Эффект финансового рычага и его использование в управлении заемным капиталом
Для любой корпорации принципиальное значение имеет правило, по которому, как собственные, так и заемные средства обеспечивают отдачу в форме прибыли (дохода). Если корпорация в производственно-торговой деятельности использует как собственный, так и заемный капитал, то доходность (рентабельность) собственного капитала может быть повышена за счет привлечения банковских кредитов. В теории финансового менеджмента такое повышение рентабельности собственного капитала называют эффектом финансового левериджа (рычага).
Общая формула для расчета финансового левериджа имеет вид:
где ЕФЛ - эффект финансового левериджа;
Спп - ставка налога на прибыль, доли единицы;
Ра - рентабельность активов;
СП - средняя расчетная ставка процента за кредит;
ПК - заемный капитал, руб.;
ВК - собственный капитал, руб.;
(1 - Спп) - налоговый корректор (щит);
(Ра - СП) - дифференциал финансового рычага;
ПК/ВК - коэффициент задолженности
Налоговый корректор показывает степень проявления эффекта финансового рычага в связи с разным уровнем налогообложения. Он не зависит от корпорации, поскольку ставка налога на прибыль утверждается законодательно. Для современных российских условий налоговый корректор принято считать равным примерно 2/3, т.к. ставка налога на прибыль составляет 20 %.
(1 - Спп)=2/3 (7.5)
Вторая составляющая эффекта - дифференциал - является ключевым фактором, формирующим положительный эффект финансового рычага.
Ра>СП (7.6)
При большем положительном значении дифференциала при прочих равных условиях значение эффекта финансового рычага будет весомее.
Третья составляющая эффекта - коэффициент задолженности (плечо финансового рычага) - характеризует силу воздействия финансового рычага. Этот коэффициент является мультипликатором, который изменяет положительное или отрицательное значение дифференциала. При положительном значении последнего любой прирост коэффициента задолженности будет вызывать еще больший рост рентабельности собственного капитала. При отрицательном значении дифференциала прирост данного коэффициента будет приводить к еще большему снижению рентабельности собственного капитала.
Осуществление расчетов по формуле (7.4) позволяет корпорации определить безопасный объем заемных средств, т. е. определить допустимые условия кредитования. Он широко применяется в континентальных странах Европы (Франции, Германии и др.).
Относительно расчета левериджа можно сделать следующие выводы:
1)если новый заем приносит корпорации рост уровня эффекта финансового рычага, то он является выгодным;
2) при этом следует следить за состоянием дифференциала: при увеличении коэффициента задолженности банк вынужден компенсировать возрастание кредитного риска повышением «цены» заемных средств. Дифференциал не должен быть отрицательным !;
3) риск кредитора выражается величиной дифференциала: при большем значении дифференциала риск у банка меньше, и наоборот.
Следует отметить, что расчет эффекта финансового рычага не дает ответа на вопрос, какой должна быть предельная ставка процента за кредит, выше которой корпорации невыгодно заключать кредитную сделку с банком. Соблюдение данной ставки в кредитном соглашении позволяет корпорации сохранить достигнутый уровень рентабельности собственного капитала.
Величину предельной ставки рекомендуют определять по формуле:
где Кгс - предельная кредитная ставка, %;
Кос - нормативная (учетная) ставка, устанавливаемая Центральным банком, %;
ДВ - источники собственных средств (собственный капитал);
Д - общая сумма источников (пассивов баланса);
ДП - источники заемных средств;
ЧПо - чистая прибыль корпорации в базисных условиях, когда она еще не использовала кредит;
ЧП - чистая прибыль в расчетном периоде (за период привлечения кредита).
Для каждой конкретной кредитной сделки можно рассчитать предельно допустимую ставку банковского процента (Кгп):
где Кгп - ставка рефинансирования (нормативная);
ЧП - чистая прибыль по конкретной коммерческой сделке;
ДП - источники заемных средств в форме кредита.