Фактор (множитель) дисконтирования (FM2). 3 страница
4. Финансовый рычаг (FL - financial leverage) - это коэффициент, оценивающий влияние на изменение показателей рентабельности собственного капитала и прибыли на обыкновенную акцию, либо на изменение структуры капитала при постоянной рентабельности совокупного капитала, либо на изменение объема операционной прибыли при постоянной структуре капитала. Отсюда вытекают два аспекта действия финансового рычага.
5. Финансовый рычаг 
показывает пропорцию между изменением рентабельности собственных средств фирмы и доходов владельцев обыкновенных акций и изменением структуры капитала фирмы. Финансовый рычаг 
показывает соотношение изменения рентабельности собственных средств фирмы и доходов владельцев обыкновенных акций при разных структурах капитала и изменения операционной прибыли фирмы.
6. При выборе источника финансирования принимается во внимание как достигаемый при этом результат - рост доходов акционеров, так и затраты, связанные с использованием капитала. Стоимость капитала фирмы - это затраты фирмы на использование капитала, которые выражаются в процентах к величине используемого капитала. Стоимость совокупного капитала состоит из стоимости использования собственных и стоимости заемных средств. Фирма стремится таким образом финансировать свою деятельность, чтобы минимизировать расходы, связанные с использованием капитала.
7. От размера прибыли, которую получит фирма в результате осуществления инвестиционного проекта, зависит во многом и выбор источника финансирования. Для этого рассчитывают так называемую точку равновыгодности (равновесия), соответствующую объему операционной прибыли, при котором влияние увеличения процентных платежей или дивидендов по привилегированным акциям на прибыль, приходящуюся на одну обыкновенную акцию, будет точно таким же, как и влияние увеличения количества обыкновенных акций.
Основные понятия
Инвестиционная деятельность фирмы
Стоимость денег во времени
Финансовый рычаг
Стоимость капитала
Точка равновыгодности (равновесия)
Вопросы для самопроверки
1. Фирма предполагает вложить в конце 2010 г. 800 млн руб. единовременно в приобретение новой линии по производству макарон. Ежегодные денежные платежи и поступления приводятся в таблице. Определите, является ли данный проект выгодным для фирмы, если применить ставку для дисконтирования: а) 10%, б) 20%, в) 30%? Каков срок окупаемости проекта?
Ежегодные денежные поступления и платежи фирмы, млн руб.
| Год | Платежи | Поступления |
| - | ||
2. В чем состоят преимущества и недостатки использования заемных средств при финансировании деятельности фирмы?
3. Какое влияние оказывает структура капитала фирмы на доходы акционеров - владельцев обыкновенных акций? В чем состоит риск привлечения заемных средств?
4. Фирма, которая ранее работала только на собственных средствах, решила привлечь заемный капитал под 20% годовых и выкупить часть своих акций. Как изменилась рентабельность собственного капитала и прибыль на акцию при изменении структуры капитала, если налог на прибыль составляет 24%, а объем операционной прибыли - 8 млн руб.?
Совокупный капитал фирмы до и после изменения
структуры капитала, млн руб.
| До изменения | После изменения | ||
| Обыкновенные акции | Долгосрочные обязательства | ||
| Нераспределенная прибыль | Обыкновенные акции (номинал 10 руб.) | ||
| Нераспределенная прибыль | |||
| Совокупный капитал | Совокупный капитал |
5. Перечислите возможные источники финансирования долгосрочной деятельности фирмы. В чем преимущества и недостатки каждого источника?
6. Что такое стоимость капитала фирмы? Как определить стоимость привлечения капитала путем: а) привлечения заемных средств, б) выпуска привилегированных акций, в) выпуска обыкновенных акций?
7. Фирма "Омега" в 2011 г. предполагает освоить выпуск новой продукции, вложив при этом 8 млн руб. в покупку необходимого оборудования. В результате операционная прибыль (до выплаты процентов и налога) должна увеличиться с 15 млн руб. до 17 млн руб.
В 2010 г. фирма имела 1 млн обыкновенных акций номиналом 10 руб. При выборе способа финансирования закупки оборудования фирма "Омега" рассмотрела следующие варианты:
- дополнительная эмиссия обыкновенных акций, которые предполагалось продать по цене 40 руб. за акцию;
- кредит под 20% годовых;
- эмиссия привилегированных акций с дивидендом 15%.
Какой из вариантов финансирования позволит обеспечить достижение наибольшей прибыли в расчете на одну обыкновенную акцию?
Нарисуйте график равновесия (равновыгодности). Рассчитайте точки равновесия. При каком объеме операционной прибыли наиболее выгодным вариантом станет:
- эмиссия обыкновенных акций;
- эмиссия привилегированных акций;
- кредит?
Какие обстоятельства, кроме показателя прибыли на акцию, могут повлиять на выбор источника финансирования?
Глава 22. АНАЛИЗ ИЗДЕРЖЕК ФИРМЫ
Анализ издержек фирмы является одним из важнейших направлений экономического анализа ее деятельности и служит основой для планирования и контроля над издержками, принятия решений об объеме производства и ассортименте выпускаемой продукции в целях обеспечения прибыльности.
22.1. Классификация издержек
Существуют различные виды классификации издержек фирмы. Та или иная классификация зависит от заложенного в ее основу критерия. Важнейшими видами классификации издержек является их деление на следующие группы:
- производственные и непроизводственные;
- основные и накладные;
- прямые и косвенные;
- постоянные и переменные;
- другие виды классификации, такие как деление издержек на явные и альтернативные; плановые и фактические; суммарные и затраты на единицу изделия и т.д. Нас здесь будут интересовать два вида классификации: прямые и косвенные и постоянные и переменные.
Прямые и косвенные издержки
Принципом, заложенным в основу деления издержек на прямые и непрямые (косвенные), является способ их отнесения на себестоимость отдельного товара.
Прямые издержки можно непосредственно отнести к товару или услуге. К ним относятся:
- издержки на сырье и материалы, используемые при производстве и реализации товара или услуги;
- сдельная заработная плата рабочих, непосредственно занятых производством товара;
- иные прямые затраты (все затраты, которые так или иначе непосредственно связаны с товаром. Сюда может относиться и часть торговых расходов, таких как расходы на упаковку, маркировку товара).
Косвенные (непрямые) издержки - это издержки, не связанные напрямую с тем или иным товаром, издержки, которые относятся к фирме в целом. Они включают в себя расходы на содержание административного аппарата; транспортные расходы; арендную плату, проценты за кредит и т.п.
Постоянные и переменные издержки
Критерием разделения издержек на постоянные и переменные является их зависимость от изменения объема производства и продаж. Данная классификация имеет большое значение для обоснования принятия решений и планирования процесса производства, поэтому остановимся на них подробнее.
Постоянные издержки (FC, англ. fixed costs) не меняются при изменении объема производства, остаются стабильными. Например, к ним относятся затраты на оплату труда управленческого персонала, амортизация, расходы на рекламу, арендная плата и т.п.
Переменные издержки (VC, англ. variable costs) возрастают с расширением объема производства и уменьшаются при его сокращении. К переменным относят все прямые затраты на сырье, материалы, рабочую силу и т.п., которые возрастают в зависимости от роста масштабов деятельности. Некоторые непрямые расходы, такие как комиссионные торговым посредникам, плата за телефонные разговоры, затраты на канцелярские товары, также растут с ростом бизнеса и относятся поэтому к категории переменных издержек.
Прямые издержки фирмы всегда относятся к категории переменных, а непрямые расходы в зависимости от конкретного случая могут быть отнесены как к постоянным (в большинстве своем), так и к переменным.
Однако четкое деление издержек на постоянные и переменные провести достаточно сложно, поскольку отдельные их виды могут быть отнесены как к постоянным, так и к переменным. В этом случае говорят об условно постоянных или условно переменных затратах. Например, часть заработной платы рабочих, которая зависит от выработки, относится к переменным издержкам, другая часть, выплачиваемая вне зависимости от количества произведенной продукции, - к постоянным.
Сложность состоит также и в том, что деление издержек на постоянные и переменные может быть осуществлено лишь применительно к определенному промежутку времени. Например, расходы на рекламу относят к постоянным затратам, однако расширение масштабов деятельности может привести к необходимости их увеличения, что придаст им характер переменных. То же относится к амортизации, расходам на содержание административного аппарата и другим видам постоянных затрат. В длительном периоде, для которого характерна возможность расширения масштаба предприятия, все издержки ведут себя как переменные.
Поэтому решение об отнесении тех или иных затрат к категории постоянных или переменных принимается для каждого конкретного предприятия с учетом специфики его затрат и конкретного периода его деятельности.
Деление издержек на постоянные и переменные помогает в принятии ряда важнейших решений, касающихся планирования объема выпуска, дающего максимальную прибыль, определения точки безубыточности, обоснования принятия решений об ассортименте.
22.2. Использование классификации издержек
на постоянные и переменные для планирования прибыли
Принцип деления издержек на постоянные и переменные применяется для определения оптимального объема производства и продаж предприятия. Под оптимальным понимается такой объем производства и продаж, при котором предприятие либо получает максимальную прибыль, либо терпит минимальные убытки.
Одним из способов определения оптимального объема является сравнение прироста выручки и издержек, связанных с расширением производства. Прирост выручки фирмы, связанный с увеличением объема выпуска, называют предельным доходом (предельной выручкой), а прирост издержек фирмы - предельными издержками.
Изменение выручки (предельный доход)
Предельный доход - это прирост выручки фирмы, обусловленный расширением объема производства и продаж.
Прирост выручки, руб.
Предельный доход = ---------------------------.
Прирост объема выпуска, шт.
Если при росте объема производства на 100 единиц продукции выручка фирмы возрастает на 1000 руб., то предельный доход равен: 1000 руб. : 100 ед. = 10 руб. Это означает, что при расширении объема каждая дополнительно произведенная и проданная единица продукции вносит в выручку фирмы 10 руб.
С ростом объема выпуска предельный доход может либо оставаться одним и тем же, либо меняться.
А. Фирма не может влиять на цену товара. Если фирма при расширении объема продаж не меняет цену реализуемого товара (торгует по одной и той же цене), то предельный доход не меняется и равен цене данного товара.
Такая ситуация возможна, если фирма работает на конкурентном рынке, где много продавцов, предлагающих однородную продукцию, и все они торгуют по сложившейся на данный момент рыночной цене. При этом расширение объема продаж одной фирмы не влияет на рыночную цену. Такая же ситуация складывается, когда данная фирма при формировании цены продажи ориентируется на лидера в отрасли. При этом ее собственное изменение объема продаж также не влечет за собой изменения цены на рынке.
Например, частный торговец продает яблоки по цене 50 руб. за 1 кг. В табл. 22.1 показана связь объема продаж, цены, выручки и предельного дохода. Предельный доход при этом равен цене.
Таблица 22.1. Соотношение объема продаж,
цены и предельного дохода
| Объем продаж, кг | Цена, руб. | Выручка, руб. | Предельный доход, руб. |
| (1000 - 500) : (20 - 10) = 50 | |||
| (1500 - 1000) : (30 - 20) = 50 | |||
| (2500 - 1500) : (50 - 30) = 50 |
На графике предельный доход будет выглядеть как прямая, параллельная горизонтальной оси (рис. 22.1а).
График предельного дохода фирмы
а) торгующей по сложившейся на рынке цене;
б) формирующей цену.
Рис. 22.1
Б. Фирма сама определяет цену товара. Иная ситуация складывается, если фирма при расширении объема сбыта вынуждена снижать цену продукции с тем, чтобы привлечь дополнительных покупателей. В этом случае предельный доход будет меньше цены товара, т.е. прирост выручки фирмы от продажи дополнительной единицы товара будет ниже, чем цена этой единицы товара.
В качестве примера в табл. 22.2 приводится соотношение между объемами продаж, ценами, выручкой от реализации данного товара и предельным доходом. В данном случае предельный доход ниже цены.
Таблица 22.2. Соотношение объема продаж,
цены и предельного дохода
| Объем продаж, ед. | Цена, руб. | Выручка, руб. | Предельный доход, руб. |
| (1305 - 1000) : (15 - 10) = 70 | |||
| (1600 - 1350) : (20 - 15) = 50 | |||
| (1800 - 1600) : (30 - 20) = 20 |
На графике предельный доход будет выглядеть как понижающаяся кривая (рис. 22.1б).
Изменение издержек (предельные издержки)
Предельные издержки - это прирост издержек фирмы, связанный с расширением объема производства и продаж:
Прирост издержек, руб.
Предельные издержки = ---------------------------.
Прирост объема выпуска, шт.
Если при росте объема продаж на 100 единиц товара издержки фирмы возрастут на 8000 руб., то предельные издержки составят: 8000 : 100 = 80 руб. Это означает, что выпуск дополнительной единицы товара обходится фирме в 80 руб.
При росте объема производства и продаж издержки фирмы могут возрастать:
а) равномерно. В этом случае предельные издержки являются величиной постоянной и равны переменным издержкам на единицу товара (рис. 22.2а);
б) с ускорением. В этом случае предельные издержки растут с ростом объема. Эта ситуация объясняется либо тем, что существующих производственных мощностей становится недостаточно для расширения объема производства, либо фактом удорожания сырья, материалов и других факторов, затраты фирмы на которые относятся к категории переменных (рис. 22.2б);
в) с замедлением. Если расходы фирмы на закупаемые сырье, материалы и т.п. снижаются при росте объема выпуска, предельные издержки падают (рис. 22.2в).
График предельных издержек
а) при постоянных переменных издержках на единицу товара;
б) при увеличивающихся переменных издержках на единицу товара;
в) при снижающихся переменных издержках на единицу товара.
Рис. 22.2
Равенство предельного дохода и предельных издержек.
Определение оптимального объема производства и продаж
Для нахождения оптимального объема производства и продаж осуществляется сравнение предельного дохода и предельных издержек. Наибольшую прибыль обеспечат такой объем выпуска и такая цена, при которых предельный доход будет максимально приближен к предельным издержкам. Если дополнительная единица продукции больше прибавляет к выручке, чем к затратам, прибыль растет. Как только дополнительная продукция станет быстрее увеличивать издержки, чем выручку, прибыль начнет сокращаться. Наибольшая прибыль достигается, когда предельный доход и предельные издержки равны (максимально приближены).
На рис. 22.3 графически показано это равенство. В данном примере предельный доход снижается с ростом объема (при расширении фирма вынуждена снижать цену), а предельные издержки являются постоянными (переменные издержки на единицу товара не зависят от объема производства). Фирма получит максимальную прибыль при объеме Q и цене P.
Максимизация прибыли фирмой. Цена и объем выпуска,
приносящие максимальную прибыль
Рис. 22.3
Пример. Фирма производит и продает 10 000 штук товара X в месяц по цене 1000 руб. за единицу.
Таблица 22.3. Калькуляция издержек на единицу товара X
| Вид издержек | Руб. |
| Сырье и материалы | |
| Другие переменные издержки | |
| Постоянные издержки | |
| Себестоимость |
Анализ рынка показал, что возможно расширение объема продаж при условии снижения цены товара X. При этом соотношение между ценой и объемом продаж следующее:
Таблица 22.4. Соотношение цены и объема продаж
| Объем продаж, ед. | Цена, руб. |
| 10 000 | |
| 12 000 | |
| 15 000 | |
| 18 000 |
Посмотрим, какое увеличение выручки фирмы даст каждая дополнительная единица товара X. Для этого рассчитаем выручку при разных объемах продаж и предельный доход.
Таблица 22.5. Расчет предельного дохода
при расширении производства товара X
| Объем продаж, ед. | Цена, руб. | Выручка, тыс. руб. | Предельный доход, руб. |
| 10 000 | 10 000 | ||
| 12 000 | 10 140 | (10 140 000 - 10 000 000) : (12 000 - 10 000) = 700 | |
| 15 000 | 10 275 | ||
| 18 000 | 10 368 |
Для принятия решения об оптимальном объеме выпуска и продаж, обеспечивающем фирме максимальную прибыль, рассчитаем, во что обходится фирме каждая дополнительная единица товара X, т.е. добавим в таблицу информацию о предельных издержках.
Если расширение объема выпуска не приводит к снижению переменных издержек на единицу изделия (предприятие не получает скидок при закупках большего количества сырья, материалов и т.п.), то предельные издержки будут равны переменным издержкам на единицу товара и в нашем примере составят: 300 + 120 = 420 руб. (табл. 22.6).
Таблица 22.6. Предельный доход и предельные издержки
при разных объемах производства товара X
| Объем продаж, ед. | Цена, руб. | Выручка, тыс. руб. | Предельный доход, руб. | Предельные издержки, руб. |
| 10 000 | 10 000 | |||
| 12 000 | 11 400 | |||
| 15 000 | 12 750 | |||
| 18 000 | 13 680 |
Максимальная прибыль будет достигнута при объеме продаж 15 000 штук ежемесячно при цене 850 руб. за штуку.
Возможен и другой способ определения наиболее выгодной цены и объема реализации. Мы можем сравнить выручку и издержки фирмы при всех объемах выпуска и найти такой объем, при котором прибыль будет максимальной.
Постоянные издержки фирмы составляют по условию задачи 1 000 000 руб. (исходя из калькуляции умножим средние постоянные издержки на объем выпуска: 100 руб. x 10 000 = 1000 тыс. руб.).
Таблица 22.7. Прибыль фирмы при разных объемах
производства товара X
| Объем, ед. | Выручка, тыс. руб. | Постоянные издержки, тыс. руб. | Переменные издержки, тыс. руб. | Валовые издержки, тыс. руб. | Прибыль, тыс. руб. |
| 10 000 | 10 000 | +4800 | |||
| 12 000 | 11 400 | +5360 | |||
| 15 000 | 12 750 | +5450 | |||
| 18 000 | 13 680 | +5120 |
Результат получили тот же. При объеме продаж 15 000 единиц товара X предприятие получит максимальную прибыль, равную 5450 тыс. руб.
22.3. Точка безубыточности
Классификация издержек на постоянные и переменные позволяет определить так называемую точку безубыточности (мертвую точку), т.е. такую выручку и объем выпуска, при которых фирма сможет лишь окупить все свои затраты, не имея при этом ни прибыли, ни убытков.
Понятие точки безубыточности
Расчет точки безубыточности позволяет фирме решить следующие задачи:
1. Определить, какой объем продаж потребуется достичь с тем, чтобы окупить вложенные средства. Поскольку будущий объем продаж и цена товара в значительной степени зависят от рынка, его емкости, покупательской способности потребителей, эластичности спроса, производитель должен быть уверен, что его затраты окупятся и принесут прибыль в будущем. Если объем спроса, позволяющий окупить затраты и получить прибыль, не сможет быть достигнут вследствие, к примеру, узости рынка сбыта, то всегда об этом лучше знать до начала производства и до осуществления инвестиций.
2. Поскольку выручка зависит от двух компонентов - цены товара и количества, можно рассчитать необходимое изменение каждого из них в том случае, если другой компонент изменится. Например, фирма вынуждена снизить цену продукции, чтобы сохранить позиции в конкурентной борьбе. Насколько придется увеличить объем продаж, чтобы сохранить размер получаемой ранее прибыли?
3. Если фирма получает выручку больше той, которая соответствует точке безубыточности, она работает с прибылью. Эта прибыль тем больше, чем больше разница между фактической выручкой и выручкой, соответствующей точке безубыточности. Сравнивая эти два значения выручки, мы можем оценить, насколько может фирма допустить снижения выручки без опасения оказаться в убытке.
На рис. 22.4 графически определена точка безубыточности. Это точка пересечения графиков валовой выручки и суммарных издержек. Размер прибыли или убытков выделен цветом. Если фирма продает продукции меньше объема 
, то она терпит убытки, если больше - получает прибыль. Значение, соответствующее объему производства и выручке 
, и определяет положение точки безубыточности. В этой точке получаемая фирмой выручка в точности равна ее валовым издержкам, прибыль при этом равна нулю.
Графический метод определения точки безубыточности
Условные обозначения: P - цена; Q - объем продаж; FC - постоянные издержки; VC - переменные издержки; TC - валовые издержки; TR - валовая выручка (валовой доход); - пороговая выручка; - пороговый объем продаж.
Рис. 22.4
Выручка, соответствующая точке безубыточности, называется пороговой выручкой. Объем производства (продаж) в точке безубыточности называется пороговым объемом производства (продаж).
Наибольшее значение имеет показатель пороговой выручки, так как пороговый объем продаж может быть разным в зависимости от цены реализуемой продукции.
Как найти точку безубыточности?
Для определения объема выручки, покрывающего издержки фирмы, целесообразно использовать такую величину, как сумма покрытия. Расчет суммы покрытия позволит определить, сколько средств зарабатывает фирма, производя и реализуя свою продукцию с тем, чтобы окупить постоянные издержки и получить прибыль.
Суммой покрытия называется разница между выручкой от реализации и всей суммой переменных издержек. Сумма покрытия означает вклад в покрытие постоянных расходов и получение прибыли.
Сумму покрытия можно рассчитать и по-другому - как сумму постоянных издержек и прибыли фирмы. Для расчета суммы покрытия из выручки необходимо вычесть все прямые затраты, а также часть непрямых расходов, которые зависят от объема производства и относятся поэтому к категории переменных затрат.
Приведенный ниже порядок расчета точки безубыточности является очень простым и позволяет быстро и без сложных расчетов найти искомую величину. Однако следует остановиться на некоторых допущениях, которые при этом принимаются.
Во-первых, мы предполагаем, что, расширяя объем продаж, фирма не изменяет продажную цену товара. В отношении длительного времени и большого объема продукции такое предположение неправомерно. Однако для короткого промежутка времени и небольших объемов оно вполне приемлемо, поэтому график валовой выручки на рисунке выглядит как прямая линия.
Во-вторых, аналогичное предположение относится и к затратам. Нам известно, что при расширении объема производства скорость изменения затрат может быть различной. Рост издержек может как ускоряться, так и замедляться. Однако здесь мы предполагаем, что затраты растут равномерно, что также вполне приемлемо, если фирма работает с нормальной загрузкой и сильных колебаний в объеме выпуска не наблюдается.
Применяемый порядок расчета выручки и объема выпуска, позволяющий полностью покрыть все издержки фирмы, рассмотрим на конкретном примере.
Пример. Предположим, что некая фирма выпускает и продает один товар. Информация о цене, объеме реализации, постоянных и переменных затратах приведена ниже.
| Цена, объем реализации и издержки на единицу товара | |
| Объем реализации, шт. | 10 000 |
| Цена, руб. | |
| Переменные издержки на единицу изделия, руб. | |
| Постоянные издержки, руб. | 30 000 |
В данном случае мы видим, что фирма получает прибыль от реализации данного товара. Выручка фирмы составляет: 10 000 x 15 = 150 000 руб. Суммарные издержки: 10 x 10 000 + 30 000 = 130 000 руб. Прибыль, соответственно, равна 20 000 руб.
| Выручка, издержки и прибыль фирмы | |
| Выручка от реализации, тыс. руб. | |
| Переменные издержки, тыс. руб. | |
| Постоянные издержки, тыс. руб. | |
| Прибыль, тыс. руб. |