая, физическая концепция капитала, который рассматривается в широком смысле как совокупность ресурсов, являющихся универсальным источником доходов. Реальный капитал воплощается в материально-вещественных благах как факторах производства (здания, машины, транспортные средства, сырье и др.); финансовый – в ценных бумагах и денежных средствах. В соответствии с этой концепцией величина капитала исчисляется как итог бухгалтерского баланса по активу.
В рамках бухгалтерского подхода, реализуемого, прежде всего на уровне хозяйствующего субъекта, капитал трактуется как интерес собственников этого субъекта в его активах, т.е. термин «капитал» в этом случае выступает синонимом чистых активов, а его величина рассчитывается как разность между суммой активов субъекта и величиной его обязательств. Такое представление известно как финансовая концепция капитала и выражается формально следующей балансовой моделью:
A=К+Р, (13.1)
где А – активы хозяйствующего субъекта в стоимостной оценке; К – капитал (собственников); Р – обязательства перед третьими лицами.
Учетно-аналитический подходявляется, по сути, некоторой комбинацией двух предыдущих подходов и использует модификации физической и финансовой концепций капитала. В этом случае капитал как совокупность ресурсов характеризуется одновременно с двух сторон: направлений его вложения (капитал, как единая самостоятельная субстанция, не существует и всегда облекается в некоторую физическую форму) и источников происхождения.
Выделяют две взаимосвязанные разновидности капитала: активный и пассивный капиталы. Активный капитал – это про-
изводственные мощности хозяйствующего субъекта, формально представленные в активе его бухгалтерского баланса в виде двух блоков – основного и оборотного капиталов. Пассивный капитал – это источники средств, за счет которых сформированы активы субъекта. В пассиве баланса они подразделяются на собственный и заемный капиталы. Собственный капитал есть часть стоимости активов предприятия, достающейся его собственникам после удовлетворения требований третьих лиц. Оценка собственного капитала может быть выполнена формально (причем одним из двух способов: по балансовым оценкам, т.е. по данным текущего учета и отчетности, или рыночным оценкам) или фактически, т.е. в случае ликвидации предприятия. В известном смысле собственный капитал можно трактовать как аналог долгосрочной задолженности предприятия перед своими собственниками. Формально собственный капитал представлен в пассиве баланса в той или иной градации; основными его компонентами являются уставный, дополнительный и резервный капиталы, а также нераспределенная прибыль.
Заемный капитал есть денежная оценка средств, предоставленных предприятию третьими лицами. В отличие от собственного заемный капитал: подлежит возврату, причем, условия возврата оговариваются на момент его мобилизации; постоянен в том смысле, что с позиции поставщиков капитала номинальная величина основной суммы долга не меняется (если банк предоставил долгосрочный кредит в размере 100 млн. руб., то именно эта сумма и будет возвращена; напротив, вложение аналогичной суммы в акции может с течением времени сопровождаться как доходами, так и потерями).
Формально, заемный капитал представлен в пассиве баланса как совокупность обязательств предприятия перед третьими лицами, а его основными компонентами являются долгосрочные кредиты и займы, в том числе облигационные.
В соответствии с учетно-аналитическим подходом величина капитала исчисляется как сумма итогов раздела III «Источники собственных средств» , IV «Доходы и расходы» и V «Расчеты» бухгалтерского баланса.
С позиции материально-вещественного представления капитал, как и все другие виды источников, обезличен, т.е. он распылен по различным активам предприятия. В этом смысле наличие собственного и заемного капиталов ни в коем случае нельзя представлять, например, таким образом, что часть средств на расчетном счете является собственными, а часть заемными. Все средства, показанные в активе баланса, являются собственными средствами предприятия, но профинансированы они из различных источников. В случае ликвидации предприятия удовлетворение требований лиц, предоставивших свои средства предприятию, будет осуществляться в соответствии с законом в определенной последовательности и сумме.
Не следует смешивать средства и их источники. Если в балансе показано, что па предприятии создан резервный капитал в размере 600 тыс. руб., это ни в коем случае не означает, что данная сумма денег хранится в виде некоторого резерва как товар на складе; это означает лишь, что в системе учета за счет нераспределенной (т.е. невыплаченной собственникам) прибыли сформирован источник, который, по сути, представляет собой часть капитала собственников, а способы использования этого фонда ограничены законодательством. Что касается собственно означенных 600 тыс. руб., то они распылены по различным активам: основные средства, дебиторы, денежные средства и др. Поэтому купить что-то за счет фонда (источника) невозможно – все покупки в конечном итоге делаются за счет имеющихся денежных средств. Источники средств, показанные в пассиве баланса, по сути, идентифицируют лиц (собственники, контрагенты, бюджет, работники), которые прямо или косвенно предоставили свои средства предприятию и которым в конечном итоге эти средства в той или иной сумме будут возвращены.
Количественная оценка риска и факторов, его обусловивших, осуществляется на основе анализа вариабельности прибыли. Взаимосвязь между прибылью и стоимостной оценкой фондов для ее получения, характеризуется с помощью показателя «леверидж». Леверидж – это фактор, небольшое изменение которого может привести к существенному изменению ряда результативных показателей. В качестве прибыли рассматривается чистая прибыль фирмы.
Различают два вида левериджа: производственный и финансовый. Производственный леверидж – это соотношение между постоянными и переменными расходами. Если доля постоянных расходов велика, то предприятие имеет высокий уровень производственного левериджа. Для такого предприятия незначительное изменение объемов производства может привести к существенному изменению прибыли. Уровень производственного левериджа характеризует величину производственного риска компании. Чем выше уровень производственного левериджа, тем выше производственный риск.. Высокий риск производственного левериджа имеют ресурсоёмкие отрасли. Сложившийся в компании уровень производственного левериджа характеризует ее потенциальную возможность влиять на прибыль путем изменения структуры себестоимости и объема выпуска.
Финансовый леверидж измеряется соотношением между заемным и собственным капиталом. Уровень финансового левериджа прямо пропорционально влияет на степень финансового риска. Чем выше уровень финансового левериджа, тем выше финансовый риск компании. Компания, имеющая значительную долю заемного капитала, называется компанией с высоким уровнем финансового левериджа, или финансово зависимой компанией (highly levered company); компания, финансирующая свою деятельность только за счет собственных средств, называется финансово независимой (unlevered company). Уровень финансового левериджа фирмы характеризует ее возможность влиять на чистую прибыль коммерческой организации путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов.