Формирование заемного капитала в форме облигационных займов
Одной из форм привлечения долгосрочного заемного капитала является размещение облигационных займов. Облигация удостоверяет право владельца требовать ее погашения (выплаты номинальной стоимости и процентов или номинальной стоимости по дисконтированной облигации) в установленный срок. В решении об эмиссии облигаций должны быть определены формы, сроки и другие условия их размещения. Номинальная стоимость всех выпущенных облигаций не должна превышать размер уставного капитала корпорации либо величину обеспечения, предоставленного ей третьими лицами с целью их размещения. Корпорация может выпускать облигации с одновременным сроком погашения или облигации со сроком погашения по сериям в определенные сроки. Погашение облигаций осуществляется в денежной форме или иным имуществом в соответствии с решением об их размещении.
Стоимость заемного капитала, привлекаемая за счет эмиссии корпоративных облигаций, оценивается на основе ставки купонного процента, которая формируется за счет периодических купонных выплат. Если облигацию продают при иных условиях, то базой оценки выступает сумма дисконта по ней, выплачиваемая при погашении.
В первом случае оценку осуществляют по формуле:
где ПКо - стоимость заемного капитала, привлекаемая за счет эмиссии облигаций, %;
Скп - ставка купонного процента по облигации, %;
Пп - ставка налога на прибыль, доли единицы;
Рев - уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии, доли единицы.
Пример. Скп = 20%; Пп = 0,25; Рев = 0,03.
Решение
Во втором случае расчет стоимости займа осуществляют по формуле:
где ПКо1- стоимость заемного капитала, привлекаемая за счет эмиссии облигаций, %;
Но - номинал облигации;
Д - средняя сумма дисконта (процента) по облигации, руб.;
Рев - уровень эмиссионных затрат по отношению к сумме привлеченных за счет эмиссии денежных средств, доли единицы.
Пример. Д=20 руб., Но = 200 руб., Рев = 0,03.
Решение
Привлечение заемного капитала в форме выпуска облигаций обеспечивает корпорации следующие преимущества:
1) эмиссия облигаций не приводит к утрате контроля над управлением АО (как в случае выпуска акций);
2) облигации могут быть эмитированы при относительно невысоких финансовых обязательствах по процентам (в сравнении со ставками процента за банковский кредит или дивидендами по акциями), так как они обеспечиваются имуществом АО и имеют приоритет в выплате процентов (за счет прибыли до налогообложения);
3) облигации имеют большую возможность распространения, чем акции, вследствие меньшего уровня риска для инвесторов, поскольку обеспечены имуществом корпорации.
В то же время эмиссия имеет следующие негативные последствия для АО:
1) облигации не могут быть эмитированы для формирования уставного капитала и покрытия временного недостатка денежных средств. Его удобнее покрывать за счет привлечения краткосрочного банковского или коммерческого кредита;
2) эмиссия облигаций связана со значительными дополнительными расходами эмитента и требует длительного срока привлечения денежных средств; размещение облигаций на большую сумму могут позволить себе только известные акционерные компании (корпорации);
3) уровень финансовой ответственности общества за своевременную выплату процентов и основной суммы долга при погашении облигаций очень высок, так как взыскание этих сумм при длительной просрочке платежей осуществляется через процедуру банкротства;
4) после выпуска облигаций вследствие изменения конъюнктуры на финансовом рынке средняя ставка ссудного процента может стать значительно ниже, чем установленный процент выплат по облигационному займу. Это ставит эмитента в невыгодные финансовые условия по сравнению с получателем банковского кредита.