Фактор (множитель) дисконтирования (FM2). 9 страница
С 1 января 1999 г., одновременно с функционированием валютного союза, вступил в силу МОК-II. Механизм обменных курсов остается главным инструментом для тех участников Европейского союза, которые временно не входят в "зону евро", и выполняет роль связующего звена между членами и нечленами валютного союза.
С 1 января 2002 г. началось обращение банкнот и монет единого образца; национальные валюты стран "зоны евро" полностью утратили свои функции.
В настоящее время наряду с упомянутыми выше 12 странами членами ЭВС являются Словения, Мальта, Кипр и Словакия. С 1 января 2011 г. в зону евро должна вступить Эстония.
За прошедшие с момента введения евро годы единая валюта заняла прочные позиции в реальном хозяйственном обороте стран еврозоны. Обширный спрос на евро возник и вне зоны евро, что было вызвано стремлением других стран иметь евро в валютных резервах или на счетах. В результате на рынках общая масса в евро превысила сумму замененных им валют за счет перетока части средств из долларов, иен и некоторых других валют. В России евро формирует значительную часть валютных резервов страны, составляет 45% Резервного фонда РФ, вместе с долларом входит в валютную "корзину" российского рубля (доллар - 55%, евро - 45%).
У евро в межбанковских операциях появилась собственная процентная ставка - Юрибор (от англ. Euribor - Euro Interbank Offered Rate) - ставка предложения (продавца) на межбанковском рынке еврозоны. Ставка Юрибор устанавливается на основе ставок размещения евро в первоклассных банках на 11 часов утра в Брюсселе. Юрибор для сделок в евро используется значительно чаще, чем ставка Либор по операциям в евро.
Введение евро ускорило процесс перехода мировой валютной системы, которая и сегодня все еще характеризуется доминирующей ролью доллара США - "долларовый стандарт", к более симметричному многовалютному устройству. Несмотря на резкие скачки курса евро, особенно его снижение в ходе мирового валютно-финансового кризиса во многом из-за превышения показателей по бюджетному дефициту и размеру государственного долга большой группой стран еврозоны, операции в евро и с евро свидетельствуют о появлении в мировой валютной системе реального конкурента доллару США во всех областях международных валютно-кредитных отношений: в коммерческих сделках, на международных рынках капиталов и ценных бумаг, в структуре активов инвесторов и, конечно, в структуре валютных резервов, в том числе и Российской Федерации.
Выводы
1. Национальная валютная система как форма организации валютных отношений страны, законодательно закрепленная, включает в себя набор необходимых элементов, с одной стороны, отражающих сложившиеся традиции и исторические условия развития, с другой стороны, учитывающих нормы международного права.
2. Отличительные черты НВС России, такие как до сих пор сохраняющиеся валютное регулирование и валютный контроль, свидетельствуют, что это система переходного периода, находящаяся в состоянии развития. Но вместе с тем в элементах валютной системы РФ видно их соответствие основным требованиям Устава МВФ к построению НВС страной - членом Фонда.
3. Эволюция мировой валютной системы, от признания за золотом единственной формы денег внутри страны и за ее пределами (1867 г., Парижская конференция) до вытеснения золота не только из внутреннего обращения, но и из международных расчетов (Ямайская валютная система, 1976 г.), служит ярким подтверждением того, что вид и элементы МВС создавались и создаются не на съездах и конференциях, а съезды и конференции собирались и собираются для того, чтобы рассмотреть, отобрать и возвести в закон нормы, выработанные практикой отдельных стран и приемлемые для остального мира.
4. Любые попытки создать искусственные средства расчетов, придать им статус наднационального, регионального или международного платежного средства (к ним относятся СДР) бессильны решить глобальные проблемы международных валютно-кредитных отношений, придать им устойчивость и стабильность, устранить доминирующую роль доллара в мировой валютной системе без предварительного создания развитых интеграционных механизмов и систем наднационального управления.
5. Создание Экономического и валютного союза ЕС, единственной из интеграционных группировок мира, где полностью закончено формирование единого внутреннего рынка, означает переход к общей экономической и валютной политике с единой валютой, с последующим превращением внутреннего рынка ЕС в единое экономическое и финансовое пространство. Введение евро должно ускорить процесс перехода мировой валютной системы, которая сегодня характеризуется доминирующей ролью доллара США, к более симметричному многовалютному устройству.
Основные понятия
Валютные отношения
Национальная валютная система - НВС
Национальная денежная единица - НДЕ
Национальная валюта
Официальные резервы
Международная валютная ликвидность - МВЛ
СКВ - свободно конвертируемая валюта
Свободно используемые валюты
ОКВ - ограниченно конвертируемая валюта
Замкнутая валюта
Валютный паритет
Валютные ограничения
Валютный коридор
СДР
ЭКЮ
Евро
Европейская валютная система - ЕВС
Механизм обменных курсов - МОК
Экономический и валютный союз ЭВС
Европейский валютный институт - ЕВИ
Европейский центральный банк - ЕЦБ
Юрибор
Вопросы для самопроверки
1. В чью компетенцию входит определение степени конвертируемости национальной валюты: МВФ или национального законодательства?
2. В чем отличие свободно конвертируемой валюты от валюты свободно используемой?
3. Как менялся режим курса российского рубля с 1992 г.?
4. В чем состоит содержание ст. VIII Устава МВФ как "великой хартии" правового регулирования конвертируемости в рамках МВФ?
5. Поясните роль СДР: а) как источника кредитования; б) как эталона стоимости.
6. В чем отличие ЭКЮ от евро? Почему с введением евро связывают ослабление доминирующей роли доллара США в мировой валютной системе?
Глава 25. ВАЛЮТНЫЕ КУРСЫ И ОПЕРАЦИИ С ИНОСТРАННОЙ ВАЛЮТОЙ
25.1. Валюты и валютные курсы
Международные расчетно-кредитные отношения Российской Федерации с зарубежными государствами осуществляются в российских рублях, национальных валютах ряда стран, международных денежных единицах и клиринговых валютах.
В результате торговых и других экономических и неэкономических связей между фирмами, организациями, физическими лицами у одних сторон возникают денежные требования, а у других - денежные обязательства. Если это имеет место в национальных границах, то денежные расчеты между ними осуществляются, как правило, в национальных валютах. При исполнении денежных обязательств, связанных с торговыми и другими операциями как между юридическими, так и между физическими лицами разных стран, возникает вопрос, в какой валюте будет осуществляться платеж: в валюте одной из договаривающихся сторон или же в валюте третьей стороны. Международные расчеты по торговым и другим внешнеэкономическим операциям производятся не наличными денежными купюрами, а различными платежными документами - телеграфными и почтовыми переводами, траттами (векселями), банковскими поручениями, чеками или с помощью других современных средств.
Наличные деньги (денежные купюры) используются физическими лицами (туристами, лицами, выезжающими по личным делам за границу, и др.), хотя и они в настоящее время все больше пользуются "дорожными" или туристическими чеками, банковскими картами, денежными аккредитивами и др. В связи с тем что фирмы-экспортеры и другие юридические и физические лица, получившие по произведенной ими экспортной или какой-то другой операции платеж в иностранной валюте, нуждаются для выполнения денежных обязательств в своей стране в национальной валюте, они должны обменять полученную иностранную валюту на национальную. В то же время фирмы-импортеры и другие юридические и физические лица для осуществления платежей в какой-то ненациональной валюте иностранным фирмам-контрагентам должны обменять свою национальную валюту на соответствующую иностранную валюту.
Валютный курс связан с механизмом международных расчетов, т.е. с платежами по денежным требованиям и обязательствам, возникающим в связи с осуществлением торгово-экономических и иных отношений между физическими и юридическими лицами разных стран. Обмен валют различных стран происходит по определенному соотношению. Каждая иностранная денежная единица имеет цену, выраженную в национальной денежной единице страны. Это и есть валютный, или обменный, курс. Цена денежной единицы (или 100, 1000 единиц) страны, выраженная в денежных единицах других стран, называется ее валютным курсом (англ. exchange rate).
Режим валютного курса
Основы образования, факторы и пределы изменения валютных курсов сильно изменились за XX в. в условиях перехода денежных систем всех стран от золотого стандарта к эпохе неразменных на золото кредитно-бумажных денег, в которой мы живем в настоящее время. Россия вступила в Международный валютный фонд в 1992 г. в период так называемой Ямайской валютной системы, соглашение о переходе к которой страны - участницы МВФ подписали в 1976 г. С переходом к Ямайской валютной системе были внесены следующие изменения в правила регулирования валютных курсов в странах - членах МВФ:
1. Юридически была завершена демонетизация золота, отменена его официальная цена и золотые паритеты. В Ямайской валютной системе золото не должно было более служить мерой стоимости и точкой отсчета валютного курса, и странам не разрешается фиксировать официальное золотое содержание своих национальных валют.
2. Странам - членам МВФ было предоставлено право выбора режима валютного курса (англ. exchange rate arrangement), который более всего соответствовал внутренней экономической политике страны. На практике на протяжении XX и начала XXI в. все страны выбирают один из двух основных режимов валютного курса: режим фиксированного валютного курса или плавающего.
При фиксированном режиме валютный курс "прикрепляется" к избранной денежной единице. Такой валютный курс считается центральным. Далее определяются возможные пределы отклонения валютного курса от установленного центрального. Эти пределы могут быть как более жесткими (+1 - 2%), так и более мягкими (+7 - 10%). В этих рамках участники валютного рынка свободно проводят операции, а государство в лице Центрального банка страны стабилизирует резкие колебания и удерживает валютный курс в объявленных пределах при помощи различных методов валютной политики. В качестве единицы привязки валюты сегодня выступают: доллар США, евро (40 валют), СДР (1 валюта) или специальные "валютные корзины", составленные из валют основных торговых партнеров.
Однако в настоящее время в большинстве стран господствует система плавающих валютных курсов. В отличие от фиксированных курсов в основе плавающих лежит не валютный паритет (или центральный курс), а рыночный валютный курс, определяемый на основе спроса и предложения валют на отдельных валютных рынках. Существуют два варианта использования плавающего валютного курса:
1) режим управляемого (регулируемого) плавания (англ. managed floating), когда государство проводит валютную политику, предполагающую достаточно активное вмешательство Центрального банка в операции на валютном рынке страны, в частности при помощи валютных интервенций;
2) режим самостоятельного свободного плавания (англ. independent floating), т.е. без вмешательства государства в формирование процессов на валютном рынке. Режим самостоятельного свободного плавания валютного курса могут позволить себе только страны с наиболее высоким уровнем экономического развития.
В 1999 г. Международный валютный фонд ввел новую классификацию валютных курсов, основанную на более детальном разделении используемых в отдельных странах способов установления и регулирования валютных курсов. В соответствии с данной классификацией режимы валютных курсов делятся на три группы:
1) режимы жесткой фиксации (формальная долларизация, валютный союз и валютное правление);
2) промежуточные режимы (традиционная фиксация, ползучая привязка и корректировка валютного курса в зависимости от выбранных экономических показателей, а также валютный коридор (как горизонтальный, так и наклонный));
3) режимы плавающего валютного курса (управляемое плавание и свободное).
В Российской Федерации начиная с 1999 г. при проведении своей валютной политики использовался режим управляемого плавания.
Основным инструментом курсовой политики государства продолжают оставаться операции по покупке-продаже Банком России иностранной валюты на внутреннем валютном рынке. Валютные интервенции Банка России проводятся в целях недопущения чрезмерного укрепления рубля и предотвращения резких колебаний валютного курса, не обусловленных действием фундаментальных экономических факторов. Однако своей задачей на будущее Банк России видит создание условий для минимизации его вмешательства в процесс курсообразования на внутреннем валютном рынке.
Понятие номинального и реального валютного курса
Номинальный валютный курс - это обменный валютный курс, действующий в данной стране. Обычно под номинальным валютным курсом в РФ понимается официальный валютный курс рубля, устанавливаемый Банком России.
Реальный валютный курс не является собственно валютным курсом. Его можно определить как отношение цен товаров двух стран, выраженных в соответствующих валютах. Реальный валютный курс можно определить по следующей формуле:
,
где Er - реальный валютный курс; Ph - цены на внутреннем рынке в национальной валюте; Pf - цены на зарубежном рынке в иностранной валюте; En - номинальный валютный курс иностранной валюты в национальной, установленный на национальном рынке.
Из представленной формулы понятно, что реальный валютный курс отражает прежде всего изменения соотношений цен в двух странах. Величина реального валютного курса будет равна единице в том случае, если номинальный валютный курс определен на основе паритета покупательной силы двух валют, т.е. полностью равен соотношению цен. В том случае, если цены внутри страны растут более быстрыми темпами, чем повышается курс иностранной валюты по отношению к национальной, то числитель в представленной формуле растет быстрее, чем знаменатель, и реальный валютный курс национальной валюты начинает расти. Но этот рост может вызвать и негативные последствия, так как в связи с ростом реального курса национальной валюты растут расходы национальных производителей, а относительная стоимость импортируемых товаров снижается. Такой процесс может замедлить экспорт страны, увеличить импорт и, как следствие, сократить рост производства. Поэтому резкое укрепление реального курса национальной валюты нежелательно.
В последние годы при проведении своей денежно-кредитной и курсовой политики Банк России старается обеспечить достижение двух целей. Первая - снизить инфляцию. Вторая - не допустить резкого укрепления реального курса рубля, что может привести к ухудшению условий развития реального сектора экономики и снижению темпов экономического роста. Это усложняет задачу Банка России, так как в принципе эти две цели являются противоречивыми. Так, можно резко снизить инфляцию, прекратив наращивание валютных резервов и остановив тем самым рост денежной массы. Однако при этом произойдет значительное укрепление реального курса рубля со всеми негативными последствиями. Поэтому при проведении денежно-кредитной политики Банку России приходится избегать крайностей и находить оптимальный баланс при достижении двух названных противоположных целей.
Достижению запланированных показателей способствует также и реальный эффективный курс рубля, который подсчитывается на основе соотношения ценовых показателей не к одной валюте - американскому доллару, а по отношению к набору основных мировых валют, в которых осуществляются внешнеэкономические связи РФ, куда входит и евро. Поэтому, если валютный курс евро к доллару и, соответственно, номинальный курс евро к рублю за этот период вырос, то и рост реального эффективного курса рубля оказывается меньше, чем рост реального курса к одной из валют.
25.2. Валютный курс и котировки
Способ публикации валютного курса называется валютной котировкой.
Валютная котировка объединяет две стороны:
- валюту базовую, или товар (торгуемую валюту);
- валюту котировки, или цену.
Например:
| 1 долл. США (базовая валюта) | = | 1,0462 швейцарских франков (валюта котировки) |
Базовая валюта (левая сторона) - это обычно денежная 1 (единица) или 100, 1000 единиц (при низкой стоимости, как это имеет место с японской иеной), между тем как правая сторона - котируемая валюта, или цена, как это свойственно всем товарным ценам, - величина переменная, колеблется в зависимости от спроса и предложения.
В мировой банковской практике принято обозначение курсов валют трехбуквенным латинским кодом. Первые две буквы обозначают страну, а третья - название валюты. Например: GBP - Great Britain (Великобритания) pound (фунт). Для удобства обозначения одновременно все валюты имеют и трехзначные цифровые коды.
Общероссийский классификатор валют
| Доллар США | USD (буквенный код), 840 (цифровой код) |
| Евро | EUR (буквенный код), 978 (цифровой код) |
| Иена | JPY (буквенный код), 392 (цифровой код) |
| Фунт стерлингов | GBP (буквенный код), 826 (цифровой код) |
| Швейцарский франк | CHF (буквенный код), 756 (цифровой код) |
Эти буквенные и цифровые коды валют соответствуют обозначениям, принятым в Международной организации по стандартизации ИСО (ISO). Подобные коды нашли широкое применение в банковских платежных документах, телексах, сообщениях по системе СВИФТ.
Например, курс доллара США к швейцарскому франку:
| USD/CHF | = | 1,0462 |
| База котировки/валюта котировки | = | курс |
Виды котировок
Котировка курсов бывает прямой и косвенной.
Прямая котировка показывает количество национальной валюты за единицу иностранной.
Например, прямая котировка для швейцарского франка:
| USD/CHF | = | 1,0462 |
| База котировки/валюта котировки (иностранная валюта)/(национальная валюта) | = | валютный курс |
В виде прямой котировки официально котируются курсы большинства валют мира, в том числе российского рубля.
Косвенная (обратная) котировка - количество иностранной валюты выражается в единице национальной валюты.
Например, косвенная котировка фунта стерлингов:
| GBP/USD | = | 1,9671 |
| База котировки/валюта котировки (национальная валюта)/(иностранная валюта) | = | валютный курс |
Косвенная котировка характерна для Великобритании.
Перевод из косвенной котировки в прямую:
Косвенная котировка = ----------------.
Прямая котировка
Курсы продавцов и покупателей
На валютном рынке банки котируют валютные курсы с использованием двух сторон: курса покупки (Bid) и курса продажи (Offer).
Пример.
| Bid | Offer | |||
| USD/CHF | = | 1,0462 Курс покупки | - | 1,0464 Курс продажи |
| или | ||||
| USD/CHF | = | 1,0462/64 |
Bid - это курс покупки. По котировке Bid банк покупает базовую валюту, в нашем случае доллар США, и продает валюту котировки, т.е. швейцарский франк.
Offer - это курс продажи. По котировке Offer банк продает базовую валюту - доллары США - и покупает швейцарские франки.
Таким образом, банк покупает иностранную валюту дешевле, а продает дороже. Разница между правой стороной котировки называется спрэд (spread), или маржа (margin), и служит основой для получения банком прибыли по противоположным сделкам с клиентами или другими банками.
При определении курсов валют в международной практике широко используются кросс-курсы. Кросс-курс - это соотношение между двумя валютами, являющееся производным от их курсов по отношению к третьей валюте. Таким образом, можно получить соотношения между валютами даже в том случае, если курс между ними не устанавливается напрямую или мы не имеем этих данных.
Чаще всего определение кросс-курсов строится с использованием курсов этих валют к доллару США, как наиболее часто встречаемому на практике. Но можно определить и необходимые нам кросс-курсы между двумя валютами, если известны их курсы к российскому рублю, которые публикует Банк России.
Например:
если Банк России дает следующие официальные курсы иностранных валют в российских рублях на 31 августа 2010 г.:
1 СДР = 46,3296 руб.;
1 долл. США = 30,6640 руб.,
то мы можем получить кросс-курс СДР в долларах США:
.
25.3. Международный и национальные валютные рынки
Валютный курс складывается при осуществлении операций на валютном рынке.
Валютный рынок - это совокупность конверсионных и депозитно-кредитных операций в иностранных валютах, осуществляемых между контрагентами, участниками валютного рынка по рыночному курсу или процентной ставке.
Валютные операции, осуществляемые на валютном рынке, делятся на:
- текущие конверсионные операции (по обмену одной валюты на другую);
- депозитно-кредитные операции (на срок до одного года).
Главное отличие конверсионных операций от депозитно-кредитных заключается в том, что конверсионные операции не имеют протяженности во времени и разной срочности.
Крупными международными валютно-финансовыми центрами являются:
- европейский (центры - Лондон, Цюрих, Франкфурт-на-Майне, Париж);
- североамериканский (центры - Нью-Йорк, Чикаго);
- дальневосточный (центры - Токио, Сингапур, Гонконг).
Основными участниками валютного рынка выступают:
1) коммерческие банки;
2) фирмы, осуществляющие внешнеторговые операции;
3) компании, осуществляющие зарубежные вложения активов;
4) центральные банки;
5) частные лица;
6) валютные биржи;
7) валютные брокерские фирмы.
В последние годы наблюдается существенный рост объема операций на мировом валютном рынке. Так, по данным Банка международных расчетов, дневной оборот мирового валютного рынка вырос с 1,2 трлн долл. США в 2001 г. до более чем 2 трлн долл. США в 2006 г. В структуре операций на мировом валютном рынке за этот период наблюдается сложившаяся еще с 1980 г. тенденция к сокращению доли оборота на рынке спот (операций с немедленной поставкой) (с 59 до 35%) и увеличению удельного веса форвардов и свопов в совокупном обороте валютного рынка. Структура валют на мировом рынке претерпела определенные изменения с введением в обращение евро. Доля доллара США в обороте валютного рынка держится на уровне 88 - 90%, евро - 37%, иены - 20 - 22%, швейцарского франка - 6%, а фунта стерлингов - 13% (оборот всех валют составляет 200%). Постепенно наращивают обороты валюты развивающихся рынков. Так, российский рубль за этот период укрепил свои позиции на мировом рынке с 0,3 до 0,7%.
Российский валютный рынок перед кризисом показывал высокие темпы роста: за три предкризисных года среднедневной объем операций межбанковского валютного рынка вырос более чем в три раза. Его среднедневной оборот достиг максимального значения в декабре 2008 г., превысив 119 млрд долл. США. Структура операций российского валютного рынка, как биржевого, так и внебиржевого, пока несколько отличается от современного мирового валютного рынка. Она еще во многом определяется потоками экспортной валютной выручки, и поэтому основная масса валютных операций (60 - 70%) приходится на прямые конверсионные сделки спот, хотя их доля в структуре российского валютного рынка постепенно сокращается, что соответствует мировым тенденциям. В последнее время в валютных операциях коммерческих банков все большую роль играют валютные свопы и срочные сделки, однако их доля (30 - 40%) еще отличается от мирового уровня на аналогичные операции.
Мировой валютный и финансовый кризис изменил ситуацию на валютных рынках: существенное замедление оборотов (на 10 - 15% в отдельные периоды) наблюдалось как на мировом, так и на российском валютном рынке.
25.4. Операции с иностранной валютой
Конверсионные операции - это сделки агентов валютного рынка по обмену оговоренных сумм денежных единиц одной страны на валюту другой страны по согласованному курсу расчетами на определенную дату.
В отношении конверсионных операций принят устойчивый термин Foreign Exchange Operations (кратко Forex, или FX, форекс).
Конверсионные операции делятся на две группы:
- текущие конверсионные операции (сделки с немедленной поставкой, наличные), или операции типа спот;
- форвардные, или срочные, конверсионные операции.
Различие между двумя группами конверсионных операций заключается в дате валютирования. При заключении любой сделки различаются две даты:
- дата заключения сделки (по телефону, телексу, письменно и т.д.);
- дата исполнения сделки, т.е. физическое перемещение средств, которое называется датой валютирования (value date). Это календарное число, в которое произойдет реальный обмен денежных средств в виде получения купленной валюты и поставки проданной валюты и в которое конверсионные операции отражаются на балансовых статьях.
Для текущих валютных операций дата валютирования отстоит от даты заключения сделки не далее чем на второй рабочий день, т.е. сделка выполняется не далее чем на второй рабочий день с даты заключения сделки.
Стандартные даты валютирования:
1. Спот (spot) - условия расчетов с датой валютирования на второй рабочий день.
2. "Сегодня", или тод (today, или tod) - условия расчетов с датой валютирования в этот же день.
3. "Завтра", или том (tomorrow, или tom) - условия расчетов с датой валютирования на следующий рабочий день.
Для ускорения расчетов валютные операции на валютном рынке в настоящее время проводятся кредитными организациями с использованием системы СВИФТ. Межбанковская система компьютерной связи (СВИФТ) (англ. SWIFT - Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunications) - автоматизированная система осуществления международных платежей через сеть компьютеров.
В настоящее время СВИФТ объединяет более 6000 участников, расположенных в 155 странах. РФ вступила в СВИФТ в 1989 г. СВИФТ не выполняет функции валютного клиринга. Автоматическая обработка информации в системе СВИФТ охватывает контроль, проверку подлинности отправителя и получателя, распределение сообщений по срочности, шифровку информации. Затем сообщение передается через прямой канал связи получателя, если он включен в сеть. Передача и обработка информации осуществляются в течение от 3 (и даже меньше) до 20 мин. по сравнению с несколькими часами при пользовании телексной связью.
Предпосылкой успешного функционирования СВИФТ явилась стандартизация форматов сообщений и адресов. Через СВИФТ проводятся следующие основные виды банковских операций: переводы средств, информация о состоянии счетов в банках, подтверждение валютных сделок, расчеты по инкассо, аккредитивам, торговле ценными бумагами, согласование спорных финансовых вопросов. Главными достоинствами системы СВИФТ являются: быстрота операций (через СВИФТ ежедневно передается более 5 млн финансовых сообщений), защита операций от злоупотреблений и ошибок с помощью компьютерного языка, удешевление банковских операций в результате использования унифицированных по содержанию и формату сообщений.