Фактор (множитель) дисконтирования (FM2). 10 страница
Валютная позиция и валютный риск
При проведении валютных операций у участников валютного рынка образуются требования и обязательства в иностранной валюте. В частности, если дилер покупает иностранную валюту, то у него возникают требования на сумму поступлений в валюте от сделки по покупке. Если же он продает валюту, то учитывает сумму возникших обязательств по данной валюте, т.е. сумму валюты, которую ему предстоит поставить. Соотношение требований и обязательств в иностранной валюте определяет так называемую валютную позицию.
Валютная позиция может подсчитываться как по каждой из валют, так и в целом по всем иностранным валютам, используемым данным участником валютного рынка. Если сумма упомянутых требований и обязательств количественно не совпадает, то такая валютная позиция называется открытой (open), что принято сокращать по первым буквам названия - ОВП.
Наличие открытой валютной позиции связано с возникновением валютного риска (exchange risk), который представляет собой опасность возникновения убытков в результате неблагоприятного изменения валютного курса. Поэтому открытую валютную позицию называют "позиция валютного риска".
Открытая валютная позиция бывает в двух вариантах: длинная и короткая. Длинная открытая валютная позиция (long) означает превышение требований над обязательствами, т.е. приток валюты превышает ее отток, или покупка валюты превышает ее продажу. Короткая открытая валютная позиция означает превышение обязательств в иностранной валюте над требованиями. Поскольку сумма проданной валюты больше, чем сумма ее поступлений, то возникает нехватка данной валюты. Этим и объясняется соответствующее название - короткая (short), что в переводе означает "нехватка", "недостаток" валюты.
Например, если валютный дилер заключил сделку на покупку английских фунтов стерлингов за американские доллары, то по фунтам стерлингов у него образуется длинная открытая валютная позиция, а по долларам - короткая.
Валютному риску, связанному с возможностью неблагоприятного изменения валютного курса, подвержены все, кто проводит валютные операции. Большинство участников валютного рынка являются хеджерами, которые защищают свою валютную выручку от валютно-курсового риска, закрывая уже имеющиеся открытые валютные позиции, связанные с проведением ими внешнеторговых, кредитных и других внешнеэкономических операций.
В отличие от них валютные спекулянты осознанно принимают на себя валютный риск и оставляют валютную позицию открытой, стремясь получить прибыль от благоприятного для них изменения валютного курса. Среди срочных сделок спекулятивного характера с иностранной валютой различаются игра на понижение и игра на повышение. Если валютный спекулянт рассчитывает на повышение курса валюты, то он открывает по ней длинную открытую валютную позицию (т.е. покупает валюту). Если же он ожидает понижения курса, то открывает по валюте короткую позицию (т.е. заключает сделку на продажу). Однако деление срочных валютных операций на операции по хеджированию и спекулятивные является достаточно условным, так как практически в каждой из них в той или иной степени присутствует элемент спекуляции.
Выбор инструмента управления валютным риском зависит от оперативных решений, которые финансовый руководитель должен принимать в зависимости от складывающейся у него валютной позиции и ситуации на валютном рынке. Он имеет в своем распоряжении широкий набор рыночных инструментов, которые позволяют ему осуществлять страхование валютного риска. Речь идет о финансовых инструментах наличного и срочного валютного рынка.
Виды операций с иностранной валютой
Валютный арбитраж - это валютная операция, сочетающая покупку (продажу) валюты с последующим совершением контрсделки в целях получения прибыли за счет разницы в курсах валют на разных валютных рынках (пространственный арбитраж) или за счет курсовых колебаний в течение определенного периода.
Основной принцип арбитража - купить валюту дешевле и продать ее дороже.
Различают два вида арбитража:
1) простой валютный арбитраж - с двумя валютами (начальная и конечная валюты совпадают);
2) сложный, или конверсионный - с тремя и более валютами.
Пример. Валютный дилер рассчитывает на повышение курса евро к доллару США в течение рабочего дня и покупает 1 млн евро против доллара по курсу:
EUR/USD = 1,3978.
Предположим, что расчет его был верен, и курс евро вырос до:
EUR/USD = 1,5671.
Дилер продает 1 млн евро и получает прибыль 169 300 долл. США.
| +1 000 000 EUR | -1 397 800 USD |
| -1 000 000 EUR | +1 567 100 USD |
| +169 300 USD |
Форвардные, или срочные, операции (Forward operations, или Fwd) - это сделки по обмену валют по заранее согласованному курсу, которые заключаются сегодня, но дата валютирования (т.е. выполнения контракта) отложена на определенный срок в будущем.
Особенности форвардной операции:
1. Обменный курс фиксируется в момент заключения сделки, а валютный товар переходит к покупателю через определенный срок.
2. Виды срочных сделок различны: как правило, до одного года. Если исполнение форвардного контракта происходит в срок до одного месяца, то он считается заключенным на короткие даты (short dates).
3. С момента заключения сделки до ее окончания по балансовым счетам операция не проводится.
Форвардные операции делятся на два вида:
1. Сделки аутрайт (outright) - единичная конверсионная сделка с датой валютирования, отличной от даты спот.
2. Сделки своп (swap) - комбинация двух противоположных конверсионных операций с разными датами валютирования.
В форвардных сделках применяются специальные форвардные курсы, отличные от курсов по текущим операциям:
Форвардный курс = Спот-курс +/- Форвардная премия (или дисконт).
Премия означает, что валюта по форвардной сделке котируется дороже, чем по наличной (текущей). Для того чтобы получить форвардный курс, надо премию прибавить к текущему курсу (спот) (при прямой котировке валюты).
Дисконт означает, что валюта по форвардной сделке котируется ниже, чем по наличной сделке. Для того чтобы получить форвардный курс, надо дисконт отнять от текущего курса (спот) (при прямой котировке валюты).
Пример.
| Bid | Offer | |||
| USD/CHF курс спот (доллар США/швейцарский франк) | 1,0427 | - | 1,0429 | |
| Премия по 3 мес. форварду | 0,0065 | - | 0,0084 | |
| 3 мес. форвардный курс | = | 1,0492 | - | 1,0513 |
| Дисконт по 3 мес. форварду | 0,0051 | - | 0,0050 | |
| 3 мес. форвардный курс | 1,0376 | - | 1,0379 |
Расчет форвардного курса
Форвардная премия (или дисконт), на которую корректируется курс спот, называется форвардными пунктами, или своп-пунктами (форвардной разницей, или своп-разницей). Они представляют собой абсолютные пункты данного валютного курса (в единицах валюты котировки), на которые корректируется курс спот при проведении форвардных операций.
По классической финансовой теории форвардные курсы отражают разницу в процентных ставках за конкретные периоды между валютами, продаваемыми на международных денежных рынках (процентный дифференциал).
По классическому методу, принятому на международных рынках, форвардные пункты можно рассчитать следующим образом:
/ \
Курс спот x │ % валюты - % базовой│ x Количество
│котировки валюты │ дней
\ /
Форвардные пункты = ------------------------------------------------.
/ \
360 x 100 + │% базовой x Количество│
│ валюты дней │
\ /
Подобное теоретическое значение форвардной маржи может быть основанием для форвардных котировок валют, однако на практике реальные значения форвардных премий и дисконтов зависят от различных факторов, влияющих на спрос и предложение на валютном рынке.
Цели заключения форвардных сделок:
1) для спекулятивных операций: игра на разнице валютных курсов;
2) для страхования валютных рисков.
Пример. Спекулятивная форвардная сделка.
Дилер рассчитывает на повышение в будущем (игра на повышение) курса доллара США к единой европейской валюте. 4 марта он покупает 10 000 000 долл. на срок три месяца по форвардному курсу:
USD/EUR = 0,6425.
(прямая котировка для евро)
Спекулятивная форвардная сделка компенсируется, как правило, противоположной сделкой спот при наступлении срока платежа.
Предположим, что через три месяца, 4 июня, курс спот вырос:
USD/EUR = 0,6711.
Дилер продает доллары по сложившемуся курсу и получает прибыль 286 000 евро (6 711 000 - 6 425 000).
Пример. Страхование валютных рисков.
Импортер из США должен через три месяца заплатить британскому экспортеру 1 млн фунт. стерл. Поскольку американский импортер опасается понижения курса доллара, то он страхует себя, заключив форвардный контракт на покупку фунтов по форвардному курсу:
GBP/USD = 1,9620.
Предположим, что к моменту платежа текущий курс фунта возрос до:
GBP/USD = 1,9850.
Таким образом, если бы американский импортер не заключил срочную сделку и не приобрел фунты на срок, то они обошлись бы ему в 1 985 000 долл. Сейчас же он имеет выгоду в 23 000 долл. (1 985 000 - 1 962 000).
Фьючерсные контракты
Фьючерсный контракт - это соглашение, согласно которому покупатель валютного фьючерса берет на себя обязательство купить, а продавец - продать стандартное количество определенной валюты в определенный срок по курсу, оговоренному при заключении сделки.
Экономическая суть фьючерсов такая же, что и в форвардных операциях. Основное отличие фьючерсов от форвардов состоит в том, что операции с фьючерсами проводятся на бирже.
Расчетный (индексный) форвардный контракт
Расчетный форвард определяется как комбинация двух сделок - покупка/продажа иностранной валюты на срок с заранее зафиксированным курсом и одновременное принятие обязательства продать/купить ту же сумму иностранной валюты на дату исполнения срочной сделки по курсу, который подлежит определению в будущем периоде (например, будет зафиксирован на ММВБ в заранее обусловленный день).
Указанные контракты фактически не предполагают проведения валютообменных операций, поскольку при их заключении изначально не предполагается поставка базового актива. Если говорить о России, то расчеты по этим контрактам осуществляются исключительно в рублях в сумме, которая представляет собой разницу между стоимостью базового валютного актива по изначально зафиксированному курсу и его стоимостью по курсу, определенному в будущем периоде.
Валютные опционы
Валютный опцион (Option) представляет собой соглашение, которое при условии уплаты установленной комиссии (премии) предоставляет одной из сторон в сделке купли-продажи право выбора либо купить, либо продать определенное количество валюты по курсу, установленному при заключении сделки до истечения оговоренного срока. Этот установленный курс носит название "страйк-цена" (strike price).
По договору опциона покупатель и продавец имеют различные права и обязанности.
Покупатель имеет право (но не обязанность) купить у продавца опциона или продать ему определенную сумму валюты по согласованному курсу (цене исполнения) в установленный день или в течение определенного периода времени.
Продавец (держатель) опциона обязан поставить покупателю или принять от него на согласованных условиях требуемую сумму валюты. За принятие на себя этого обязательства он получает после заключения сделки премию. Риск покупателя опциона ограничен этой премией, а риск продавца опциона снижается на величину полученной премии. Опцион называют "разновидность форвардной сделки, выполнять которую не обязательно".
Опционные контракты могут применяться для страхования валютного риска. Сделки с опционом незаменимы при неустойчивой конъюнктуре, резких колебаниях валютного курса, когда трудно предусмотреть, как сложится ситуация. При помощи опционного контракта фирма решает две задачи:
1) посредством согласованного курса опциона защищает себя от возможных убытков при обмене валюты;
2) покупатель опциона имеет возможность при выгодной для него динамике курса (текущего) не предъявлять права по сделке по опциону, а в срок платежа купить или продать валюту на свободном рынке по сложившемуся там курсу.
Валютными опционами торгуют сейчас как на фондовых биржах, так и на межбанковском рынке.
Различают два основных вида опционов:
1) опционы "колл" (call);
2) опционы "пут" (put).
Владелец опциона "колл" (опциона на покупку) имеет право купить у продавца определенную денежную сумму по установленному курсу в дату исполнения или в течение согласованного срока.
Владелец опциона "пут" (опциона на продажу) имеет право продать держателю опциона валюту на заранее согласованных условиях.
Если покупатель имеет право решать только в день исполнения, исполнит ли он опцион или откажется от него, поскольку на валютном рынке предлагается лучший курс, то речь идет о европейском опционе.
Если покупатель наделен правом исполнить опцион в любое время до даты исполнения, то речь идет об американском опционе. Сейчас этот вид получает более широкое распространение.
Валютные свопы
Валютный своп (swap) - это комбинация двух противоположных конверсионных сделок на одинаковую сумму с разными датами валютирования.
Наиболее распространенной является сделка "купи-продай" (buy and sell). При ней валюту (базовую) покупают по курсу спот за национальную валюту с одновременным заключением контракта на ее продажу по форварду, рассчитанному на более длительный срок, иначе говоря, на выкуп национальной валюты. Обе сделки заключаются с одним и тем же партнером, при этом курсы, даты валютирования и способы платежа устанавливаются в момент заключения сделки.
Применительно к свопу дата исполнения более близкой сделки называется датой валютирования, а дата исполнения более отдаленной по сроку обратной сделки - датой окончания свопа (maturity). Обычно свопы заключаются на срок до 1 года.
Назначение своп-сделок:
1. Операции своп могут применяться в целях страхования валютных рисков.
2. Сделки своп используются для создания банком денежной ликвидности в недостающей валюте при наличии другой избыточной валюты.
3. Свопы активно используются в операциях между центральными банками разных стран.
25.5. Валютный курс российского рубля
Валютные курсы, по которым осуществляют операции коммерческие банки в РФ со своими клиентами, устанавливаются и изменяются непосредственно самими банками. В одно и то же время на территории Российской Федерации может действовать несколько разных курсов российского рубля:
1) официальные курсы валют, устанавливаемые Банком России;
2) курсы (итоги) торгов на российских валютных биржах;
3) банковские безналичные курсы;
4) курсы валют для операций с физическими лицами в пунктах обмена валют (т.е. курсы обмена наличной валюты);
5) курс рубля к доллару по долгам развивающихся стран, выраженным в рублях.
Однако по каким бы валютным курсам ни проводились операции, все российские юридические и физические лица обязаны учитывать официальный курс российского рубля, действующий на этот период.
Порядок установления официальных курсов иностранных валют
к российскому рублю
В соответствии со ст. 53 Федерального закона от 10 июля 2002 г. N 86-ФЗ "О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)" Банк России устанавливает и публикует официальные котировки иностранных валют по отношению к рублю. Для обеспечения условий для использования в деловом обороте актуальной информации о курсах иностранных валют по отношению к рублю Банк России с начала 2010 г. значительно расширил перечень иностранных валют, официальные курсы которых по отношению к рублю устанавливаются ежедневно, и одновременно прекратил ежемесячно устанавливать курсы ряда валют, которые реже встречаются в операциях резидентов РФ.
Конкретный размер валютных курсов иностранных валют к российскому рублю устанавливается и публикуется Банком России без его обязательства покупать или продавать указанные валюты по установленному курсу.
Официальные курсы иностранных валют, используемых в РФ при осуществлении внешнеэкономических расчетов, и СДР устанавливаются приказом Банка России каждый рабочий день обычно не позднее 13 часов по московскому времени и вступают в силу в календарный день, следующий за днем подписания приказа (т.е. сегодня определяются курсы на завтра), и действуют до вступления в силу следующего приказа. При определении этих курсов действуют следующие правила:
1. Сначала устанавливается курс доллара США к российскому рублю. Он устанавливается на основе котировок межбанковского внутреннего валютного рынка по операциям "доллар США - российский рубль".
Для определения официального валютного курса Банк России использует средневзвешенное значение курса доллара на торгах ЕТС со сроком расчетов "завтра", сложившееся по состоянию на 11.30. Считается, что определенный таким образом курс является более репрезентативным, так как меньше подвержен конъюнктурным колебаниям, и это приближает официальный курс рубля к реальности.
2. Официальные курсы других основных валют к рублю РФ рассчитываются и устанавливаются на основе официального курса доллара США к рублю (который был только что установлен) и котировок данных валют к доллару США. Таким образом, остальные курсы, помимо "доллар - рубль", устанавливаются как кроссированные.
3. Официальный курс СДР к российскому рублю рассчитывается Банком России на основе только что установленного курса доллара США к российскому рублю и последнего значения курса СДР к доллару США, установленного Международным валютным фондом.
С 1 февраля 2005 г. Банк России изменил свою политику при регулировании и установлении валютного курса российского рубля. Банк России перешел к использованию в качестве операционного ориентира курсовой политики стоимости "корзины валют", состоящей из доллара США и евро. Целью этого нововведения являлось снижение внутридневной волатильности курса рубля к значимым для России валютам. "Бивалютная корзина" позволяет при реализации политики валютного курса оперативно реагировать на взаимные колебания курсов основных мировых валют и, соответственно, осуществлять сглаживание колебаний эффективной стоимости рубля. Вначале "бивалютная корзина" Банка России на 10% состояла из евро и на 90% из доллара США. Постепенное увеличение доли евро в составе корзины привело к тому, что к октябрю 2007 г. Банк России установил следующую структуру "бивалютной корзины": 0,45 евро и 0,55 долл. США.
При установлении официальных валютных курсов рубля к иностранным валютам Банк России использует прямую котировку, т.е. за единицу (базовую валюту) берется иностранная валюта, а переменной величиной (котируемой валютой) является российский рубль. Официальные курсы иностранных валют в рублях устанавливаются в формате, содержащем 6 цифр, 4 из которых являются десятичными знаками (т.е. всегда имеется четыре знака после запятой).
Например:
курсы валют Банка России на 26 июня 2010 г.:
1 австралийский доллар (базовая валюта) = 22,5937 руб. (котируемая валюта);
10 шведских крон (базовая валюта) = 39,0424 руб. (котируемая валюта).
После утверждения официальных курсов иностранных валют к российскому рублю информация о них направляется для распространения в средства массовой информации:
- публикуется в "Российской газете", "Вестнике Банка России";
- размещается на сайте Банка России в сети Интернет по адресу: http://www.cbr.ru;
- направляется по каналам банковской связи в информационное агентство Reuters.
Официальный валютный курс, устанавливаемый Банком России, используется при расчетах доходов и расходов государственного бюджета, для всех видов платежно-расчетных отношений государства с предприятиями, организациями и гражданами, для целей налогообложения, для целей бухгалтерского учета. Поэтому даже если в своих операциях российский банк использует валютный курс, отличный от официального, при отражении этих операций в своем балансе он будет обязан при пересчете валютных сумм в рубли использовать официальный валютный курс, что вызовет появление курсовых разниц (положительных или отрицательных в зависимости от примененного курса).
Выводы
1. Международные расчетно-кредитные отношения РФ с зарубежными государствами осуществляются в российских рублях, национальных валютах ряда стран, международных денежных единицах и частично в клиринговых валютах.
2. Валютный курс связан с механизмом международных расчетов, т.е. денежными требованиями и обязательствами, возникающими в связи с осуществлением торгово-экономических отношений между юридическими и физическими лицами разных стран.
3. В настоящее время в соответствии с решениями Ямайской конференции странам - членам МВФ предоставлено право выбора режима валютного курса. На практике все страны выбирают из двух основных режимов валютного курса: фиксированного и плавающего.
4. Реальный валютный курс отражает изменения соотношений цен в сравниваемых странах. Рост реального валютного курса вызывает увеличение расходов национальных производителей, а относительная стоимость импортируемых товаров снижается, что может оказать отрицательное влияние на развитие национальной экономики.
5. Способ публикации валютного курса называется валютной котировкой, которая бывает прямой и обратной (косвенной), а каждая из котировок содержит два курса: курс продавца и курс покупателя.
6. Валютный курс складывается при проведении операций на валютном рынке, который представляет собой совокупность конверсионных и депозитно-кредитных операций в иностранных валютах.
7. За последние годы наблюдается существенный рост оборотов мирового валютного рынка и изменение его структуры в сторону увеличения доли срочных валютных операций и уменьшения доли текущих конверсионных. Однако структура валютного рынка России пока отличается от мирового из-за преобладания в нем прямых конверсионных сделок спот.
8. Осуществляя валютные операции, участники валютного рынка изменяют свои валютные позиции, т.е. соотношения требований и обязательств в определенных валютах.
9. Все участники валютного рынка подвержены валютному риску. В зависимости от целей проведения валютных операций его участников можно условно разделить на валютных хеджеров (страхующих имеющиеся валютные риски) и валютных спекулянтов (сознательно принимающих на себя валютный риск в целях получения прибыли).
10. В распоряжении участников валютного рынка имеется широкий набор рыночных инструментов наличного и срочного валютного рынка: арбитражные операции, форвардные и фьючерсные сделки, опционы, сделки своп, которые используются как для страхования валютного риска, так и для прибыли на разнице валютных курсов.
11. Официальные курсы иностранных валют в российских рублях устанавливаются и публикуются в нашей стране Банком России.
12. В РФ применяется прямая котировка валютных курсов. Курсы валют основных торговых партнеров России устанавливаются каждый рабочий день на основе котировок текущего рабочего дня биржевого и внебиржевого российского валютного рынка. В качестве операционного ориентира при установлении валютного курса рубля Банк России с 2005 г. использует "бивалютную корзину", состоящую из доллара США и евро в определенных пропорциях.
Основные понятия
Свободно конвертируемая валюта
Частично конвертируемая валюта
Замкнутая (неконвертируемая) валюта
Клиринговая валюта
Валютный курс (номинальный и реальный)
Режим фиксированного валютного курса
Режим плавающего валютного курса (управляемое (регулируемое) плавание и свободное плавание)
Ползучая привязка валютного курса
Валютный коридор (горизонтальный и наклонный)
Валютная котировка (прямая и косвенная)
Курсы продавцов и покупателей
Кросс-курс
Валютный рынок
Текущие конверсионные операции
Форвардные, или срочные, конверсионные операции
Дата валютирования
Спот, тод, том
СВИФТ
Валютная позиция
Длинная и короткая открытая валютная позиция
Валютный риск
Валютные хеджеры и спекулянты
Валютный арбитраж
Форвардный валютный курс (премии и дисконты)
Фьючерсные контракты
Валютный опцион (опционы "колл" и "пут")
Официальные курсы иностранных валют к российскому рублю
"Бивалютная корзина"
Вопросы для самопроверки
1. Какие виды валют используются в международных расчетно-кредитных отношениях Российской Федерации с зарубежными странами?
2. Что такое валютный курс и в каких случаях возникает необходимость его применения?
3. Что понимается под валютным рынком? Участники валютного рынка и виды проводимых операций. Виды конверсионных валютных операций.
4. Что такое котировка валют? Понятие даты валютирования. Какие виды котировок вы знаете? Курсы продавцов, покупателей, кроссированные курсы.
5. Почему открытую валютную позицию называют "позиция валютного риска"?
6. Понятие и виды форвардных валютных операций. Как определяется величина форвардного валютного курса?
7. В чем принципиальное отличие опционных контрактов от других срочных контрактов? Какие виды опционов вы знаете?
8. Какие сделки на валютном рынке называются своп-сделками? В чем их преимущество перед другими срочными сделками?
9. В чем состоит действующий порядок установления Банком России курсов иностранных валют в рублях?
10. Что такое "бивалютная корзина"? Когда она была введена и из каких валют она состоит?
11. Каковы тенденции изменения номинального и реального курсов российского рубля в настоящее время? Какое влияние это оказывает на национальную экономику и внешнеэкономические связи РФ?
Глава 26. ГОСУДАРСТВЕННОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ ВАЛЮТНЫХ ОТНОШЕНИЙ
Между валютными отношениями и экономикой существует прямая связь, заключающаяся в их взаимном влиянии. Поэтому регулирование валютных отношений следует рассматривать в системе управления экономикой. А поскольку определяющая роль в управлении экономикой как единой целостной системой принадлежит государству, то и в сфере валютных отношений регулирующие функции также осуществляет государство.
Одним из инструментов регулирования в системе валютных отношений является валютная политика страны.
В рамках общей цели валютной политики государства ее конкретные задачи на разных этапах исторического развития определяются валютно-экономическим положением страны, процессами, происходящими в системе мирового хозяйства, расстановкой сил на мировой арене. В зависимости от этих факторов каждая страна определяет направления и формы валютной политики. Например, на одном этапе необходимо сосредоточить усилия на преодолении последствий валютного кризиса, на другом - направить основные усилия на стабилизацию и укрепление национальной валюты. А на каком-то этапе появляется возможность либерализации валютных связей страны. Но в условиях глобализации экономики и интеграционных процессов, происходящих в мировом хозяйстве, не может быть абсолютно независимой валютной политики в отдельно взятой стране. При установлении принципов взаимоотношений стран неизбежна дискриминация более слабых государств. И этот фактор также влияет на регламентацию валютных отношений между странами.