й этап: Сведение воедино стоимостей бизнес-единиц
Заключительный этап оценки многопрофильной компании представляет собой обобщение издержек и выгод головного офиса и стоимостей бизнес-единиц. Необходимо не просто суммировать эти показатели, но и провести повторную проверку оценок, сложив отдельные компоненты долга, дабы удостовериться в том, что их сумма равна совокупной величине корпоративного долга. Кроме того, следует сложить денежные потоки бизнес-единиц и головного офиса и посмотреть, приближается ли итоговое значение к величине денежных потоков всей компании в прошлые периоды.
Из стоимостей бизнес-единиц компании вычитаются издержки корпоративного головного офиса, а затем прибавляются его выгоды и стоимость избыточных рыночных ценных бумаг. Полученный результат представляет собой агрегированную стоимость компании. После вычитания из нее рыночной стоимости корпоративного долга должна остаться фактически сложившаяся на текущий момент стоимостная величина акционерного капитала компании.
Список литературы
1. Гражданский Кодекс РФ
2. Налоговый Кодекс РФ
3. Федеральный Закон от 29.07.1998 г. № 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в РФ» с изм. и доп.;
4. Приказ Минэкономразвития РФ от 20.07.2007 г. № 256 «Об утверждении федерального стандарта оценки «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки» (ФСО № 1)» с изм. и доп.;
5. Приказ Минэкономразвития РФ от 20.07.2007 г. № 255 «Об утверждении федерального стандарта оценки «Цель оценки и виды стоимости (ФСО № 2)»
6. Приказ Минэкономразвития РФ от 20.07.2007 г. № 254 «Об утверждении федерального стандарта оценки «Требования к отчету об оценке (ФСО № 3)»
7. Приказ Минэкономразвития России от 22.10.2010 г. № 508 «Об утверждении федерального стандарта оценки «Определение кадастровой стоимости объектов недвижимости (ФСО № 4)»
8. Приказ Минэкономразвития от 4.07.2011г. № 328 «Виды экспертизы, порядок ее проведения, требования к экспертному заключению и порядку его утверждения (ФСО № 5)»
9. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: Пер. с англ. – М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2012
10. Валдайцев В.С. "Оценка бизнеса и инноваций". Учебное пособие. Филинъ, 2004
11. Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика. М.: Дело, 2008
12. Грегори А. Стратегическая оценка компаний/ пер. с англ. – М.: ЗАО «Квинто-Консалтинг», 2003
13. Десмонд Г.М., Келли Р.Э. "Руководство по оценке бизнеса". М.:РОО, 1996
14. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов/ Пер. с англ. – М.: Альпина Бизнес Брукс, 2011
15. Егерев И.А. Стоимость бизнеса: Искусство управления. М.: Дело, 2003
16. Есипов В.Е., Маховикова Г.А., Терехова В.В. Оценка бизнеса. – СПб.: Питер, 2006
17. Каплан Роберт С., Нортон Дейвид П. Сбалансированная система показателей. От стратегии к действию./Пер. с англ. – М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2010
18. Катышков А.Ю. Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук на тему «Оценка синергических эффектов при слияниях и присоединениях предприятий»// Москва, 2006
19. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент – М.: Финансы и статистика, 2006
20. Козырь Ю.В. Стоимость компании: оценка и управленческие решения. М.: Альфа-Пресс, 2006
21. Косорукова И.В., Секачев С.А., Шуклина М.А. Оценка стоимости ценных бумаг и бизнеса: учебное пособие / под ред. И.В. Косоруковой. - М.: Московская финансово-промышленная академия, 2011
22. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Д. "Стоимость компании: оценка и управление" М: Олимп-бизнес, 2008.
23. Кошкин В.Л. «Организация и методы оценки стоимости предприятия (бизнеса)» М:, Приор, 2002
24. Круглова И.Ю. Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук на тему «Анализ и развитие современных методик оценки стоимости российских предприятий»// Москва, 2003
25. Международные стандарты оценки. Восьмое издание. 2007. МСО 2007. Коллектив авторов. М., Российское общество оценщиков, 2008
26. Организация оценки и налогообложения собственности. /под ред. Д.К.Эккерта. М.:РОО, 1995.
27. Оценка бизнеса. Учебник /под ред. А.Г.Грязновой, М.А. Федотовой. М. Финансы и статистика. 2009.
28. Оценка рисковых долговых обязательств на Российских предприятиях, учебное пособие, Финансовая академия при Правительстве РФ, Москва, 2001
29. Оценка стоимости предприятия (бизнеса)/ А.Г. Грязнова, М.А. Федотова, М.А. Эскандеров, Т.В. Тазихина, Е.Н. Иванова, О.Н. Щербакова. – М.: ИНТЕРРЕКЛАМА, 2003
30. Пособие по оценке бизнеса/ Томас Л. Уэст, Джеффри Д. Джонс; пер. с англ. Под ред. В.М. Рутгайзера – М.: ЗАО «Квинто-Консалтинг», 2003
31. Прудников В.И., "Оценка стоимости дебиторской задолженности", Челябинск, 2000
32. Решоткин К.А. Оценка рыночной стоимости коммерческого банка. М.: Экономический факультет МГУ, ТЕИС, 2002
33. Рутгайзер В.М. Оценка стоимости бизнеса. Учебное пособие. – М.: Маросейка, 2007
34. Рутгайзер В.М., Егоров О.В., Козлов Н.А. «Методические рекомендации по оценке стоимости бизнеса на основе применения моделей Ольсона и Блэка-Шоулза» - М.: Комитет по оценочной деятельности ТПП РФ, 2005
35. Рутгайзер В.М., Авдеев А., Козлов Н.А. «Клиентелла: нематериальный актив и информационная база прогнозирования развития компании» - М.: АНО «Союзэкспертиза»ТПП РФ, 2005
36. Рутгайзер В.М., Авдеев А., Козлов Н.А. «Оценка рыночной стоимости клиентелы - нематериального актива компании (методические разработки)» - М.: АНО «Союзэкспертиза»ТПП РФ, 2005
37. Скотт Марк К. "Факторы стоимости" М: Олимп-бизнес, 2000
38. Томпсон-мл, Артур А., Стрикленд III, А., Дж. Стратегический менеджмент: концепции и ситуации для анализа, 12-е изд.: пер. с англ. – М.: Издательский дом «Вильямс», 2006
39. Федотова М.А. "Сколько стоит бизнес?" М.: Перспектива, 1996.
40. Федотова М.А., Булычева Г.В., Евстафьева Е.М. Оценка пакетов акций предприятий: поправки на контроль и ликвидность: Монография. М.: Финакадемия, 2008
41. Фельдман А.Б., "Оценка дебиторской и кредиторской задолженностей", Международная академия Оценки и Консалтинга, Москва, 2003
42. Феррис К., Пешеро Б.П. Оценка стоимости компании: как избежать ошибок при приобретении. М.: Вильямс, 2003
43. Финансовый менеджмент: теория и практика. Учебник/ Под ред. Е.С. Стояновой – М.: Изд. «Перспектива», 2005
44. Фишмен Д., Пратт Ш., Гриффит К., Уилсон К. Руководство по оценке стоимости бизнеса/Пер. с англ. - М.: ЗАО «Квинто-Консалтинг», 2000
45. Чиркова Е.В. Как оценить бизнес по аналогии: Методологическое пособие по использованию сравнительных рыночных коэффициентов при оценке бизнеса и ценных бумаг. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2009
46. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции: Пер. с англ. – М.: Инфра-М, 2003
47. Шеннон П. Пратт Оценка бизнеса. Скидки и премии. Пер. с англ. – М.: Маросейка, 2011
48. Шеремет А.Д., Негашев Е.В. Методика финансового анализа. – М.: Инфра-М, 2013
49. Эванс Ф., Бишоп Д. Оценка компаний при слияниях и поглощениях: Создание стоимости в частных компаниях. М.: Альпина Паблишер, 2004
50. Брычкин А.В. Оценка кредитоспособности контрагентов и создание резервов под возможные потери по дебиторской задолженности на предприятии (стр.3-22) // Финансы и кредит. 2003. №1
51. Воданюк С.А., "Оценка дебиторской задолженности. Практика выявления и подтверждения объекта оценки", "Вопросы оценки", № 2 2002г.
52. Воданюк С.А. Практика применения сравнительного подхода к оценке прав требования (дебиторской задолженности) // Имущественные отношения в РФ, № 6, 2013 г.
53. Ивашкевич В.Б., "Анализ дебиторской задолженности", "Бухгалтерский учет" № 6, март 2003 г.
54. Круглов М.В. Методика оценки дебиторской задолженности (стр.40-44) // Вопросы оценки. 2000. №4.
55. Парушина Н.В., "Анализ дебиторской и кредиторской задолженности", "Бухгалтерский учет" № 4, февраль 2002 г.
56. Раева И.В., "Оценка рыночной стоимости долговых обязательств Российских предприятий", "Вопросы оценки", № 3 2004г.
57. Рекшинский А. Как спрогнозировать задолженность // Финансовый директор. 2002. №1.
[1] В.Е. Есипов, Г.А. Маховикова, В.В. Терехова. Оценка бизнеса. – СПб.: Питер, 2002. Стр. 34.
[2] Лозовский Л.Ш., Райзберг Б.А. Словарь бизнесмена. – М.: ОАО «Издательство «Экономика», 1999.
[3] Категории акции – обыкновенная и привилегированная, типы выделяют только у привилегированных акций
[4]ГК РФ статья 142 с передачей ценной бумаги переходят все удостоверяемые ею права в совокупности. Оценка акционерного капитала должна быть соотнесена с функциями собственности, то есть правом на пользование, контроль и распоряжение, характеризующих меру владения. Функция «пользование» обеспечивает владельцу акции право претендовать на доход в виде дивиденда и курсовой разницы. Однако этого недостаточно, важны сочетания: «пользование – контроль», или «пользование – распоряжение», то есть функции контрольные и распорядительные.
[5] Приказ ФСФР России от 25.01.2007 № 07-4/пз-н «Об утверждении стандартов эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг» (в редакции от 02.06.2009). Приложение 2 (1) к Стандартам эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг
[6] Косорукова И.В., Секачев С.А., Шуклина М.А. Оценка стоимости ценных бумаг и бизнеса: учебное пособие / под ред. И.В. Косоруковой. - М.: Московская финансово-промышленная академия, 2011, стр. 279
[7] Оценка рыночной стоимости недвижимости. Под ред. Рутгайзера В.М., М., Дело, 1998
[8] Шеремет А.Д., Негашев Е.В. Методика финансового анализа.-М.: ИНФРА-М, 2013
[9] Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент.- М.: ФиС, 2006
[10] Институт Экономического Развития Всемирного Банка. Семинар «Управление процессом структурного оздоровления предприятий (реструктурирования)», Москва, март 1996 г.
[11] Дамодаран А.Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов./ Пер. с англ. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2011 – стр.380-385
[12] Матыцкий В.В. Определение, смысл и расчет продленной и текущей продленной стоимости предприятия (условие среднегодового потокообразования) бюллетень НП «СМАО» Оценочная деятельность, №1, 2006г.
[13] Чиркова Е.В. Как оценить бизнес по аналогии: Методическое пособие по использованию сравнительных рыночных коэффициентов при оценке бизнеса и ценных бумаг – М.: Альпина Бизнес Букс, 2009. – стр. 161-162
[14] В.М. Рутгайзер, О.В. Егоров, Н.А. Козлов «Методические рекомендации по оценке стоимости бизнеса на основе применения моделей Ольсона и Блэка-Шоулза» - М.: Комитет по оценочной деятельности ТПП РФ, 2005 – стр.30-32
[15]См. например, Шеремет А.Д., Негашев Е.В. Методика финансового анализа.-М.: ИНФРА-М, 2013 – стр. 194-199
[16] Воданюк С.А., Оценка дебиторской задолженности. Практика выявления и подтверждения объекта оценки // Вопросы оценки. - № 2. – 2002 г. - С .65
[17] Раева И.В., Оценка рыночной стоимости долговых обязательств российских предприятий // Вопросы оценки. - № 3. - 2004г. - С. 9
[18] Воданюк С.А., Оценка дебиторской задолженности. Практика выявления и подтверждения объекта оценки // Вопросы оценки. - № 2. – 2002 г. - С .65
[19] Оценка рисковых долговых обязательств на Российских предприятиях, учебное пособие, Финансовая академия при Правительстве РФ, Москва, 2001, С. 26-42
[20] Чиркова Е.В. Как оценить бизнес по аналогии: Методическое пособие по использованию сравнительных рыночных коэффициентов при оценке бизнеса и ценных бумаг – М.: Альпина Бизнес Букс, 2009. – С. 60
[21] Шеннон П. Пратт «Оценка бизнеса. Скидки и премии», - пер. с англ. – М.: ЗАО «Квинто-Менеджмент», 2011 – С. 17
[22] Шеннон П. Пратт «Оценка бизнеса. Скидки и премии», - пер. с англ. – М.: ЗАО «Квинто-Менеджмент», 2011 – С. 103
[23] Оценка бизнеса. Учебник /под ред. А.Г.Грязновой, М.А. Федотовой. М. Финансы и статистика. 2009
[24] Рутгайзер В.М. Оценка стоимости бизнеса: Методические разработки и рекомендации. В 8 ч. Ч.2. Премии и скидки – М.: МАОК, 2006
[25] Производной называют ценную бумагу, ценность которой определяется другими ценными бумагами, товарами или событиями
[26] Дюрация здесь – это средневзвешенная продолжительность совокупного долга компании.
[27] Для расчета значений 
и 
в программе Microsoft Excel необходимо использовать функцию «НОРМРАСПР». Для расчета входные данные для этой функции будут следующими: 
= 
; среднее = 0; стандартное отклонение = 1; интегральная = ИСТИНА, т. е. «НОРМРАСПР( ;0;1;ИСТИНА)». Для расчета входные данные для этой функции будут следующими: = 
; среднее = 0; стандартное отклонение = 1; интегральная = ИСТИНА, т. е. «НОРМРАСПР( ;0;1;ИСТИНА)»
[28] следует учитывать, что в балансовую оценку совокупного капитала должны быть внесены поправки для устранения искажений, вызванных методами учета и некоторыми учетными принципами
[29] по материалам семинара «Управление процессом структурного оздоровления предприятий (реструктурирования)» (Делойт энд Туш и Институт Экономического Развития Всемирного Банка), 1996 г.
[30] по материалам семинара «Управление процессом структурного оздоровления предприятий (реструктурирования)» (Делойт энд Туш и Институт Экономического Развития Всемирного Банка), 1996 г.
[31] Оценка бизнеса. Учебник /под ред. А.Г.Грязновой, М.А. Федотовой. М. Финансы и статистика. 2009
[32] «Слияния, поглощения и реструктуризация бизнеса», С. 21. Перевод на русский язык компанией M&A Group.
[33] «Слияния, поглощения и реструктуризация бизнеса», С. 21. Перевод на русский язык компанией M&A Group.
[34] Эванс Фрэнк Ч., Бишоп Дэвид М. Оценка компаний при слияниях и поглощениях: Создание стоимости в частных компаниях/ перевод с англ. – М.: Альпина Паблишер, 2004 - С. 86
[35] Эванс Фрэнк Ч., Бишоп Дэвид М. Оценка компаний при слияниях и поглощениях: Создание стоимости в частных компаниях/ перевод с англ. – М.: Альпина Паблишер, 2004
[36] Источник: Mark L. Sirower, The Synergy trap: How companies lose the Acquisition Game (New York: The Free Press, 2000), pp. 20, 29.
[37] Источник: Paul H. Malatesta, “The Wealth Effect of Merger Activity and the Objecting Functions of Merging Firsm”, Journal of Financial Economics 11, no. 1-4 (April 1983), pp. 155-182.
[38] Paul H Malatesta, “The Wealth Effect of Merger Activity and the Objecting Functions of Merging Firsm”, Journal of Financial Economics 11, no. 1-4 (April 1983), pp. 155-182. and Nikhil P. Varaiya, “An Emperical Investigation of the bidding firm’s Gain from Corporate Tackovers”, Research in Finance 6 (1986), pp. 149-178.
[39] Оценка бизнеса. Учебник /под ред. А.Г.Грязновой, М.А. Федотовой. М. Финансы и статистика. 2009.
[40] Mark N Clemente and David Greenspan, Winning at Mergers and Acquisitions: The Guide to Market-Focused Planning and Integration (New York: John Wiley & Sons, 1998), p.46.
[41] Годовые и квартальные отчеты компаний получены с веб-сайтов компаний, а так же сайта комиссии США по ценным бумагам и биржам – www.sec.gov
[42] Предполагается, что в период между завершением сделки по слиянию или поглощению и моментом реального увеличения денежных потоков приобретаемой компании не будут иметь место прочие обстоятельства, серьезно влияющие на стоимость как приобретаемой, так и приобретающей компании.
[43] Aswath Damodaran: “Dark Side of Valuation”
[44] Эванс Фрэнк Ч., Бишоп Дэвид М. Оценка компаний при слияниях и поглощениях: Создание стоимости в частных компаниях/ перевод с англ. – М.: Альпина Паблишер, 2004
[45] Источник: Патрик Гохан «Слияния, поглощения и реструктуризация бизнеса», С. 154
[46] Грегори А. Стратегическая оценка компаний/ пер. с англ. - М.: Квинто-Консалтинг, 2003, С. 26.
[47] При подготовке данного раздела использовалась информация из следующих источников: 1). Егерев И. А. «Стоимость бизнеса: Искусство управления» – М.: Дело, 2003; 2). Коупленд Том, Коллер Тим, Муррин Джек. «Стоимость компаний: оценка и управление» / Пер. с англ. – М.: ЗАО «Олимп-бизнес», 2008.